La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a proposé un amendement à une règle qui exempterait la dette de l'Union européenne du négoce de contrats à terme et ouvrirait une période de consultation publique de 60 jours.
La SEC, dans une proposition du 28 août, a déclaré qu'elle souhaitait ajouter la dette émise par l'Union européenne aux titres de gouvernements étrangers couverts par la règle 3a12-8 du Securities Exchange Act de 1934.
En vertu de l'amendement, les contrats à terme admissibles liés à la dette de l'UE pourraient être offerts, vendus ou confirmés aux États-Unis ou à des personnes américaines dans le cadre réglementaire utilisé pour les contrats à terme sur la dette émise par des gouvernements étrangers désignés. La Commodity Futures Trading Commission aurait une juridiction exclusive sur ces contrats.
Ce changement n'accorderait pas aux obligations de l'UE une exemption générale des lois américaines sur les valeurs mobilières. Selon la SEC, la désignation s'appliquerait uniquement à la commercialisation et au négoce de contrats à terme, tandis que les offres des obligations de dette sous-jacentes resteraient soumises aux exigences fédérales en matière de valeurs mobilières.
La règle 3a12-8 couvre déjà la dette publique émise par des pays tels que le Royaume-Uni, le Canada, le Japon, l'Australie, la France, l'Allemagne, l'Italie, l'Espagne et plusieurs autres gouvernements étrangers. Onze États membres de l'UE sont inclus dans la règle, mais la dette émise par l'UE en tant qu'institution ne l'est pas.
Paul Atkins, président de la SEC, a déclaré que cette différence avait soumis des instruments de dette comparables à des traitements réglementaires distincts.
« Pendant trop longtemps, des lacunes comme celle-ci – où la dette de plusieurs États membres de l'UE était couverte, mais pas celle de l'Union européenne elle-même – ont créé exactement le genre d'incohérence qui engendre la confusion plutôt que la confiance sur les marchés », a déclaré Atkins.
Aux fins de la règle, la SEC a proposé de définir une obligation de dette de l'UE comme une dette émise par la Commission européenne au nom de l'Union européenne, à condition que l'emprunt représente une obligation directe et inconditionnelle de l'UE.
Le libellé proposé suit la structure utilisée dans les documents officiels de la Commission européenne. Bien que la Commission européenne effectue l'émission, l'Union européenne est l'émetteur et le débiteur, selon le communiqué proposé de la SEC.
Les contrats admissibles devraient également satisfaire aux conditions existantes de la règle. La règle 3a12-8 s'applique aux titres de créance qui ne sont pas enregistrés en vertu du Securities Act et ne sont pas représentés par un American Depositary Receipt enregistré. Les contrats à terme couverts par l'exemption doivent être négociés sur une bourse de commerce et satisfaire aux exigences de la règle en matière de livraison, de compensation et de règlement à l'étranger.
Créée en 1984, la règle 3a12-8 couvrait initialement la dette émise par les gouvernements du Royaume-Uni et du Canada. La SEC a ensuite ajouté d'autres gouvernements étrangers, les régulateurs ayant permis aux investisseurs américains d'accéder aux contrats à terme liés à la dette souveraine étrangère sans traiter chaque contrat comme un contrat à terme sur titres.
La dette de l'Union européenne reste en dehors de la règle car l'UE n'est pas un État-nation. Cependant, la SEC a déclaré que le bloc possède des caractéristiques économiques et institutionnelles distinctes et a été de plus en plus traité par les acteurs du marché comme un émetteur souverain.
L'amendement ajouterait l'UE à la définition des titres de gouvernements étrangers désignés sans modifier les exigences qui s'appliquent déjà aux gouvernements listés dans la règle. Les investisseurs et les opérateurs de marché devraient donc suivre les mêmes conditions lors de la commercialisation ou du négoce de contrats à terme sur la dette de l'UE aux États-Unis.
L'intégration de la dette de l'UE dans la règle 3a12-8 exclurait les contrats à terme admissibles de la définition juridique d'un contrat à terme sur titres. Selon la SEC, les contrats relèveraient alors de l'autorité exclusive de la CFTC, conformément au traitement des contrats à terme liés à la dette des 11 États membres de l'UE déjà couverts.
