La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a accordé aux plateformes de titres tokenisés une exemption conditionnelle de cinq ans pour négocier des actions américaines tokenisées via des teneurs de marché automatisés permissionnés et des pools de liquidités.
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a déclaré dans son ordonnance que les plateformes de titres tokenisés (TSV) peuvent utiliser des teneurs de marché automatisés permissionnés et des pools de liquidités pour faciliter la négociation d'actions tokenisées du National Market System.
Publiée en tant qu'exemption conditionnelle, la mesure restera en vigueur pendant cinq ans après sa publication. L'agence a également sollicité des commentaires du public sur d'éventuelles modifications du cadre, tandis qu'elle étudie comment la négociation basée sur la blockchain peut fonctionner en vertu des lois américaines sur les valeurs mobilières.
Les plateformes éligibles bénéficieront d'un allègement de plusieurs règles applicables aux bourses nationales telles que le Nasdaq et la Bourse de New York. Les fournisseurs de liquidités travaillant avec des actions tokenisées bénéficieront également d'une exemption temporaire de certaines exigences d'enregistrement de courtier, selon la SEC.
Plutôt que de créer une nouvelle catégorie de titres, l'ordonnance couvre les représentations basées sur la blockchain d'actions NMS existantes. Une action tokenisée doit conférer les mêmes droits et privilèges que l'action traditionnelle qu'elle représente, empêchant ainsi les plateformes d'utiliser l'exemption pour des produits qui ne font que suivre le prix d'une action sans conférer de droits de propriété.
Les tokens synthétiques qui offrent une exposition aux actions via des produits dérivés ne sont pas éligibles, selon un responsable de la SEC cité par Reuters. Avant de coter une version tokenisée des actions d'une entreprise, une plateforme doit en informer l'émetteur et ne peut pas procéder si l'entreprise s'y oppose.
Paul Atkins, président de la SEC, a décrit cette exemption comme une étape vers l'entrée des marchés de capitaux américains dans l'ère numérique, tandis que la Commission examine des règles supplémentaires pour le trading onchain.
« L'exemption pour l'innovation est conçue pour résoudre les défis qui ont empêché l'innovation responsable de prendre racine aux États-Unis, tout en offrant des protections aux investisseurs et des normes d'intégrité du marché », a déclaré Atkins.
En vertu de l'ordonnance, chaque plateforme approuvée sera soumise à des limites sur le nombre de symboles boursiers qu'elle peut prendre en charge et sur le volume d'activité de négociation qu'elle peut traiter. Ces restrictions donnent à la SEC un cadre contrôlé pour observer les marchés boursiers onchain sans ouvrir toutes les valeurs cotées à une négociation blockchain illimitée.
Les contrats intelligents utilisés par une TSV doivent être publics et auditables. Les plateformes doivent déployer les contrats sur un registre distribué public et sans permission (permissionless), même si le système de négociation lui-même fonctionnera dans un environnement permissionné.
Les contrôles de négociation doivent également suivre l'action sous-jacente cotée aux États-Unis. Si une bourse de cotation principale suspend la négociation des actions d'une entreprise, la TSV doit suspendre la négociation de l'action tokenisée correspondante au même moment. Cette exigence empêche une plateforme onchain de continuer à évaluer ou à négocier un titre alors que son marché principal est fermé en raison de nouvelles en attente, de volatilité ou d'un problème réglementaire.
La divulgation publique constitue une autre condition. Chaque TSV doit publier des informations sur ses opérations, son activité de négociation et les transactions impliquant des parties affiliées. La SEC a déclaré que ces divulgations font partie des normes de protection des investisseurs et d'intégrité du marché associées à l'exemption.
Pour les investisseurs américains, l'exigence de propriété est centrale car les produits d'actions tokenisées ne confèrent pas toujours un droit légal sur l'entreprise sous-jacente. Certains produits proposés en dehors des États-Unis utilisent des arrangements contractuels ou des produits dérivés pour reproduire le prix d'une action plutôt que de donner au détenteur les droits de vote, de dividende et de divulgation attachés à la propriété d'actions enregistrées.
