Strategy s'est formellement opposée aux règles de filtrage proposées par MSCI pour les entreprises détenant d'importantes quantités d'actifs non opérationnels, arguant que la méthodologie cible injustement les sociétés de trésorerie en actifs numériques et pourrait évincer des entreprises, y compris Strategy, des principaux indices boursiers mondiaux.
Dans une lettre datée de lundi, signée par le président exécutif Michael Saylor et le PDG Phong Le, Strategy a qualifié la proposition de MSCI de « discriminatoire, arbitraire et malavisée » et a demandé au fournisseur d'indices de la retirer.
« Si elle était adoptée, la proposition n'aurait aucun impact significatif sur les activités de Strategy, mais elle nuirait profondément à la réputation de MSCI en tant que fournisseur d'indices fiable et neutre », a écrit Strategy.
MSCI a ouvert sa dernière consultation en août, proposant une nouvelle méthode pour identifier les entreprises dont les bilans contiennent d'importantes quantités d'actifs qu'elle considère comme non opérationnels.
Les entreprises dont les actifs opérationnels représentent moins de 50 % du total des actifs seraient soumises à cinq tests de ratios financiers supplémentaires selon le système proposé. Le déclenchement d'au moins quatre des cinq conditions pourrait classer une entreprise comme non opérationnelle et la rendre inéligible aux Indices MSCI Global Investable Market.
La méthodologie examine l'intensité des actifs opérationnels, les dépenses, les flux de trésorerie opérationnels, les variations de juste valeur liées aux actifs considérés comme non opérationnels et la dépendance au financement pour accumuler ces actifs.
Strategy a soutenu que la proposition relance effectivement la précédente tentative de MSCI d'aborder les sociétés de trésorerie en actifs numériques par le biais d'un processus de filtrage différent. L'entreprise a décrit la dernière méthodologie comme un « prétexte » pour cibler les sociétés de trésorerie en actifs numériques (DAT) et a contesté la distinction de MSCI entre actifs opérationnels et non opérationnels.
MSCI avait envisagé un cadre distinct l'année dernière qui aurait pu exclure les entreprises dont les actifs numériques représentaient 50 % ou plus de leurs actifs totaux. Suite à l'opposition de l'industrie, le fournisseur d'indices a maintenu les sociétés de trésorerie en crypto-actifs dans ses indices en janvier, tout en préparant un nouvel examen couvrant les entreprises détenant des actifs non opérationnels substantiels, comme crypto.news l'avait précédemment rapporté.
Strategy s'était également opposée à cette proposition antérieure, arguant que la détention d'une grande quantité de Bitcoin ne devrait pas rendre une entreprise opérationnelle équivalente à un fonds d'investissement.
Le nouveau cadre s'est depuis étendu au-delà d'un seuil spécifique aux crypto-actifs, bien que Strategy maintienne que son effet pratique reste concentré sur les sociétés de trésorerie en actifs numériques.
L'impact possible est devenu plus clair lorsqu'une simulation basée sur les données de mai 2026 a identifié Strategy, Metaplanet et la société d'investissement en uranium britannique Yellow Cake comme des entreprises qui seraient supprimées selon la méthodologie proposée.
La simulation de MSCI a identifié Strategy avec une capitalisation boursière ajustée au flottant de 23,93 milliards de dollars, tandis que Yellow Cake se situait à 1,81 milliard de dollars et Metaplanet à 654 millions de dollars.
SharpLink, Center Laboratories et Lydia Holding ont été placés sur une liste de surveillance dans la simulation car MSCI propose un traitement différent pour les membres actuels de l'indice. Selon la méthodologie proposée, les membres actuels de l'indice devraient échouer au test de filtrage applicable lors de deux examens annuels consécutifs avant d'être retirés.
Strategy a contesté le fondement du processus de filtrage, affirmant que l'utilisation par MSCI des termes « opérationnel » et « non opérationnel » ne correspond pas aux définitions comptables établies.
L'entreprise a déclaré que ni les principes comptables généralement admis aux États-Unis (GAAP) ni les normes internationales d'information financière (IFRS) ne fournissent la distinction que MSCI propose d'utiliser. Strategy a soutenu que la législation américaine sur les valeurs mobilières existante ne fournit pas non plus de test équivalent.
Le Bitcoin est au cœur de l'objection de Strategy. MSCI traite la cryptomonnaie figurant au bilan de Strategy comme un actif non opérationnel, tandis que Strategy déclare sa trésorerie Bitcoin comme un segment opérationnel.
Selon l'entreprise, les gains et les pertes liés à ses détentions de Bitcoin sont enregistrés comme charges d'exploitation suite à des discussions avec la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine.
Strategy a déclaré que MSCI appliquerait donc une classification au niveau de l'indice qui diffère du traitement comptable utilisé dans ses états financiers.
