Tổng số hợp đồng mở (open interest) trên thị trường hợp đồng tương lai vĩnh cửu altcoin đã vượt qua của Bitcoin lần đầu tiên kể từ tháng 12 năm 2024 vào ngày 6 tháng 9, phản ánh sự gia tăng giao dịch đòn bẩy khi Zcash và thị trường altcoin rộng lớn hơn tăng giá mạnh.
Tổng số hợp đồng mở của Bitcoin đứng gần 25 tỷ đô la vào ngày 7 tháng 9, theo Coinalyze. Các hợp đồng vĩnh cửu chiếm khoảng 23,9 tỷ đô la, trong khi hợp đồng tương lai có ngày đáo hạn chiếm khoảng 1,2 tỷ đô la.
Bitcoin chiếm khoảng 37% thị trường hợp đồng mở vĩnh cửu được nền tảng này theo dõi. Do đó, tổng thị phần của các hợp đồng altcoin đã vượt qua thị phần của Bitcoin, mặc dù danh mục altcoin kết hợp các vị thế trên nhiều tài sản khác nhau.
Hợp đồng mở đo lường giá trị của các hợp đồng phái sinh chưa đóng hoặc chưa thanh toán mà các nhà giao dịch đang nắm giữ. Nó tăng khi những người tham gia thiết lập các vị thế mới và giảm khi các vị thế bị đóng, hết hạn hoặc đối mặt với thanh lý.
Chỉ số này không cho thấy liệu các nhà giao dịch đang lạc quan hay bi quan một cách tổng thể. Mỗi hợp đồng phái sinh đều có cả bên mua (long) và bên bán (short), khiến việc tăng hợp đồng mở chủ yếu là thước đo sự tham gia và đòn bẩy.
Tỷ lệ funding cung cấp thêm ngữ cảnh. Funding dương thường cho thấy các vị thế mua đang trả phí cho các vị thế bán, trong khi funding âm cho thấy nhu cầu mạnh hơn đối với các vị thế giảm giá. Biến động giá và dữ liệu thanh lý sau đó có thể giúp xác định bên nào đang chịu áp lực.
Do đó, sự giao cắt của altcoin không chứng minh rằng các nhà giao dịch mong đợi mọi token đều tăng giá. Nó chỉ cho thấy tổng giá trị của các vị thế hợp đồng tương lai vĩnh cửu altcoin đang mở đã vượt qua tổng số của Bitcoin.
Cấu trúc thị trường cũng quan trọng. Bitcoin vẫn là thị trường phái sinh tiền điện tử lớn nhất riêng lẻ. Con số altcoin cạnh tranh kết hợp Ether, Solana, XRP, BNB, Zcash và hàng trăm token nhỏ hơn.
Thị phần của Bitcoin có thể phục hồi nhanh chóng nếu các nhà giao dịch thêm các vị thế BTC mới hoặc nếu đòn bẩy altcoin bị loại bỏ thông qua thanh lý. Sự giao cắt này tốt nhất nên được coi là một bức ảnh chụp nhanh về vị thế hiện tại chứ không phải là một sự thay đổi vĩnh viễn trong vai trò dẫn dắt thị trường.
Zcash trở thành một trong những ví dụ rõ ràng nhất về đòn bẩy altcoin tăng. Hợp đồng mở tương lai ZEC đã tăng lên khoảng 2,3 tỷ đến 2,4 tỷ đô la khi token riêng tư này vượt qua mốc 1.000 đô la vào đầu tháng 9. ZEC đã tăng khoảng 20% vào ngày 4 tháng 9 và đạt mức cao nhất trong ngày gần 1.023 đô la. Đợt tăng giá này đã thanh lý khoảng 36,6 triệu đô la vị thế đòn bẩy, bao gồm khoảng 34,5 triệu đô la do những người bán khống nắm giữ.
Token tiếp tục tăng sau đợt tăng đột phá ban đầu. ZEC giao dịch gần 1.192 đô la vào ngày 7 tháng 9, tăng khoảng 11% trong phiên gần nhất, với giá dao động trong khoảng từ 1.074 đô la đến 1.249 đô la. Crypto.news đưa tin rằng đợt tăng giá này trùng hợp với việc Zcash trở thành đồng coin riêng tư đầu tiên có ETF giao ngay tại Hoa Kỳ. Grayscale đã chuyển đổi Quỹ tín thác Zcash của mình thành quỹ giao dịch trao đổi ZCSH trên NYSE Arca vào tháng 8.
