Les stablecoins adossés au dollar ont atteint environ 300 milliards de dollars en circulation, ce qui a incité un responsable de la Banque d'Angleterre à avertir que leur expansion pourrait accroître la demande de bons du Trésor américain tout en créant de nouveaux risques lors des périodes de fortes demandes de remboursement.
La Banque d'Angleterre a déclaré dans un discours du 15 septembre que les stablecoins pourraient renforcer le rôle international du dollar américain en facilitant l'accès aux actifs liés au dollar et aux systèmes de règlement en dehors des États-Unis.
Carolyn Wilkins, membre externe du Comité de politique financière de la banque centrale, a déclaré à un public de la Queen's University Belfast que les stablecoins adossés au dollar disposent déjà d'un « avantage considérable en tant que premier arrivé ». Environ 98 % de la valeur des stablecoins est libellée en dollars, selon les chiffres cités dans son discours.
Les stablecoins en circulation ont atteint environ 300 milliards de dollars à la mi-2026, contre moins de 5 milliards de dollars au début de 2020. Bien que la plupart des activités impliquent encore le trading crypto, le prêt, les garanties et la liquidité du marché, Wilkins a déclaré que les jetons pourraient s'intégrer davantage dans les paiements et la finance internationale.
Le règlement transfrontalier constitue un canal pour cette expansion. Les transferts de stablecoins peuvent fonctionner 24 heures sur 24 et se déplacer entre les pays sans passer par chaque institution d'un réseau bancaire de correspondance traditionnel.
Les recherches citées par Wilkins ont révélé que de tels systèmes pourraient réduire les coûts dans les corridors de paiement où les services bancaires restent lents ou coûteux. L'envoi d'un virement de 200 dollars coûtait en moyenne 6,4 % dans le monde en 2024, tandis que les frais moyens en Afrique subsaharienne atteignaient environ 8,5 %.
Les stablecoins adossés au dollar peuvent également offrir aux personnes vivant dans des pays aux monnaies instables un accès à un actif lié au dollar via un téléphone mobile, sans nécessiter de compte bancaire américain. Wilkins a déclaré qu'une telle utilisation pourrait étendre la dollarisation aux marchés numériques, bien qu'une faible liquidité limite encore certains corridors de paiement.
D'autres devises n'ont pas encore atteint une échelle comparable. Le jeton adossé à l'euro de Circle a dépassé les 400 millions d'euros en circulation en août, tandis que l'ensemble du marché des stablecoins en euros s'élevait à environ 650 millions d'euros en juin, selon un précédent rapport d'approvisionnement EURC. Les jetons dollar restent largement en avance malgré les efforts pour construire des alternatives liées à l'euro et à la livre.
Les émetteurs investissent généralement l'argent reçu des acheteurs de jetons dans des actifs de réserve liquides, y compris des espèces, des titres de dette publique à court terme et des accords de pension (repos) adossés au Trésor. La croissance de l'offre de stablecoins peut donc injecter des fonds supplémentaires sur le marché des titres du gouvernement américain.
Tether, l'émetteur de l'USDT, et Circle, l'émetteur de l'USDC, détenaient près de 150 milliards de dollars en bons du Trésor à la fin de 2025, selon une étude de la Banque des Règlements Internationaux citée par Wilkins. Leurs achats nets ont atteint environ 33 milliards de dollars au cours de l'année.
Bien que la position combinée reste faible par rapport à l'ensemble du marché du Trésor, Wilkins a décrit les plus grands émetteurs de stablecoins comme des participants significatifs à la dette publique américaine à court terme. Les recherches citées dans son discours ont révélé que les entrées de stablecoins peuvent exercer une modeste pression à la baisse sur les rendements des bons du Trésor à court terme, les émetteurs achetant davantage d'actifs sûrs.
L'effet net dépend de la provenance de l'argent que les utilisateurs ont placé dans les stablecoins. Le transfert de capitaux d'un fonds monétaire du Trésor vers un jeton dont l'émetteur achète les mêmes bons peut n'ajouter que peu de nouvelle demande. Les fonds transférés d'une autre devise ou classe d'actifs auraient un effet plus important, tandis que les retraits de dépôts bancaires pourraient affecter les coûts de financement des prêteurs et leur capacité à accorder des crédits.
Les propres comptes de Tether montrent à quel point les bénéfices des émetteurs sont liés à la dette américaine. La société a généré environ 1,5 milliard de dollars de bénéfice d'exploitation au deuxième trimestre 2026, soutenu par les rendements de ses avoirs en bons du Trésor et en repos, a rapporté crypto.news en juillet.
Circle tire également une grande partie de ses revenus des actifs qui garantissent l'USDC. La circulation moyenne de l'USDC a doublé, passant de 38,1 milliards de dollars à 76,2 milliards de dollars au quatrième trimestre 2025, tandis que son portefeuille de réserves a généré un rendement de 3,8 %, selon les résultats de l'entreprise présentés dans un rapport de bénéfices de février.
La même structure de réserve qui injecte de l'argent dans les bons du Trésor pendant la croissance des stablecoins peut créer une pression à la vente lorsque les utilisateurs rachètent leurs jetons.
