Strategy a remanié les indicateurs qu'elle utilise pour valoriser son Bitcoin, déployant un ensemble de nouvelles mesures "nettes" qui excluent les dettes et les créances d'actions privilégiées pour montrer la part de sa réserve qui appartient réellement aux actionnaires ordinaires.

Dans une vidéo de 30 minutes publiée sur son site investisseurs, Chaitanya Jain, responsable des relations avec les investisseurs de la société, a déclaré que les indicateurs devaient "évoluer" à mesure que l'entreprise passait "d'une ère de dette convertible à une focalisation sur le crédit numérique", et a souligné les demandes de clarté des investisseurs. Le président exécutif Michael Saylor l'a formulé de manière plus grandiose, tweetant que "les Marchés de Capitaux Bitcoin exigent un nouveau langage financier".

L'élément central est la "réserve nette", d'environ 35 milliards de dollars – ce qui reste après avoir soustrait 22,2 milliards de dollars de créances de premier rang (15,5 milliards de dollars d'actions privilégiées et environ 6,8 milliards de dollars de dettes convertibles hors de la monnaie) du trésor de Bitcoin de Strategy, d'une valeur de 57 milliards de dollars (843 775 BTC) et de 3,2 milliards de dollars de liquidités. En divisant ce résidu par un nouveau nombre d'actions entièrement diluées, on obtient le "Bitcoin net par action", qui, selon la société, est passé de 13 dollars (44 000 sats) fin 2020 à 95 dollars (143 000 sats) – un taux de croissance annuel composé de 43 %, contre 16 % pour le Bitcoin.

La société a également redéfini le mNAV comme le prix de l'action MSTR divisé par le Bitcoin net par action, le seuil d'accrétion étant désormais fixé à 1,0x, et a redéfini l'"amplification" comme un multiplicateur de capitaux propres – la réserve de Bitcoin sur la réserve nette – d'environ 1,5x. De nouveaux indicateurs de crédit encadrent la durabilité du modèle axé sur l'endettement, avec un "taux de rendement minimal" d'environ 10,8 % marquant le coût effectif du crédit de Strategy, un "seuil de rentabilité" proche de 3,2 %, et un "taux de flux" d'environ -11 % qui estime dans quelle mesure le Bitcoin pourrait chuter avant que les réserves ne cessent de couvrir la dette et les dividendes.

La refonte intervient alors que MSTR est sous pression : l'action s'est échangée autour de 93 dollars vendredi, en légère baisse sur la journée et bien en deçà de son pic de 2024, quelques jours avant la publication des résultats du deuxième trimestre le 30 juillet. Selon la nouvelle formule, son mNAV s'établit précisément à 1,02x. Mesurée à l'ancienne – par rapport au Bitcoin brut par action de Strategy – l'action semblait se négocier à un rabais ; en divisant plutôt par le Bitcoin net par action, après avoir retiré environ 22 milliards de dollars de créances de premier rang, le même prix de l'action est ramené à parité. C'est le dernier ajustement des prévisions de Strategy pendant un marché baissier qui a débuté en octobre dernier ; son action privilégiée phare, STRC, se négocie toujours en dessous de sa "valeur nominale" de 100 dollars.

Le cadre de "crédit numérique" de la société remonte à un pivot de fin juin, lorsque Strategy a approuvé un cadre de "gestion active du capital" qui, pour la première fois, a autorisé la vente de jusqu'à 1,25 milliard de dollars de Bitcoin pour renflouer sa réserve de trésorerie, couvrir les dividendes privilégiés et financer les rachats d'actions – une rupture formelle avec la position de longue date de Michael Saylor de "ne jamais vendre". Au cours des semaines qui ont suivi, la société a levé des fonds en vendant des actions MSTR plutôt que du Bitcoin, épargnant sa pile de 843 775 BTC tout en diluant les actionnaires ordinaires.

Pour l'instant, les propres calculs de Strategy indiquent que la structure tient – tant que le Bitcoin, actuellement autour de 64 000 dollars et environ 50 % en dessous de son plus haut, ne chute pas de plus d'environ 11 % par an jusqu'au début des années 2030.