Quỹ này ra mắt với khoảng 304 triệu đô la tài sản được quản lý, theo báo cáo. Tài sản của quỹ sau đó đã vượt qua 414 triệu đô la khi giá ZEC và sự quan tâm của nhà đầu tư tăng lên. Việc thanh lý vị thế bán cũng đã đẩy nhanh đợt tăng giá. Các sàn giao dịch đóng các vị thế giảm giá bằng cách mua tài sản hoặc hợp đồng liên quan khi các nhà giao dịch không còn giữ đủ tài sản thế chấp. Việc mua cưỡng bức này có thể đẩy giá lên cao hơn trong một đợt tăng giá đã mạnh mẽ.
Cơ chế tương tự có thể hoạt động ngược lại. Nếu ZEC giảm, các vị thế mua đòn bẩy có thể bị đóng thông qua bán cưỡng bức, gây thêm áp lực khi thanh khoản thị trường hạn chế.
Dữ liệu trước đó đã cho thấy hoạt động phái sinh vượt trội so với nhu cầu giao ngay. Crypto.news báo cáo rằng khối lượng hợp đồng tương lai ZEC đạt 3,55 tỷ đô la so với 312 triệu đô la khối lượng giao ngay trong một bản chụp trước khi giá vượt mốc 1.000 đô la.
Sự gia tăng hợp đồng mở tính bằng đô la không phải lúc nào cũng có nghĩa là các nhà giao dịch đã thêm cùng một lượng vị thế mới. Giá trị có thể tăng vì token cơ bản tăng giá, ngay cả khi số lượng hợp đồng không thay đổi.
ZEC cung cấp một ví dụ rõ ràng. Nếu 2,3 triệu ZEC vẫn được cam kết vào các vị thế tương lai, giá trị đô la của chúng sẽ tự động tăng khi token chuyển từ 800 đô la lên 1.000 đô la. Các vị thế mới và sự tăng giá cũng có thể xảy ra đồng thời. Để phân biệt giữa chúng đòi hỏi phải xem xét hợp đồng mở bằng cả đơn vị token và đô la.
Mối quan hệ giữa giá và hợp đồng mở cung cấp ngữ cảnh hữu ích. Giá tăng kèm theo hợp đồng mở tăng có thể cho thấy các nhà giao dịch đang tăng mức độ tiếp xúc. Giá tăng với hợp đồng mở giảm có thể cho thấy những người bán khống đang đóng vị thế.
Giá giảm và hợp đồng mở giảm thường chỉ ra việc thanh lý vị thế mua hoặc đóng vị thế tự nguyện. Giá giảm với hợp đồng mở tăng có thể cho thấy vị thế bán mới, mặc dù cần dữ liệu funding để hỗ trợ cách giải thích đó.
Crypto.news trước đây đã giải thích rằng hợp đồng mở và tỷ lệ funding thể hiện áp lực thanh lý tích lũy. Một đợt thanh lý tăng đột biến kèm theo sự sụt giảm mạnh hợp đồng mở cho thấy đòn bẩy đã rời khỏi thị trường. Một sự sụt giảm nhỏ cho thấy các nhà giao dịch vẫn có thể đang giữ vị thế lớn.
Vốn hóa thị trường của các altcoin ngoài mười tài sản tiền điện tử lớn nhất đã tăng lên trên 200 tỷ đô la vào đầu tháng 9, theo số liệu được trích dẫn cùng với sự giao cắt của Coinalyze.
Danh mục này đã tăng hơn 10% so với đầu tháng. Sự gia tăng đó cho thấy hoạt động phái sinh tăng diễn ra cùng với định giá giao ngay cao hơn chứ không phải hoàn toàn trong thị trường tương lai.
Vốn hóa thị trường không trực tiếp đo lường lượng tiền mới đổ vào một tài sản. Nó nhân giá giao dịch gần nhất với nguồn cung lưu hành, vì vậy các giao dịch mua tương đối nhỏ có thể làm tăng giá trị tính toán của tất cả các token đang lưu hành. Trong khi đó, Bitcoin giao dịch gần 79.575 đô la vào ngày 7 tháng 9, giảm khoảng 0,4% trong phiên gần nhất. Phạm vi trong ngày của nó kéo dài từ khoảng 79.460 đô la đến 80.494 đô la.
Sự kết hợp giữa giá Bitcoin ổn định và lợi nhuận altcoin mạnh mẽ hơn phù hợp với việc các nhà giao dịch chấp nhận rủi ro nhiều hơn. Nó không thiết lập rằng các nhà đầu tư đã bán Bitcoin cụ thể để tài trợ cho việc mua altcoin.
