La Commission américaine des valeurs mobilières et des échanges (SEC) a présenté un plan visant à prendre le contrôle du Consolidated Audit Trail (CAT), à remplacer son modèle de financement et à préparer une transition qui pourrait s'étendre jusqu'à fin 2027.
La SEC a déclaré, dans une lettre du 10 août du Président Paul Atkins au Président du Comité d'exploitation de la CAT, Robert Walley, que le personnel doit préparer des recommandations pour modifier la manière dont le système de surveillance du marché est financé, gouverné et exploité.
Dans le cadre de ce plan, l'agence examinerait si les dépenses de la CAT pourraient être couvertes par des crédits budgétaires du Congrès ou par des frais de transaction perçus en vertu de l'article 31 de la loi sur les marchés boursiers. Le personnel calculera également les ressources humaines, technologiques et autres ressources internes dont la SEC aurait besoin pour gérer le système.
Une proposition de réglementation distincte pourrait supprimer la règle 613 du Règlement sur le Système National du Marché, la disposition qui a conduit à la création de la CAT. L'abrogation de cette règle n'éliminerait pas le système de suivi ni ne mettrait fin aux déclarations des entreprises du marché.
Au lieu de cela, Atkins a demandé au personnel d'envisager d'exiger des bourses, de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) et des courtiers-négociants qu'ils envoient les mêmes données CAT directement à la SEC ou à un opérateur désigné par l'agence. L'infrastructure existante et les normes techniques de déclaration resteraient en usage, limitant les perturbations pendant le transfert.
La CAT enregistre des informations sur les ordres et les transactions sur les marchés américains des actions et des options, offrant aux régulateurs un système unique pour examiner l'activité du marché. La règle 613, adoptée en 2012, exigeait des bourses nationales de valeurs mobilières et de la FINRA de soumettre un plan pour la création et la maintenance de la base de données.
Atkins a déclaré que l'arrangement actuel présente toujours des « problèmes persistants de coûts, de gouvernance et de financement », même après que la SEC ait réduit les dépenses d'exploitation annuelles du système et restreint sa collecte de données.
L'agence a réalisé certaines de ces réductions grâce à des exemptions réglementaires ciblées et à des amendements au plan CAT NMS, selon la lettre. Elle a également mis fin à l'exigence de déclarer des informations personnellement identifiables au système, réduisant ainsi la quantité de données sensibles des investisseurs entrant dans la base de données.
Malgré les changements, Atkins a déclaré que la structure existante nécessite un travail supplémentaire car la CAT reste gérée dans le cadre d'un plan conjoint du système national du marché impliquant les bourses et la FINRA. Le modèle proposé placerait la responsabilité plus directement auprès du régulateur fédéral qui utilise les données pour la surveillance du marché.
« Un thème ressort du dossier de commentaires : les investisseurs et les participants au marché souhaitent que la Commission assume davantage de responsabilités dans la gestion et le financement de ce projet », a écrit Atkins.
Son instruction ne transfère pas le contrôle immédiatement. Le personnel de la SEC doit d'abord préparer des recommandations, évaluer les ressources de l'agence et rédiger une proposition que la commission pourra examiner. Toute abrogation de la règle 613 et les exigences de déclaration de remplacement devraient passer par le processus de réglementation fédéral avant d'entrer en vigueur.
Les dernières instructions font suite à un document de réflexion de la SEC publié le 16 avril, qui sollicitait les commentaires du public sur la CAT et d'autres pistes d'audit utilisées pour superviser les marchés américains des valeurs mobilières.
Selon Atkins, la commission a reçu des centaines de réponses, et le personnel les a examinées après la clôture de la période de commentaires. Les commentaires ont porté sur la gestion du système, les coûts, les exigences en matière de données, le financement et le rôle que la SEC devrait jouer.
Parmi les options soulevées lors de cet examen figurait l'intégration des dépenses de la CAT dans le budget de la SEC. Dans un tel arrangement, le Congrès examinerait les dépenses par le biais du processus d'attribution de crédits, tandis que les frais de transaction de la section 31 pourraient fournir une autre source de financement.
L'article 31 autorise la SEC à percevoir des frais sur certaines transactions de valeurs mobilières. L'agence ajuste ces frais périodiquement en fonction du montant qu'elle doit percevoir et du volume prévu des transactions couvertes.