L'entreprise s'est interrogée sur la raison pour laquelle un traitement similaire ne s'appliquerait pas à d'autres entreprises dont les bilans contiennent d'importants pools d'actifs. Sa lettre citait les sociétés d'investissement immobilier cotées (SIIC), les entreprises forestières et les entreprises d'infrastructures énergétiques comme exemples d'entreprises à forte intensité d'actifs qui pourraient rester éligibles selon la méthodologie proposée.
Strategy a soutenu que la différence concentrerait les effets du test sur les sociétés de trésorerie en actifs numériques, même si MSCI a présenté la proposition comme un cadre de filtrage à l'échelle de l'entreprise.
Si MSCI maintient sa proposition, Strategy a demandé au fournisseur d'indices de baser toute méthodologie finale sur des normes comptables ou juridiques reconnues.
L'entreprise souhaite que les règles ne soient appliquées qu'aux rapports financiers publiés après la finalisation de la méthodologie, empêchant ainsi les entreprises d'être évaluées rétrospectivement par rapport à une classification qui n'existait pas lors de la préparation des rapports antérieurs.
Strategy a demandé un compte rendu public du processus de consultation et a demandé à MSCI d'expliquer pourquoi la méthode de filtrage est nécessaire.
Elle souhaite que le fournisseur d'indices établisse des critères objectifs distinguant les actifs et activités opérationnels de ceux considérés comme non opérationnels, au lieu de se baser sur des classifications qui, selon Strategy, manquent de définitions établies.
Le litige actuel fait suite à des mois d'incertitude quant à la manière dont les principaux fournisseurs d'indices devraient traiter les entreprises qui utilisent leurs bilans pour détenir du Bitcoin et d'autres actifs numériques.
Lorsque MSCI a suspendu son exclusion antérieure des sociétés de trésorerie en actifs numériques (DATCO) en janvier, les actions de Strategy ont augmenté, le risque immédiat de retrait des indices MSCI s'étant atténué.
Le débat antérieur avait soulevé des inquiétudes quant à d'éventuelles ventes passives si des entreprises étaient retirées des indices de référence suivis par les fonds indiciels. JPMorgan a estimé à l'époque que l'exclusion des seuls indices MSCI pourrait entraîner environ 2,8 milliards de dollars de ventes d'actions Strategy, avec des sorties de capitaux potentielles atteignant 8,8 milliards de dollars si d'autres fournisseurs d'indices suivaient.
L'estimation concernait la proposition crypto-spécifique précédente de MSCI et n'était pas une prévision pour la méthodologie actuellement en consultation.
MSCI accepte les commentaires sur la dernière proposition jusqu'au 30 septembre et prévoit de publier le résultat d'ici le 16 octobre. Toute modification adoptée suite à la consultation devrait entrer en vigueur en décembre.
Le litige avec MSCI survient alors que Strategy continue de gérer la plus grande trésorerie corporate de Bitcoin au monde.
Les actions de Strategy ont gagné 4,42 % lundi pour clôturer à 132,94 $. Le même jour, l'entreprise a déclaré avoir acheté 4 603 BTC au cours de la semaine précédente à un prix moyen de 80 318 $ par Bitcoin.
Sa structure de capital a considérablement changé en 2026, l'entreprise ayant équilibré les achats de Bitcoin avec les réserves de trésorerie, les dividendes privilégiés et l'émission d'actions.
En juin, Strategy a ajouté 520 Bitcoin supplémentaires pour environ 35 millions de dollars à un prix moyen de 67 068 $ par pièce, portant ses avoirs à l'époque à 847 363 BTC. Le même rapport montrait que l'entreprise avait augmenté sa réserve en dollars américains de 300 millions de dollars pour atteindre 1,4 milliard de dollars.
L'activité de trésorerie a ensuite évolué dans la direction opposée, Strategy ayant utilisé les ventes de Bitcoin et le financement par capitaux propres pour la gestion du capital.
Fin juillet, l'entreprise avait commencé à diriger les fonds provenant de l'émission d'actions ordinaires vers sa réserve en dollars au lieu d'utiliser immédiatement les fonds pour des achats supplémentaires de Bitcoin. Un rapport hebdomadaire montrait que Strategy avait levé 544,5 millions de dollars en vendant près de 5,43 millions d'actions MSTR, sans effectuer aucun achat de Bitcoin pendant cette période.
L'entreprise a déclaré que la réserve de trésorerie pourrait être utilisée pour couvrir les obligations de dividendes privilégiés et d'autres besoins de l'entreprise.
Strategy a ensuite repris ses achats de Bitcoin, y compris l'acquisition de 4 603 BTC divulguée lundi, tandis que la consultation de MSCI détermine si les entreprises dont les bilans sont dominés par des actifs qu'elle classifie comme non opérationnels devraient rester éligibles à ses indices boursiers mondiaux.
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