La plupart supposent que l'opportunité des stablecoins est centrée là où se trouve le capital, à New York, San Francisco et Londres. Les plus grands marchés de stablecoins de la planète se trouvent dans des pays où la plupart des VCs n'ont jamais tenu de réunion.
En 2025, le volume des transactions en stablecoins a dépassé 28 billions de dollars à l'échelle mondiale, surpassant Visa et Mastercard combinés. La plupart des fondateurs et des capitaux restent concentrés aux États-Unis et en Europe, où les stablecoins restent un produit institutionnel. Cette couche est déjà disputée : BlackRock, JPMorgan et Fidelity se lancent dans les marchés monétaires tokenisés et le règlement d'entreprise, laissant beaucoup moins de place aux startups soutenues par du capital-risque que ne le suggère le discours.
La vraie demande se manifeste ailleurs. Le Nigeria compte à lui seul plus de 26 millions d'utilisateurs de crypto, soit plus d'un adulte sur huit, et 59 % d'entre eux détiennent de l'USDT. En Amérique latine, les flux de stablecoins représentent 7,7 % du PIB régional selon les données du FMI. La question n'est plus de savoir si les marchés émergents comptent. La question est de savoir pourquoi tant de portefeuilles de VCs se comportent encore comme si ces données n'existaient pas.
Stablescape, qui suit plus de 3 000 entreprises de stablecoins et de cryptofinance à l'échelle mondiale, constate que 1 300 sont basées aux États-Unis. Les marchés émergents d'Amérique latine, d'Afrique subsaharienne, d'Asie du Sud-Est et du Moyen-Orient ne représentent que 32 % des entreprises suivies, bien qu'ils génèrent la majorité du volume réel de stablecoins.
En Argentine, les achats de stablecoins représentent plus de la moitié de toutes les transactions d'échange, poussés par une inflation à trois chiffres et des contrôles des changes qui font de l'accès au dollar un parcours d'obstacles bureaucratique. Le Brésil a enregistré 318,8 milliards de dollars d'entrées de crypto jusqu'à mi-2025, dont plus de 90 % via des stablecoins. L'Afrique subsaharienne a connu une croissance de 52 % d'une année sur l'autre, recevant plus de 205 milliards de dollars en valeur on-chain. Les fondateurs qui construisent l'infrastructure pour cette demande restent concentrés dans des villes où le problème n'a jamais existé.
Le discours crypto occidental présente les stablecoins comme une infrastructure pour des cas d'utilisation plus sophistiqués, des rails de règlement programmables, des rendements DeFi, la gestion de trésorerie d'entreprise. Sur ces marchés, les stablecoins améliorent des systèmes qui fonctionnent déjà. À Lagos, Buenos Aires et Istanbul, le point de départ est différent. Pour des millions de personnes, les stablecoins sont le premier moyen fiable de détenir de la valeur en dollars en dehors des banques qui échouent, des devises qui s'effondrent ou des intermédiaires qui peuvent couper l'accès du jour au lendemain.
Les paiements B2B en stablecoins en Amérique latine sont passés de moins de 100 millions de dollars par mois début 2023 à plus de 6 milliards de dollars par mois mi-2025, soit une augmentation de 60 fois en 30 mois, tirée par le commerce transfrontalier plutôt que par la spéculation de détail. Les produits de stablecoins grand public entraînent des frais généraux cumulés : des coûts de conformité qui augmentent avec le nombre d'utilisateurs, des relations bancaires locales fragiles et une économie unitaire qui survit rarement aux petits transferts de détail. Yellow Card, opérant dans 34 pays, a complètement abandonné son activité grand public pour se concentrer sur le B2B. Bitso a bâti sa position durable dans le corridor Mexique-États-Unis grâce aux flux de paiements d'entreprise, et non aux portefeuilles de détail. Dans chaque cas, l'avantage était la proximité : des fondateurs qui comprenaient leurs corridors de l'intérieur.
En 2024, 30 sociétés de capital-risque ont capturé 75 % de tout le capital levé par les fonds américains. Ces fonds ont la bonne thèse macroéconomique concernant les stablecoins. C'est la géographie qu'ils ont mal cernée.