Atkins a demandé au personnel d'explorer cette option plutôt que de l'adopter, ce qui signifie que la lettre n'établit pas une formule de financement de remplacement ni ne détermine comment les coûts seraient répartis entre les acteurs du marché. Les crédits budgétaires du Congrès impliqueraient également les législateurs, car la SEC ne peut pas approuver son propre budget fédéral.
La SEC s'attend à ce que plusieurs parties du travail progressent simultanément. Étant donné que l'agence doit examiner le financement, préparer les règles et renforcer sa capacité à gérer la CAT, Atkins a déclaré que le transfert ne serait probablement pas achevé avant fin 2027.
Les acteurs du marché auront l'occasion de commenter à mesure que le processus avance, selon la lettre. Atkins a déclaré que l'agence a l'intention de consulter les investisseurs et les entreprises à la fois lors de l'élaboration des changements et après avoir assumé la responsabilité, à condition que la commission approuve les règles requises.
Les instructions concernant la CAT font partie d'un examen actif des règles régissant la négociation de titres américains, y compris des dispositions qui pourraient affecter les versions d'actions américaines basées sur la blockchain.
En juin, la commission a proposé d'abroger les Règles 611 et 610(e) du Règlement NMS. La Règle 611 empêche généralement un lieu de négociation d'exécuter un ordre boursier à un prix moins avantageux lorsqu'un autre lieu affiche une meilleure cotation protégée, tandis que la Règle 610(e) traite des cotations bloquées et croisées.
Comme l'a rapporté crypto.news, Atkins a déclaré que la proposition visait à simplifier la structure du marché des actions et à réduire les coûts après deux décennies sous la Règle 611. La proposition est entrée dans le processus de commentaires publics et n'a pas modifié les règles immédiatement.
Alex Thorn, responsable de la recherche chez Galaxy Digital, a déclaré que les teneurs de marché automatisés (AMM) pourraient avoir du mal à se conformer à la Règle 611, car les pools de liquidités décentralisés exécutent les transactions via des courbes d'engagement et ne peuvent pas vérifier chaque bourse américaine avant de finaliser chaque échange. L'évaluation de Thorn concernait un obstacle possible pour les titres tokenisés et ne signifiait pas que la proposition de la SEC avait autorisé leur négociation on-chain.
L'avenir de la CAT pourrait être important pour les entreprises proposant des titres tokenisés, car les lieux de négociation réglementés et les courtiers-négociants auraient toujours des obligations de déclaration fédérales dans le cadre de la structure décrite par Atkins. L'abrogation proposée de la Règle 613 modifierait le cadre juridique et de gouvernance, mais les bourses, la FINRA et les courtiers-négociants continueraient de soumettre des données de transaction via les spécifications existantes de la CAT.
La réglementation des actifs numériques progresse également par le biais de projets distincts de la SEC. En juillet, crypto.news a couvert trois propositions figurant dans l'agenda réglementaire 2026 de l'agence concernant les offres de cryptomonnaies, les courtiers-négociants et la structure du marché.
Un projet examine les exemptions et les refuges (safe harbors) pour les offres d'actifs crypto. Un autre examine comment les exigences en matière de responsabilité financière et de tenue de registres des courtiers-négociants devraient s'appliquer aux actifs numériques, y compris les amendements possibles aux Règles 15c3-1, 15c3-3, 17a-3 et 17a-4.
Le troisième projet concerne la négociation de cryptomonnaies sur les bourses nationales de valeurs mobilières et les systèmes de négociation alternatifs. Contrairement au plan CAT, ces projets se concentrent sur la manière dont les actifs numériques pourraient être émis, détenus et négociés au sein des marchés réglementés par la SEC.
Atkins a également déclaré en juillet que la SEC était prête à utiliser son autorité existante si le Congrès ne parvenait pas à achever la loi CLARITY. Cependant, des rapports antérieurs ont noté que la réglementation de l'agence ne peut pas, de manière indépendante, accorder à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) une autorité nationale sur les marchés au comptant des matières premières numériques.
Le plan CAT ne dépend pas de la loi CLARITY et traite de la surveillance des ordres et des transactions de valeurs mobilières dans le cadre du mandat de marché existant de la SEC. Toute règle proposée par le personnel nécessiterait toujours l'examen de la commission, la publication pour commentaires publics et une autre décision avant de devenir définitive.
Selon Atkins, la SEC prévoit de publier des mises à jour publiques régulières à mesure que le personnel élabore la restructuration. L'agence sollicitera également l'avis des acteurs du marché pendant la mise en œuvre et après tout transfert approuvé de la gouvernance de la CAT.
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