Les stablecoins sont des créances que les détenteurs s'attendent à échanger contre des espèces à leur valeur nominale. Étant donné que les jetons sont négociés en continu, les émetteurs peuvent devoir lever des fonds rapidement lorsque les rachats s'accélèrent, même en dehors des heures de marché conventionnelles.
Wilkins a averti que plusieurs grands émetteurs vendant des bons du Trésor en même temps pourraient aggraver les variations des rendements et de la liquidité si le marché de la dette publique était déjà sous tension. La pression ne devrait pas nécessairement provenir de l'industrie des stablecoins, car les préoccupations concernant l'inflation américaine, la dette publique ou la crédibilité institutionnelle pourraient affaiblir la demande d'actifs en dollars avant que les rachats de jetons n'ajoutent à la vente.
Le secteur des stablecoins n'est pas encore suffisamment important pour constituer une menace majeure pour le marché du Trésor ou créer un risque matériel pour la stabilité financière au Royaume-Uni, selon Wilkins. Un événement de désancrage majeur pourrait cependant nuire à la confiance dans les jetons réglementés.
L'USDC a fourni un exemple antérieur de la manière dont les préoccupations concernant les réserves peuvent affecter un stablecoin. Circle détenait environ 3,3 milliards de dollars auprès de la Silicon Valley Bank lorsque le prêteur a fait faillite en mars 2023, ce qui a entraîné la perte de parité du dollar par l'USDC à mesure que les rachats augmentaient. Le jeton a été récupéré après que les autorités américaines aient garanti les dépôts de la banque.
Wilkins a comparé la boucle de rétroaction potentielle du Trésor à la crise des investissements axés sur le passif (LDI) au Royaume-Uni en 2022, lorsque les ventes forcées de gilts ont accentué la chute des prix des obligations et provoqué l'intervention de la Banque d'Angleterre.
Le GENIUS Act, promulgué en juillet 2025, a créé un cadre fédéral pour les stablecoins de paiement américains et exige des émetteurs qu'ils détiennent au moins un dollar de réserves éligibles pour chaque dollar de jetons en circulation.
Les actifs autorisés comprennent les espèces, les dépôts assurés, les bons du Trésor à court terme, les accords de pension (repos) adossés au Trésor et les fonds du marché monétaire éligibles. La loi établit également des exigences de divulgation et accorde aux détenteurs de stablecoins la priorité en cas d'insolvabilité d'un émetteur.
La mise en œuvre reste inachevée. Le Bureau du Contrôleur de la Monnaie (Office of the Comptroller of the Currency) s'attend à finaliser ses règles sur les stablecoins d'ici novembre 2026, ce qui pourrait repousser leur date d'entrée en vigueur à mars 2027 environ, selon une mise à jour d'août. Les émetteurs d'une valeur supérieure à 50 milliards de dollars doivent subir des audits annuels, tandis que tous les émetteurs réglementés devront rendre compte chaque semaine à leur principal régulateur et publier des divulgations mensuelles.
Wilkins a déclaré que les règles de réserve déterminent si les émetteurs ont suffisamment d'actifs, mais ne répondent pas entièrement à la rapidité avec laquelle ces actifs peuvent être convertis en espèces en cas de panique. Même les bons du Trésor ont subi de fortes pressions de liquidité lors de la ruée vers l'argent en mars 2020, lorsque la Réserve fédérale est intervenue sur le marché.
Un compte limité de la Réserve fédérale proposé pour les entreprises de paiement éligibles pourrait améliorer le règlement de routine, selon le discours. Ce compte ne donnerait pas accès aux emprunts de la Fed, laissant les émetteurs de stablecoins sans source de liquidité d'urgence préétablie pendant une crise de rachat.
Le cadre de la Banque d'Angleterre pour les stablecoins systémiques en livre sterling applique des exigences de réserve et de liquidité plus strictes que le régime américain, bien que Wilkins ait noté que les deux systèmes couvrent des groupes d'émetteurs différents.
Le cadre britannique s'applique une fois qu'un stablecoin en livre sterling est classé comme systémique, tandis que le GENIUS Act régit les stablecoins de paiement américains de manière plus générale. Le modèle britannique inclut l'accès au système de paiement, des plans de contingence de liquidité et des procédures en cas de défaillance de l'émetteur, avec un accès conditionnel à la liquidité de la banque centrale également possible.
Pour les émetteurs transfrontaliers, la Banque d'Angleterre exigerait une entité juridique britannique et mettrait en place des arrangements de sauvegarde clés à l'intérieur du pays. Son cadre final pour les stablecoins systémiques en livre sterling devrait être achevé fin 2026.
Par ailleurs, la Financial Conduct Authority a finalisé ses règles pour l'émission de stablecoins au Royaume-Uni en juin, après avoir réduit certaines exigences de capital proposées. Le régulateur a également autorisé les émetteurs potentiels à tester leurs produits via un bac à sable dédié, tandis que la Banque d'Angleterre poursuit des expérimentations impliquant des stablecoins et une livre numérique simulée.
USDT
USDC
