Michael Saylor, fondateur et président de Strategy, a déclaré que les entreprises détenant du Bitcoin en trésorerie ont besoin de plus d'une mesure pour suivre leur exposition au Bitcoin.
Dans une série de publications sur X le 14 juin, il a fait la distinction entre le Bitcoin par action, ou BPS (Bitcoin Per Share), et le Common Equity Bitcoin Exposure BPS, également appelé CEBE BPS.
« Le BPS mesure le Bitcoin par action ordinaire avant les créances prioritaires. Le CEBE BPS mesure le Bitcoin par action ordinaire après les créances prioritaires », a écrit Saylor.
Il a ajouté que le CEBE est la métrique de risque conservatrice, tandis que le BPS suit la croissance des capitaux propres ordinaires. Il a également déclaré que le BTC Yield mesure l'exécution du BPS. L'explication visait à séparer la logique de croissance du risque lié au bilan.
Les commentaires se sont concentrés sur la manière dont la dette, les actions privilégiées et d'autres créances prioritaires peuvent modifier la valeur restante pour les actionnaires ordinaires. Selon la formulation de Saylor, le BPS indique le montant de Bitcoin lié à chaque action ordinaire avant ces créances. Le CEBE BPS indique le montant après ces créances.
Saylor a souligné l'importance de la durée des passifs. « Plus la durée des passifs est courte, plus le CEBE compte. Plus la durée est longue, plus le BPS compte », a-t-il écrit. Il a ajouté que le CEBE BPS aurait plus de poids si les créances étaient exigibles aujourd'hui. Le BPS montrerait mieux le potentiel de hausse des capitaux propres si le Bitcoin croissait plus rapidement que les coûts des dividendes.
Saylor a également présenté l'amplification comme l'écart entre le BPS et le CEBE BPS. Il a déclaré que sans dette ni actions privilégiées, le BPS et le CEBE BPS seraient identiques, et qu'une entreprise détenant du Bitcoin en trésorerie suivrait le Bitcoin d'une manière plus proche d'un ETF.
Il a expliqué que des passifs plus élevés peuvent faire diverger les deux métriques. Cette structure peut augmenter les rendements si le Bitcoin croît plus vite que le coût du capital. Elle peut également augmenter le risque si l'entreprise utilise des créances à court terme ou coûteuses. « Tous les passifs ne sont pas égaux », a écrit Saylor. Cette affirmation place les conditions de financement au centre de tout modèle de trésorerie Bitcoin.
Ces remarques sont intervenues après une période volatile pour Strategy et son modèle de trésorerie basé sur le Bitcoin. Comme l'a rapporté crypto.news, Strategy a vendu 32 BTC entre le 26 et le 31 mai à un prix moyen de 77 135 $, levant environ 2,5 millions de dollars. Cette vente a marqué sa première vente de Bitcoin signalée depuis décembre 2022.
De plus, cette vente a attiré l'attention car Strategy a longtemps présenté le Bitcoin comme son principal actif de réserve de trésorerie. Le montant représentait une petite part de ses avoirs, mais l'événement a accru l'attention du marché sur les dividendes des actions privilégiées, les besoins de trésorerie et l'équilibre entre la croissance du Bitcoin et les coûts de financement.
Strategy a ensuite levé environ 181 millions de dollars par le biais de ventes d'actions MSTR et a acheté 1 550 BTC pour environ 101,3 millions de dollars, comme cela a été rapporté précédemment. Les avoirs en Bitcoin de la société ont atteint 845 256 BTC, tandis que ses réserves de trésorerie ont augmenté pour atteindre environ 1 milliard de dollars.
Ces chiffres rendent la nouvelle explication de Saylor opportune. Ses commentaires orientent les investisseurs vers une lecture plus large des entreprises de trésorerie Bitcoin, où les avoirs totaux en Bitcoin, le Bitcoin par action, les créances prioritaires, la durée des passifs et les coûts du capital façonnent tous l'exposition des actionnaires ordinaires.
Son message principal était que le CEBE BPS suit le risque, tandis que le BPS suit la croissance. Pour les actionnaires ordinaires, la différence repose sur la capacité de l'appréciation du Bitcoin à couvrir les coûts des passifs sur l'ensemble du cycle de financement, tant sur des marchés calmes que stressés.
