Je couvre l'espace du capital-risque crypto depuis de nombreuses années, et ces dernières années ont été différentes. Auparavant, il y avait un flux constant d'annonces de financement de démarrage. Cela a beaucoup ralenti, et même si les choses ont un peu repris cette année, ça ne ressemble toujours pas à avant.
La plupart des investisseurs à qui j'ai parlé ont déclaré que l'ère de la collecte de fonds facile dans la crypto est révolue et peu susceptible de revenir. Mais plusieurs ont également affirmé qu'il s'agit d'une saine réinitialisation, et que l'espace est simplement plus strict maintenant.
Les investisseurs veulent désormais voir de vrais utilisateurs et des revenus avant de signer des chèques. « Le niveau d'impatience pour des retours rapides m'a surpris », a déclaré Paul Brody, ancien responsable mondial de la blockchain chez EY et maintenant fondateur et PDG de Nightfall Networks, une startup blockchain axée sur la confidentialité. Brody a commencé à lever des fonds pour son nouveau projet le mois dernier et a déclaré que l'attention des investisseurs s'était clairement déplacée vers la manière et le moment où les retours arriveront.
« Mes coachs me disent que cela est motivé par les taux de croissance exceptionnels observés dans l'IA et la façon dont cela augmente les attentes concernant le type de revenus que l'on peut rapidement atteindre », a déclaré Brody. « J'essaie constamment d'équilibrer la rapidité avec laquelle je pense pouvoir avancer de manière réaliste avec l'attente d'une croissance et de retours rapides. »
Le capital-risque crypto a traversé différents cycles ces dernières années. La période 2018-2020 a connu des capitaux faibles et moins de fonds, ce qui a entraîné moins de concurrence, a noté Ray Hindi, co-fondateur et associé gérant de L1D AG. En même temps, les marchés de détail étaient solides, ce qui permettait de sortir des investissements avec profit même s'ils étaient « fondamentalement défectueux », a déclaré Hindi.
En revanche, 2021-2022 a vu une énorme quantité de capitaux entrer dans l'espace, avec de nombreux fonds investissant à des valorisations élevées. Cela a conduit à de mauvais résultats lorsque le marché s'est retourné pendant la crise crypto de 2022 et que la pression réglementaire a augmenté.
À l'avenir, Hindi a déclaré que les prochaines années pourraient être parmi les meilleurs millésimes depuis 2018. De nombreux VCs ont aujourd'hui du mal à lever des fonds, ce qui réduit la concurrence, tandis que les entreprises restantes se concentrent davantage sur des projets fondamentalement solides, a-t-il dit, notant que la réglementation s'améliore également.
« Les choses sont sur le point de changer pour le capital-risque, et chez L1D, nous recommençons à nous engager dans des fonds après une pause de deux ans et demi », a déclaré Hindi. « Le capital-risque crypto est en bonne posture, et les millésimes 2026-27 seront solides. Les VCs reprennent le contrôle, et c'est une bonne chose pour l'industrie : des valorisations réalistes, des opérateurs de meilleure qualité, et, espérons-le, beaucoup moins de fondateurs peu éthiques qui ont gangrené notre espace », a-t-il ajouté.
Une raison majeure de ce changement est la modification du modèle de token. Anirudh Pai, associé chez Robot Ventures, a déclaré que le modèle de token s'est effondré en tant que sortie fiable, avec des lancements à faible flottant et forte valorisation sous-performants, et des marchés secondaires pénalisant les projets avec de grands déblocages futurs. Thomas Klocanas, associé gérant chez Strobe Ventures (anciennement BlockTower), a également déclaré : « Les mauvaises conceptions de tokens et la faible liquidité de la plupart des tokens ont été mises en évidence, ce qui a eu des implications majeures pour ce qui est finançable pour la plupart des fonds dans l'espace, qui ont privilégié les investissements en tokens à court et moyen terme. »
Cela a ramené les investisseurs vers une pensée de capital-risque plus traditionnelle. Les capitaux propres (equity) retrouvent de l'attention, et lorsque des tokens sont utilisés, l'accent est beaucoup plus mis sur l'accumulation de valeur et des valorisations réalistes.
