TD Cowen a relevé son objectif de prix pour Strategy (MSTR) à 395 $ contre 385 $ jeudi, arguant que l'utilisation accrue par la société de l'émission d'actions privilégiées perpétuelles STRC rend sa stratégie d'accumulation de bitcoin plus efficace en capital que ce que le marché ne l'apprécie actuellement.
Cette révision — par les analystes Lance Vitanza et Jonnathan Navarrete — implique un potentiel de hausse de plus de 110 % par rapport au cours de clôture de Strategy de 186,82 $ mercredi.
Il est à noter que TD Securities entretient une relation de banque d'investissement avec Strategy, ayant géré ou co-géré une offre publique pour la société au cours des 12 derniers mois.
Le cœur de la thèse actualisée est un pivot de la structure du capital.
Strategy s'est davantage appuyée sur les STRC pour financer les achats de bitcoin, tout en réduisant l'émission d'actions ordinaires.
Les STRC sont les actions privilégiées perpétuelles à taux variable de Strategy, offrant actuellement un rendement de 11,5 %, et constituent le cœur du plan 42/42 de Michael Saylor, une feuille de route de trois ans pour la levée de capitaux ciblant 42 milliards de dollars via des capitaux propres et un montant égal via des instruments à revenu fixe.
Avec plus de 8,5 milliards de dollars de valeur nominale en circulation, elles sont devenues le moteur dominant de ce volet à revenu fixe, acheminant les fonds des investisseurs en quête de rendement directement vers la trésorerie bitcoin de l'entreprise.
TD Cowen a soutenu que le marché sous-estime à quel point ce changement peut, au fil du temps, augmenter le « BTC Yield » de l'entreprise, sa métrique clé pour mesurer l'accumulation non dilutive de bitcoin par action diluée.
Une clarification sur le multiple de rentabilité de Strategy donne du poids à cet argument. Le mNAV de rentabilité de l'entreprise se situe à environ 1,22 fois, et non à 1,0 fois comme certains investisseurs l'ont supposé, selon la note. L'émission d'actions ordinaires en dessous de ce seuil est dilutive pour les actionnaires existants.
Les analystes ont affirmé que cela renforce la justification stratégique de l'émission d'actions privilégiées en tant que principal véhicule de financement.
La note a également révisé à la hausse les estimations du BTC Yield à 18,2 % pour l'exercice 2026, contre une prévision antérieure de 16,7 %, et à 9,6 % pour l'exercice 2027, contre 5,4 %. Les gains estimés en dollars BTC pour 2026 sont passés à 13,9 milliards de dollars, contre une estimation précédente de 12,7 milliards de dollars, selon la banque.
Le BTC Yield est l'indicateur clé de performance propriétaire de Strategy, mesurant le changement en pourcentage des avoirs en bitcoin par action entièrement diluée sur une période donnée.
Plutôt qu'un rendement au sens traditionnel des titres à revenu fixe, il s'agit d'une mesure de l'efficacité avec laquelle la société accumule du bitcoin par rapport à la dilution créée par l'émission de nouvelles actions pour financer ces achats.
Un BTC Yield en hausse indique que l'entreprise ajoute du bitcoin plus rapidement qu'elle ne dilue les actionnaires existants. Une lecture négative, comme au quatrième trimestre 2025, signifie l'inverse.
TD Cowen a également réfuté ce qu'il a appelé une préoccupation exagérée des investisseurs : que la structure privilégiée de Strategy fonctionne comme une « machine à dilution perpétuelle ».
Aux niveaux actuels, l'obligation annuelle de dividende privilégié de l'entreprise d'environ 1,5 milliard de dollars représente environ 2,2 % de la valeur de sa trésorerie de 818 334 bitcoins, ont écrit les analystes.
Une appréciation modeste du bitcoin suffirait à couvrir ce fardeau de dividendes tout en préservant la stratégie d'accumulation de l'entreprise, selon eux.
La note a également reconnu un scénario dans lequel les dividendes sont partiellement financés par des ventes de bitcoin, ce que Saylor a laissé entendre, et a soutenu que Strategy resterait un accumulateur net, à condition que l'émission de STRC se poursuive à un rythme soutenu.
Strategy a levé plus de 2 milliards de dollars en STRC au cours du premier trimestre 2026 et plus de 5 milliards de dollars depuis le début de l'année, selon la note — un chiffre corroboré par les propres résultats du premier trimestre de la société, qui ont fait état de 5,58 milliards de dollars levés via cet instrument, les dirigeants l'ayant qualifié de « grand succès », a rapporté The Block.
Le scénario de base de TD Cowen suppose que le bitcoin atteigne environ 140 000 $ d'ici la fin de 2026, avec une acquisition de bitcoin s'élevant à environ 4 milliards de dollars par trimestre.
De plus, le scénario haussier prévoit que le bitcoin atteigne environ 175 000 $ d'ici la fin de l'année, avec des acquisitions dépassant 5 milliards de dollars par trimestre. L'entreprise a déclaré que le potentiel de hausse implicite de plus de 100 % par rapport aux niveaux actuels peut sembler hors de contexte, mais a fait valoir qu'il représente un résultat raisonnable sur un horizon de 12 mois compte tenu de l'effet de levier intégré aux mouvements de prix du bitcoin.
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