Avec 38 affaires actives dans 21 États, des décisions fédérales contradictoires concernant Kalshi ont accru le risque que l'accès au marché des prédictions aux États-Unis se fragmente par lieu et par plateforme de trading, a déclaré Aaron Courtney, cofondateur de Kalshinomics, à crypto.news.
Courtney, cofondateur de la plateforme d'analyse des marchés de prédiction Kalshinomics, a déclaré que le système juridique divise l'accès plus rapidement que les données de trading ne montrent de séparation dans les prix ou la liquidité.
« Le système juridique évolue déjà dans cette direction plus rapidement que les données de prix », a déclaré Courtney dans des commentaires partagés avec crypto.news.
Le New Jersey a déposé une pétition pour un bref de certiorari le 2 septembre, demandant à la Cour suprême des États-Unis de réexaminer une décision du Troisième Circuit qui a favorisé Kalshi. La pétition est intervenue quatre jours après que le Neuvième Circuit a abouti à une conclusion différente dans l'affaire de la société au Nevada.
Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, le New Jersey souhaite que la Cour suprême décide si le Commodity Exchange Act empêche les États d'appliquer les lois sur les paris sportifs aux contrats négociés sur un marché enregistré auprès de la Commodity Futures Trading Commission.
Kalshi exploite un marché de contrats désignés réglementé par la CFTC et soutient que ses contrats événementiels relèvent du droit fédéral des produits dérivés. Le New Jersey considère ses produits sportifs comme des paris qui restent soumis aux licences d'État, aux limites d'âge et aux règles de protection des consommateurs.
En avril, un panel divisé du Troisième Circuit a confirmé une injonction préliminaire qui empêchait le New Jersey d'appliquer ses lois sur les jeux de hasard aux contrats sportifs de Kalshi. Le panel a estimé que Kalshi avait démontré une chance raisonnable de succès dans sa demande selon laquelle les contrats se qualifient comme des swaps en vertu du Commodity Exchange Act.
La décision n'a pas réglé le procès sous-jacent. Elle a évalué la probabilité de succès de Kalshi tout en maintenant l'injonction pendant la litige.
Le 28 août, cependant, le Neuvième Circuit a rejeté Kalshi au même stade préliminaire. Son panel unanime a estimé que les contrats sportifs de la société étaient probablement des paris plutôt que des swaps, permettant aux régulateurs du Nevada d'appliquer les règles de jeu d'État pendant que l'affaire se poursuit.
« La CFTC n'est pas un régulateur national des jeux de hasard », a écrit le juge de circuit Ryan Nelson dans l'opinion du Neuvième Circuit.
La pétition du New Jersey met en avant les décisions d'appel contradictoires comme raison d'un examen par la Cour suprême. Le dépôt lui-même ne signifie pas que les juges ont accepté d'entendre l'affaire, et Kalshi aura l'occasion de répondre avant que la cour ne décide de l'accepter ou non.
Courtney a déclaré que la division non résolue pourrait laisser les traders avec des produits différents selon leur État d'origine et le circuit fédéral qui le couvre.
« Tant qu'il n'y aura pas de réponse uniforme, l'accès au marché des prédictions pourrait dépendre de plus en plus de l'État et du circuit fédéral où un trader se trouve. »
Selon le Prediction Market Litigation Tracker de Casino.org, 38 affaires actives sont en cours dans 21 États, tandis que les bourses ont reçu des lettres d'interdiction dans au moins 10 juridictions.
Le tracker liste New York, le Minnesota, le Nevada et l'Arizona parmi les États qui montent les défis les plus forts. Les régulateurs soutiennent généralement que les contrats événementiels sportifs fonctionnent comme des produits de jeu non autorisés, tandis que les bourses s'appuient sur l'enregistrement fédéral et l'autorité de la CFTC sur les marchés de contrats désignés.
Les litiges judiciaires impliquent également les droits de jeu tribaux, les taxes d'État et les pouvoirs d'application locaux. Casino.org identifie New York, le New Jersey, le Minnesota et la Californie comme plusieurs des principaux lieux de litige.
