Bernstein đã hạ mục tiêu giá của Circle (CRCL) xuống còn 140 USD từ 190 USD trong khi vẫn giữ xếp hạng Outperform, thông báo với khách hàng rằng liên minh Open USD đã gây áp lực lên cổ phiếu này là một mối đe dọa nhỏ hơn so với những gì thị trường tin tưởng.

Báo cáo, do nhà phân tích Gautam Chhugani đứng đầu và được công bố vào thứ Tư, dự đoán một quý 2 nhìn chung ổn định cho nhà phát hành stablecoin này. Stablecoin của Circle (USDC) kết thúc quý 2 với tổng nguồn cung khoảng 73 tỷ USD, giảm từ 77 tỷ USD vào cuối quý 1, mặc dù nguồn cung trung bình đã tăng nhẹ lên khoảng 76 tỷ USD, theo Bernstein.

Tuy nhiên, mục tiêu thấp hơn của Bernstein vẫn ngụ ý tiềm năng tăng trưởng đáng kể.

Circle đóng cửa ở mức 64,32 USD vào ngày 28 tháng 7, khiến mục tiêu 140 USD cao hơn khoảng 118% so với cổ phiếu, theo báo cáo. Bernstein định giá Circle dựa trên phương pháp dòng tiền chiết khấu dài hạn, đạt khoảng 23 lần EBITDA điều chỉnh ước tính năm 2028.

Tại sao câu chuyện OUSD mờ nhạt

Sự ra mắt Open USD vào tháng 6, một stablecoin liên minh được hỗ trợ bởi hơn 140 tên tuổi trong lĩnh vực thanh toán, ngân hàng và fintech bao gồm Visa, Mastercard và Stripe, đã đè nặng lên tâm lý thị trường.

Luận điểm của Bernstein là Circle đã ký các bản ghi nhớ hợp tác thực tế với chính các thực thể được nêu tên trong liên minh, từ Kakao đến Samsung và BNY.

Các nhà phân tích chỉ ra bình luận trước đó của một quan chức Samsung rằng không có cuộc tham vấn chính thức nào về OUSD và công ty không biết mình sẽ đóng vai trò gì, một nhận xét mà các nhà phân tích đọc là làm suy yếu sự gắn kết của liên minh.

Ban quản lý Visa đã bổ sung vào lập luận này trong cuộc họp báo cáo thu nhập gần đây nhất của họ, nói rằng họ sẽ duy trì trạng thái đa tiền tệ (multi-coin) và đa chuỗi (multi-chain) và vai trò của họ là giúp khách hàng kết nối với hệ sinh thái stablecoin chứ không phải chọn người thắng cuộc.

Thu nhập từ dự trữ ổn định dù lãi suất biến động

Theo quan điểm của Bernstein, doanh thu của Circle được phòng ngừa tự nhiên trước sự biến động của lãi suất.

SOFR trung bình đã giảm xuống 3,62% trong quý 2 từ 3,66% trong quý 1, kéo tỷ lệ lợi nhuận dự trữ xuống khoảng 3,46%, trong khi thu nhập từ dự trữ vẫn giữ gần 655 triệu USD, tăng từ 653 triệu USD trong quý trước.

Tuy nhiên, thỏa thuận với Hyperliquid vẫn là lực cản rõ ràng nhất đối với dòng doanh thu đó.

Circle và Coinbase đã đồng ý vào tháng 5 về việc chia sẻ khoảng 90% thu nhập dự trữ kiếm được từ USDC được giữ trên Hyperliquid, đổi lại USDC sẽ trở thành tài sản báo giá, thanh toán và ký quỹ chính của sàn giao dịch này, được cho là đã thúc đẩy Hyperliquid ngừng phát triển stablecoin USDH của riêng mình.

Số dư USDC trên Hyperliquid đã tăng từ 5 tỷ USD vào giữa tháng 5 lên hơn 6 tỷ USD, tạo ra khoảng 210 triệu USD thu nhập dự trữ gộp hàng năm ước tính, trong đó khoảng 190 triệu USD được chuyển hướng về sàn giao dịch mỗi năm, theo báo cáo. Tác động đầy đủ đến lợi nhuận sẽ bắt đầu từ quý 3.

Ước tính nguồn cung bị cắt giảm, luận điểm vẫn vững chắc

Bernstein đã cắt giảm ước tính nguồn cung USDC cuối năm 2026 của mình 37% xuống còn 83 tỷ USD và con số năm 2028 là 40% xuống khoảng 170 tỷ USD, điều chỉnh theo sự yếu kém của thị trường tiền điện tử trong khi vẫn giữ tốc độ tăng trưởng nguồn cung 10 năm ở mức 32%. Các điều chỉnh này đã cắt giảm ước tính thu nhập dự trữ từ năm 2026 đến năm 2028, hạ dự báo EBITDA điều chỉnh năm 2026 của công ty xuống 12% còn 602 triệu USD và ước tính EPS năm 2026 xuống 0,92 USD từ 1,98 USD.

Tuy nhiên, nhận định dài hạn vẫn không thay đổi.

Các nhà phân tích kỳ vọng tổng nguồn cung stablecoin sẽ đạt khoảng 4 nghìn tỷ USD vào năm 2035, với Circle nắm giữ khoảng 30% thị phần. Họ coi vị thế dẫn đầu về quy định, thanh khoản phân phối tiền điện tử và dấu ấn thanh toán mở rộng của USDC là cơ sở cho vị thế đó ngay cả khi cạnh tranh gia tăng.

Vị thế pháp lý của Circle đã được củng cố vào tháng 7, khi họ giành được sự chấp thuận cuối cùng từ OCC để thành lập Circle National Trust, một ngân hàng ủy thác quốc gia được liên bang quản lý sẽ cung cấp dịch vụ lưu ký tài sản kỹ thuật số, được cho là sự chấp thuận đầu tiên thuộc loại này đối với công ty. Cổ phiếu CRCL đóng cửa quanh mức 64,32 USD, theo trang cổ phiếu tiền điện tử của The Block.

Mở rộng biểu đồ