Thị trường altcoin rộng lớn hơn đã gặp khó khăn vào đầu năm 2026. Crypto.news báo cáo rằng các tài sản không bao gồm Bitcoin và Ether đã mất gần 23% trong nửa đầu năm, khi thanh khoản tập trung vào các loại tiền điện tử lớn hơn và stablecoin.
Do đó, sự phục hồi vào tháng 9 diễn ra sau một thời gian dài hoạt động kém hiệu quả chứ không phải bắt đầu từ một thị trường tăng giá altcoin đã được thiết lập.
Hợp đồng mở tăng cao trở nên nguy hiểm khi các vị thế đòn bẩy tăng nhanh hơn thanh khoản có sẵn. Một biến động giá đột ngột sau đó có thể buộc các sàn giao dịch phải đóng vị thế nhanh hơn mức mà sổ lệnh có thể hấp thụ. Thanh lý vị thế mua thêm áp lực bán cưỡng bức trong đợt giảm giá. Thanh lý vị thế bán tạo ra áp lực mua cưỡng bức trong đợt tăng giá. Cả hai đều có thể khuếch đại chuyển động ban đầu và tạo ra một chuỗi thanh lý trên nhiều sàn giao dịch.
Rủi ro phụ thuộc vào mức ký quỹ, chất lượng tài sản thế chấp, mức độ tập trung vị thế và độ sâu thị trường giao ngay. Bản thân hợp đồng mở không thể xác định khi nào một sự kiện thanh lý sẽ bắt đầu. Báo cáo gốc tuyên bố rằng các sự kiện thanh lý có xu hướng tăng tốc khi tổng hợp hợp đồng mở đạt khoảng 4,42% tổng vốn hóa thị trường. Tuy nhiên, báo cáo này không liên kết đến một nghiên cứu chính hoặc công bố phương pháp luận được sử dụng để thiết lập ngưỡng đó.
Do đó, con số 4,42% nên được coi là một ước tính chưa được xác minh hơn là một yếu tố kích hoạt thị trường đáng tin cậy. Các tài sản có tỷ lệ tương tự có thể hoạt động khác nhau vì tính thanh khoản, phân phối sàn giao dịch và yêu cầu tài sản thế chấp của chúng khác nhau.
Các sự kiện thị trường gần đây cho thấy đòn bẩy có thể được tháo gỡ nhanh chóng như thế nào. Bitcoin đã giảm từ trên 81.000 đô la xuống dưới 78.000 đô la vào tháng 8, trong khi các vị thế mua chiếm khoảng 270 triệu đô la thanh lý. Crypto.news báo cáo rằng hợp đồng mở Bitcoin đã giảm khi các vị thế mua đòn bẩy rời khỏi thị trường.
Thị trường altcoin có thể nhạy cảm hơn vì nhiều token có sổ lệnh mỏng hơn Bitcoin. Một vị thế có vẻ có thể quản lý được trong điều kiện giao dịch bình thường có thể trở nên khó đóng trong một đợt biến động nhanh chóng.
Sự giao cắt trước đó xảy ra vào tháng 12 năm 2024 và sau đó là các đợt điều chỉnh trên một số token vốn hóa trung bình. Bitcoin tương đối ổn định trong một phần của giai đoạn đó. Một sự kiện lịch sử đơn lẻ không thiết lập một mối quan hệ dự đoán đáng tin cậy. Thanh khoản thị trường, cấu trúc sàn giao dịch, giới hạn đòn bẩy và cấu trúc tài sản thế chấp đã thay đổi kể từ năm 2024.
Các diễn biến khác cũng có thể đã góp phần vào các đợt điều chỉnh trước đó, bao gồm điều kiện kinh tế vĩ mô, tin tức cụ thể về token và những thay đổi rộng hơn trong tâm lý chấp nhận rủi ro. Thời điểm một mình không thể chứng minh rằng hợp đồng mở altcoin đã gây ra sự sụt giảm.
Các tín hiệu hữu ích nhất hiện nay bao gồm tỷ lệ funding, khối lượng giao dịch giao ngay và những thay đổi trong hợp đồng mở. Đòn bẩy tăng kết hợp với funding cao và nhu cầu giao ngay yếu đi sẽ cho thấy một thị trường kém ổn định hơn.
Sự sụt giảm hợp đồng mở trong khi giá vẫn ổn định sẽ cho thấy đòn bẩy dư thừa đang rời khỏi thị trường mà không gây ra đợt bán tháo rộng hơn. Sự tăng trưởng liên tục của cả khối lượng giao ngay và hợp đồng mở có thể cho thấy hoạt động phái sinh vẫn có nhu cầu cơ bản.
ZEC
BTC