« Les tokens sont en disgrâce en ce moment, mais je crois que c'est un phénomène cyclique, et non séculaire », a déclaré Cosmo Jiang, associé général chez Pantera Capital. « Je crois fermement que les tokens sont une nouvelle forme disruptive de formation de capital et qu'il y aura beaucoup plus d'entreprises basées sur les tokens. »
Hindi a fait écho à cette opinion, affirmant que si les capitaux propres sont plus faciles du point de vue de la gouvernance, la gouvernance autour des tokens s'améliore également et « la prime de risque devient de plus en plus attrayante de jour en jour », ajoutant qu'il s'attend à ce que les tokens continuent d'être « très intéressants » pour son entreprise.
Dan Elitzer, co-fondateur de Nascent, a également déclaré que les tokens restent une innovation importante, mais que les modèles doivent s'améliorer.
Un autre grand changement se produit au niveau des fonds. De nombreux VCs crypto ont plus de mal à lever des capitaux, ce qui affecte directement le montant déployé dans les startups.
Klocanas a déclaré que de nombreux fonds de la période 2020-2022 ont déployé des capitaux à des valorisations élevées et n'ont pas encore retourné de capital, ce qui a rendu les commanditaires ou LPs plus prudents. Pai a déclaré que les fonds plus récents levant des capitaux en 2024 et 2025 ont eu du mal à montrer des résultats, rendant plus difficile l'obtention de nouveaux capitaux. Jed Breed, fondateur et associé général de Breed VC, a déclaré que la partie « la plus difficile » d'être un VC crypto aujourd'hui est de lever un fonds lui-même. « La catégorie n'est plus aussi populaire qu'elle l'était auprès des LPs », a-t-il dit.
Un autre facteur rendant le capital-risque crypto plus difficile est le changement plus large dans le capital-risque, en particulier avec l'essor de l'IA. « L'IA a accaparé l'oxygène – à la fois les talents et l'attention des LPs », a déclaré Pai. « Beaucoup de fondateurs potentiels dans la crypto construisent maintenant des entreprises d'IA, et le dollar LP marginal a une maison concurrente évidente. »
Avec ces changements, le financement crypto est devenu plus ciblé. Au fil des conversations, les mêmes secteurs ont continué à émerger : stablecoins, paiements, tokenisation, actifs du monde réel, marchés de prédiction et infrastructure financière. Ce sont des domaines où les investisseurs voient une demande claire, une meilleure adéquation produit-marché et des profils de revenus.
Pour l'avenir, la plupart des investisseurs ont déclaré qu'ils considéraient le changement dans le capital-risque crypto comme structurel, même si certaines conditions s'améliorent avec le marché.
Klocanas a déclaré que la levée de fonds pour les VCs pourrait se rétablir à mesure que les marchés s'améliorent, mais la barre plus haute pour les startups est susceptible de rester. Pai a déclaré que la crypto n'est plus un espace « vierge » où être précoce suffit, et se comportera davantage comme d'autres marchés de capital-risque à l'avenir. Richard Galvin, président exécutif et CIO de Digital Asset Capital Management, a déclaré qu'il était peu probable que l'industrie revienne à l'ancien modèle où les projets pré-produit ou pré-revenu pouvaient lancer des tokens à des valorisations élevées.
« Le capital-risque traditionnel et le capital-risque crypto vont se mélanger assez rapidement », a déclaré Tom Dunleavy, responsable du capital-risque chez Varys Capital, en particulier à mesure que la crypto passe au second plan et devient une partie d'autres industries comme l'IA et la finance. Il faut souscrire à ces entreprises moins sur la spéculation et plus sur les fondamentaux, a-t-il ajouté.
Clause de non-responsabilité : The Block est un média indépendant qui fournit des nouvelles, des recherches et des données. Depuis novembre 2023, Foresight Ventures est un investisseur majoritaire de The Block. Foresight Ventures investit dans d'autres sociétés du secteur crypto. La bourse crypto Bitget est un commanditaire principal (LP) pour Foresight Ventures. The Block continue de fonctionner indépendamment pour fournir des informations objectives, pertinentes et opportunes sur l'industrie crypto. Voici nos divulgations financières actuelles.
© 2026 The Block. Tous droits réservés. Cet article est fourni à titre informatif uniquement. Il n'est pas offert ou destiné à être utilisé comme conseil juridique, fiscal, d'investissement, financier ou autre.
