La SEC a proposé un processus d'élaboration de règles de 60 jours pour moderniser les systèmes des agents de transfert pour les registres blockchain, alors que la demande offshore pour les actions tokenisées augmente.
Ryan Lee, analyste en chef de Bitget Research, a déclaré à crypto.news que la proposition de la SEC aborde un aspect des marchés boursiers tokenisés qui a reçu moins d'attention que les plateformes de négociation : le registre officiel indiquant qui possède légalement chaque action.
La plupart des produits d'actions tokenisées disponibles en dehors des États-Unis offrent aux investisseurs une exposition au prix via une structure synthétique ou de garde, a déclaré Lee. Selon de tels arrangements, une plateforme ou un dépositaire détient la valeur mobilière sous-jacente, tandis que l'investisseur possède un token représentant une créance contre cet intermédiaire.
« La principale différence réside dans la manière dont la propriété est enregistrée, et non dans le token lui-même », a expliqué Lee.
Sur le marché américain traditionnel, les agents de transfert enregistrés tiennent les registres des émetteurs, traitent les changements de propriété et aident à gérer les opérations sur titres. Connecter un token à un registre officiel d'agent de transfert pourrait permettre à la propriété légale d'apparaître sur le même registre officiel que celui utilisé pour les actions conventionnelles, selon Lee.
La proposition de la SEC, publiée le 1er septembre, mettrait à jour les règles et formulaires fédéraux régissant les agents de transfert enregistrés. Les règles existantes pour les agents de transfert n'ont pas subi de mise à jour substantielle depuis la fin des années 1970 et le début des années 1980, selon l'agence.
Selon le plan, les agents de transfert pourraient utiliser les communications électroniques et la technologie blockchain pour gérer les offres de titres et les transferts d'actions. Les changements proposés couvrent également l'enregistrement, le reporting, la tenue de registres et les garanties pour les titres et les fonds.
Paul Atkins, président de la SEC, a déclaré que la proposition mettrait à jour les règles pour tenir compte des opérations actuelles des agents de transfert, y compris l'utilisation de la technologie blockchain. Les commentaires publics resteront ouverts pendant 60 jours après la publication de la proposition dans le Federal Register.
Lee a averti que l'élaboration des règles concerne les systèmes supportant la propriété des valeurs mobilières, et non le statut juridique des actions tokenisées elles-mêmes. L'adoption n'établirait pas automatiquement un token comme la valeur mobilière sous-jacente ni n'accorderait à son détenteur des droits de vote, de dividende et autres droits d'actionnaire.
« Cela modernise l'infrastructure dont un registre tokénisé faisant autorité aurait éventuellement besoin », a déclaré Lee, qualifiant la proposition de significative tout en soulignant que des questions de fond du droit des valeurs mobilières restent non résolues.
Pour les investisseurs américains, la distinction détermine si un produit on-chain constitue une propriété d'actions enregistrée ou simplement une exposition financière liée à une société cotée. Les conditions d'émission, les arrangements de garde et les lois sur les valeurs mobilières applicables régiraient toujours les droits des investisseurs même si un agent de transfert stocke les registres sur une blockchain.
Bitget a enregistré 1,16 milliard de dollars de volume de négociation d'actions tokenisées entre le 2 juin et le 19 juillet, selon les chiffres fournis par la bourse. Les actifs non-crypto ont représenté environ 20 % de son volume de négociation total, ce qui indique que les utilisateurs offshore négocient déjà des produits liés aux actions sans cadre de tokenisation américain dédié.
Citant une étude de DeFiLlama, Lee a déclaré que l'activité de Bitget était centrée sur les entreprises de semi-conducteurs et de technologie plutôt que d'être répartie uniformément sur plus de 500 actions cotées.
L'étude a révélé que Bitget avait un écart acheteur-vendeur médian de 0,83 point de base, le plus bas parmi les cinq marchés d'actions tokenisées inclus dans la comparaison. Elle a également enregistré la liquidité disponible la plus profonde en haut de son carnet d'ordres, selon la recherche.
Lee a décrit ces chiffres comme une preuve de la demande pour une négociation efficace de titres à forte dynamique sélectionnés. Cependant, le volume seul n'établit pas si les utilisateurs détiennent les produits comme investissements à long terme ou s'ils les négocient de manière répétée.
Passer de l'accès au prix à la propriété directe nécessiterait des règles claires régissant le titre de propriété légal et les droits des actionnaires, a déclaré Lee. Une étude de juillet sur les actions tokenisées a révélé que le nombre de détenteurs sur cinq plateformes avait augmenté de 92 % en 30 jours pour atteindre 752 000.