La reconnaissance de motifs d'un fonds de Sand Hill Road concernant les fondateurs de San Francisco n'offre presque aucun signal sur la capacité d'exécution d'un fondateur à Lagos, Buenos Aires ou Manille. Le contre-argument est que la fintech des marchés émergents manque d'opportunités de sortie viables. Les données contredisent cela. OPay vise une valorisation de 4 milliards de dollars en vue d'une potentielle introduction en bourse bâtie sur l'infrastructure de paiement africaine, et Modern Treasury a acquis Beam, une startup de liquidité transfrontalière en stablecoins, pour 40 millions de dollars. Le marché des sorties se forme autour des mêmes corridors que les fonds occidentaux ont été lents à soutenir.
La gravité réglementaire accentue la concentration. Le GENIUS Act et MiCA sont significatifs, et le capital institutionnel suit la clarté partout où elle apparaît. Ce que ce cadrage omet, c'est que la clarté réglementaire américaine vise à sécuriser les stablecoins pour les départements de conformité. Le volume au Nigeria et en Argentine ne nécessite aucune clarté réglementaire supplémentaire, surpasse le marché américain sur presque tous les indicateurs, et est servi par des entreprises financées par des réseaux régionaux avec lesquels les fonds occidentaux n'ont aucune relation.
Les Philippines ont reçu 39,6 milliards de dollars en transferts de fonds personnels en 2025, avec des coûts de transfert moyens de 5 à 7 % contre un coût de transfert de stablecoin mesuré en fractions de pour cent. La loi nigériane sur l'investissement et les valeurs mobilières de 2025 a placé les actifs virtuels sous surveillance formelle, avec des régimes de licence en Afrique du Sud, au Botswana, à Maurice et en Namibie, et des bacs à sable réglementaires désormais actifs en Afrique de l'Est et de l'Ouest.
Ces corridors produiront les entreprises de stablecoins de la prochaine décennie, de la même manière que le Brésil a produit Nubank : en créant pour un client que le système en place ignorait, avec une connaissance locale que les acteurs extérieurs ont passé des années à ne pas pouvoir reproduire. El Dorado, une super-application de stablecoins latino-américaine, a dépassé les 600 000 utilisateurs et les 3 millions de transactions en 2025, atteignant 2,7 millions de dollars de revenu annuel récurrent (ARR) grâce à une croissance annuelle de 12x, et est devenue l'application crypto la plus téléchargée au Venezuela. Multicoin Capital et Coinbase Ventures l'ont soutenue après que le marché ait déjà validé le modèle. Le volume d'abord, la validation locale ensuite, le capital mondial en troisième, cette séquence se répétera dans chaque corridor majeur des marchés émergents au cours des cinq prochaines années.
Le marché des stablecoins s'est déjà scindé en deux. Une partie construit des infrastructures d'entreprise pour les institutions occidentales réglementées : orchestration de trésorerie, outils de conformité, rails de règlement. L'autre construit l'accès au dollar pour des milliards de personnes au sein de systèmes monétaires instables, où les stablecoins ne sont pas un produit crypto mais une bouée de sauvetage financière. Une partie contrôle la majeure partie du capital-risque. L'autre a déjà la majeure partie de la demande.
La couche d'on/off-ramp, où 57 % des entreprises sont fondées localement dans les marchés émergents, ainsi que les réseaux de transfert de fonds régionaux et les émetteurs de monnaies locales au Moyen-Orient et en Afrique du Nord, en Amérique latine et en Asie du Sud-Est, restent sous-financés par rapport à la demande sous-jacente. Des entreprises comme Kulipa, qui construit une infrastructure de paiement en stablecoins pour les marchés africains, et Mural Pay, axée sur les paiements B2B transfrontaliers en Amérique latine, représentent la catégorie qui semble petite selon les standards des VCs occidentaux jusqu'à ce que le corridor qu'elles desservent devienne impossible à ignorer.
La prochaine génération d'entreprises de stablecoins viendra de fondateurs à Lagos, São Paulo et Manille. Les fonds qui établissent ces relations aujourd'hui généreront les meilleurs rendements en stablecoins au cours de la prochaine décennie. Ceux qui attendront que les entreprises apparaissent dans Crunchbase paieront la même prime que les investisseurs ont payée à chaque cycle de marché émergent avant celui-ci.
La carte est déjà tracée et le volume est déjà là. La seule chose qui manque, c'est là où le capital-risque regarde.
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