Brian Armstrong, PDG de Coinbase, avait abordé cette distinction avant la publication de l'exemption. Le 14 septembre, crypto.news a rapporté qu'Armstrong avait appelé à un soutien total de titres réels alors que Coinbase se préparait à connecter les investisseurs internationaux à un marché boursier américain évalué à plus de 70 billions de dollars.
L'exemption offre aux plateformes telles que Coinbase et Robinhood une voie définie pour lancer des actions américaines tokenisées si elles remplissent les conditions de la SEC. Les deux sociétés servent déjà des clients américains par l'intermédiaire d'entités réglementées, mais l'ordonnance n'approuve pas automatiquement l'une ou l'autre plateforme et ne supprime pas la nécessité de se conformer à ses limites.
Les titres tokenisés pourraient permettre aux investisseurs éligibles de négocier en dehors des heures normales de bourse, de régler les transactions plus rapidement et de détenir des intérêts fractionnés. La SEC a également identifié l'auto-garde comme une fonctionnalité possible, bien que les services exacts disponibles dépendront de la structure et du statut réglementaire de chaque plateforme.
Les bourses traditionnelles ont commencé à tester des systèmes connexes. En mars, le Nasdaq a obtenu l'approbation de la SEC pour expérimenter la négociation d'actions tokenisées, permettant aux actions basées sur la blockchain et aux actions conventionnelles d'être négociées au sein du même carnet d'ordres tout en conservant des droits d'actionnaire identiques.
Parallèlement, la Commission a examiné les systèmes de tenue de registres de propriété des titres. Le 1er septembre, l'agence a proposé sa première révision majeure des règles relatives aux agents de transfert en plusieurs décennies, incluant des dispositions qui pourraient permettre aux enregistrements blockchain de servir de preuve officielle de propriété.
Les agents de transfert tiennent le registre officiel qui identifie les actionnaires d'une entreprise. Selon cette proposition, une entrée blockchain pourrait faire partie du registre de propriété reconnu plutôt que de fonctionner uniquement comme une représentation numérique distincte. La Commission a accordé une période de commentaires publics de 60 jours pour cette réglementation.
En dehors des bourses conventionnelles, Hyperliquid prend déjà en charge les marchés liés aux actions via son système HIP-3. Payward, la société mère de Kraken, a également confirmé son intention d'offrir les marchés HIP-3 à ses utilisateurs, donnant aux traders l'accès à des contrats perpétuels liés à plusieurs actifs. Ces produits dérivés restent distincts des actions tokenisées entièrement adossées couvertes par l'exemption de la SEC.
L'ordonnance est arrivée quelques jours après que le Sénat américain a échoué à faire progresser la loi CLARITY lors d'un vote procédural de 50 contre 49, loin des 60 voix nécessaires pour avancer. Suite à l'échec du vote procédural du Sénat, l'attention s'est tournée vers la SEC et la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pour une action au niveau de l'agence sur les règles relatives aux actifs numériques.
Atkins avait déclaré avant l'exemption que l'agenda crypto de la SEC se poursuivrait même si le Congrès n'adoptait pas le projet de loi sur la structure du marché. La Commission avait également présenté son cadre proposé « Reg Crypto », qui offrirait une voie de financement pour les projets crypto éligibles sous des règles de divulgation et de conformité définies.
L'inaction du Congrès ne donne pas à la SEC l'autorité de régler toutes les questions couvertes par la loi CLARITY, y compris la division de la surveillance entre la SEC et la CFTC. Les ordonnances d'exemption peuvent, cependant, fournir un allègement limité en vertu des lois existantes sur les valeurs mobilières lorsque la Commission détermine que les entreprises ne peuvent pas utiliser une nouvelle structure de marché sans des changements coûteux à leurs modèles commerciaux.
Parallèlement à l'ordonnance de cinq ans, la SEC a demandé aux participants du marché de commenter chaque partie de l'exemption et de suggérer d'éventuelles révisions. La Commission a également programmé une table ronde le 17 septembre sur les préparatifs pour la négociation d'actions américaines 24 heures sur 24, couvrant les opérations de nuit, la résilience du marché et les exigences techniques de l'extension des heures de négociation.