Robinhood comptait 328 000 détenteurs mais seulement 44 millions de dollars d'actifs, ce qui représente une position moyenne d'environ 134 dollars. Ondo détenait 857 millions de dollars en actions tokenisées, tandis que xStocks suivait avec 487 millions de dollars, montrant que le nombre de détenteurs et la concentration de capital peuvent présenter des images différentes de l'adoption.
La fongibilité légale entre une action tokenisée réglementée aux États-Unis et une contrepartie offshore exigerait que les deux produits se réfèrent au même registre de propriété faisant autorité, selon Lee. Sans un tel lien, le transfert d'un produit entre juridictions pourrait créer un instrument distinct plutôt que de déplacer la valeur mobilière originale.
Les régulateurs devraient d'abord reconnaître qu'un token représentant une valeur mobilière enregistrée aux États-Unis reste la même valeur mobilière lorsqu'elle est détenue via une plateforme offshore. Lee a identifié la reconnaissance transfrontalière comme la condition la plus difficile, car les juridictions n'ont pas encore résolu la question de savoir comment un détenteur offshore pourrait posséder une créance sur la même action enregistrée.
Les opérateurs de marché auraient également besoin d'une couche de règlement et de registre commune ou interopérable. Un transfert mettrait alors à jour un registre accepté au lieu de nécessiter la réconciliation de deux registres indépendants après chaque transaction.
Les opérations sur titres ajoutent une exigence opérationnelle. Les plateformes et les agents de transfert devraient appliquer les dividendes, les votes des actionnaires, les limites de transfert et les rapports réglementaires de manière cohérente afin qu'un actif ne gagne ni ne perde de droits lorsqu'il passe d'un lieu à un autre.
Les produits actuels gèrent ces droits de différentes manières. Un rapport d'août sur xStocks a expliqué comment Backed Assets recueille les instructions de vote des détenteurs de tokens et les transmet via sa structure de garde. Backed reste le bénéficiaire effectif des actions sous-jacentes, tandis que les détenteurs de tokens reçoivent des droits d'instruction contractuels plutôt qu'un enregistrement direct en tant qu'actionnaires.
L'accès varie également selon les juridictions. En juillet, Kraken a ajouté des xStocks sélectionnés comme garantie pour les positions à terme et sur marge, mais le service est resté limité aux utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis. Le lancement a couvert dix produits, y compris des versions tokenisées d'Apple, Nvidia, Tesla, du SPDR S&P 500 ETF Trust et du Invesco QQQ Trust.
Coinbase et Base ont poursuivi une autre structure. Jesse Pollak, fondateur de Base, a déclaré en juillet que les entreprises préparaient des actions tokenisées garanties un pour un par des actions sous-jacentes, selon un rapport antérieur sur le plan. Coinbase avait déclaré que ses produits non-américains prévus représenteraient la propriété des capitaux propres et incluraient les dividendes et les droits d'actionnaire, bien que les entreprises n'aient pas divulgué le processus de garde ou de registre proposé.
Le contrôle des registres d'actionnaires pourrait devenir plus précieux à mesure que les bourses se concurrencent sur les frais, la liquidité et les heures de négociation, a déclaré Lee. Chaque plateforme doit finalement régler les transactions par rapport à un registre de propriété accepté, ce qui confère aux agents de transfert une place centrale dans la structure du marché.
Lee a cité l'acquisition prévue d'Equiniti par Bullish comme preuve que les entreprises investissent dans l'infrastructure de registre. Annoncée en mai, la transaction de 4,2 milliards de dollars ajouterait un agent de transfert réglementé aux opérations de tokenisation, de négociation et d'infrastructure de marché de Bullish.
Equiniti tient les registres d'actionnaires de plus de 2 500 entreprises et 20 millions d'actionnaires, tout en traitant environ 500 milliards de dollars de paiements annuels. La transaction comprend 1,85 milliard de dollars de dette assumée et environ 2,35 milliards de dollars en actions Bullish, selon l'annonce de l'accord.
Les exigences en matière de licences, les relations établies avec les émetteurs et la confiance accordée aux teneurs de registres créent des barrières à l'entrée élevées pour les services d'agents de transfert, a déclaré Lee. Bien que la structure puisse concentrer l'activité chez un nombre limité de fournisseurs, il a soutenu que des registres réglementés et interopérables pourraient réduire la fragmentation qui empêche les actions tokenisées de devenir fongibles.
Selon le modèle préféré de Lee, plusieurs registres faisant autorité fonctionneraient sous une surveillance claire et communiqueraient entre eux, tandis que les bourses se concurrenceraient par la liquidité et l'exécution. La transaction Bullish devrait être finalisée début 2027, sous réserve des approbations réglementaires, la direction d'Equiniti conservant la responsabilité des opérations quotidiennes, des obligations de conformité et des relations clients.
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