Atkins a décrit la proposition comme une « harmonisation en pratique » et a déclaré qu'elle s'appuyait sur le travail de la SEC avec la CFTC pour protéger les investisseurs tout en comblant les lacunes entre les règles des agences.
Pour les acteurs du marché américain, la proposition offrirait une voie définie pour accéder aux contrats à terme qualifiés sur la dette de l'UE sur les bourses de commerce étrangères offrant un accès direct. La SEC a déclaré que de tels contrats pourraient offrir des opportunités de couverture et de gestion des risques, sous réserve du Commodity Exchange Act et des garanties existantes de la règle 3a12-8.
La distinction entre un actif sous-jacent et un produit dérivé qui lui est lié est également apparue sur les marchés cryptographiques américains. Comme crypto.news l'a déjà rapporté, un examen par la SEC des options sur l'indice Bitcoin a soulevé un conflit de juridiction quant à savoir si les contrats basés directement sur le Bitcoin devraient relever exclusivement des règles de la CFTC.
Dans ce cas, CME Group a soutenu que le Bitcoin est une matière première non-titre et que les options qui suivent sa valeur sont des swaps d'options sur matières premières. Nasdaq PHLX a maintenu qu'une supervision conjointe pourrait offrir une voie conforme, bien que la SEC n'ait pas résolu le défi juridictionnel lorsqu'elle a ouvert le dossier à l'examen complet de la Commission.
Les contrats à terme sur la dette de l'UE posent une question juridique distincte car la SEC propose d'utiliser son autorité en vertu de l'Exchange Act pour désigner les obligations sous-jacentes comme des titres exemptés à des fins limitées. Contrairement au différend en cours sur les options Bitcoin, la proposition attribue expressément les contrats à terme admissibles à la CFTC tout en conservant la surveillance de la SEC sur les offres de titres sous-jacents.
Parallèlement à ses travaux sur la dette publique étrangère, la SEC a continué d'élaborer des règles pour les actifs numériques dans le cadre de procédures distinctes. L'agence a envoyé des amendements proposés concernant les exigences de conservation de crypto-actifs au Bureau de la gestion et du budget de la Maison Blanche le 25 août.
Selon le programme réglementaire fédéral, le projet de conservation aborderait la manière dont les conseillers en investissement enregistrés et les sociétés d'investissement détiennent les actifs des clients et des fonds, y compris les cryptomonnaies. Les exigences complètes ne seront pas rendues publiques avant la fin de l'examen de la Maison Blanche et le vote des commissaires de la SEC sur la publication de la proposition.
En juillet, la Commission a également inscrit les offres de crypto-actifs, les exigences relatives aux courtiers-négociants et la structure du marché à son ordre du jour pour 2026. Un projet concerne les exemptions et les ports sûrs pour certaines offres de crypto-actifs, tandis qu'un autre examine les règles de responsabilité financière pour les courtiers-négociants traitant des actifs numériques.
L'agence a publié sa proposition de 402 pages, « Regulation Crypto Assets », le 18 août. Le document propose une exemption de démarrage couvrant jusqu'à 5 millions de dollars sur quatre ans et une exemption de levée de fonds pouvant atteindre 75 millions de dollars sur une période glissante de 12 mois.
Un port sûr distinct pourrait permettre aux jetons admissibles de perdre leur statut de contrat d'investissement une fois qu'un émetteur cesse définitivement le travail de gestion essentiel qu'il avait promis d'effectuer. La période de commentaires pour la « Regulation Crypto Assets » restera ouverte pendant 60 jours après sa publication au Federal Register.
Pour l'amendement concernant la dette de l'UE, la SEC publiera le communiqué proposé dans le Federal Register avant d'accepter les commentaires pendant 60 jours. L'agence a demandé aux acteurs du marché d'aborder des questions telles que l'accès aux contrats à terme sur la dette de l'UE, les informations disponibles pour les investisseurs, les coûts possibles et si la règle 3a12-8 devrait couvrir la dette de davantage de gouvernements ou d'institutions.
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