Des ordonnances d'État distinctes créent déjà des règles d'accès différentes. Un tribunal du Michigan a ordonné à Kalshi de maintenir les contrats sportifs indisponibles aux résidents en vertu d'une injonction préliminaire du 1er septembre. Les exigences de géorepérage du Michigan comportent des amendes possibles de 500 000 dollars pour chaque jour où le tribunal constate que Kalshi n'est pas conforme.
Washington a imposé des restrictions couvrant les contrats sportifs, électoraux, politiques, de divertissement, culturels, technologiques et scientifiques. Les marchés des matières premières, du climat, de l'économie et de la finance restent accessibles aux utilisateurs de l'État.
L'ordonnance du tribunal de Washington a exigé que Kalshi introduise un géorepérage initial avant le 19 août et un système utilisant plusieurs sources de localisation avant le 2 septembre. Kalshi maintient que la loi fédérale empêche les États de réglementer les contrats offerts sur sa bourse enregistrée auprès de la CFTC.
Étant donné que l'interface de programmation d'application publique (API) de Kalshi n'identifie pas la localisation de chaque trader, Courtney a déclaré que les chercheurs externes ne peuvent pas calculer directement le volume spécifique à Washington. Il a plutôt utilisé des contrats liés à Seattle comme proxies pour la participation locale.
L'analyse a comparé les 48 jours précédant le géorepérage initial du 19 août avec les 18 jours suivants. Courtney a examiné les contrats de match des Seattle Mariners par rapport aux contrats impliquant les 29 autres équipes de la Major League Baseball, ainsi que les marchés de température quotidienne de Seattle par rapport à 19 autres villes américaines.
Le volume des contrats des Mariners a augmenté de 2,8 % par rapport au reste de la MLB après la coupure, plaçant Seattle près du milieu de la ligue. Le volume des marchés météo de Seattle a diminué de 17,7 % par rapport aux autres villes.
Courtney a déclaré que la baisse du volume météo est restée dans la variation normale car Philadelphie et Phoenix ont chacune chuté de plus de 30 % au cours de la même période sans géorepérage similaire. Le volume médian de la MLB par match a également chuté de 29,6 % dans l'ensemble de la ligue.
« Ma conclusion est que tout effet de Washington est actuellement plus faible que le bruit saisonnier et trans-marché ordinaire visible dans les données publiques de Kalshi. Cela ne veut pas dire que l'impact a été nul. »
Les données publiques ne peuvent pas non plus montrer si les utilisateurs de Washington affectés ont cessé de trader, réduit leur activité ou sont passés à une autre plateforme. Les contrats météo de Seattle, qui restent disponibles dans l'État, n'ont pas enregistré d'augmentation après que Kalshi a supprimé les marchés sportifs et politiques.
Courtney a déclaré que les preuves ne soutenaient pas un déplacement un pour un vers les catégories autorisées. À son avis, les traders sportifs pourraient ne pas considérer les contrats d'inflation, de finance ou de climat comme des remplacements appropriés pour les marchés des matchs des Seahawks.
Washington présente une autre complication car l'État a accepté en août de s'abstenir temporairement de toute application contre OG pendant que les appels connexes se poursuivent, a déclaré Courtney. Anciennement connue sous le nom de Nadex et exploitée par Crypto.com, OG utilise également un marché de contrats désignés par la CFTC.
Cet arrangement offre une alternative possible aux traders déplacés, bien que Courtney ait déclaré que des informations au niveau du compte de Kalshi et des plateformes concurrentes seraient nécessaires pour mesurer où leur activité a été déplacée.
Pour les contrats nationaux fortement négociés, Courtney a déclaré que l'exclusion de Washington seule est peu susceptible de provoquer une perturbation majeure. L'État représente environ 2,3 % de la population américaine, tandis que les teneurs de marché professionnels et les traders d'arbitrage soutiennent de nombreux marchés nationaux.
La qualité des traders peut être plus importante que le nombre brut de comptes exclus, selon Courtney. Le retrait d'un teneur de marché actif ou d'un participant bien informé peut affecter la liquidité et la découverte des prix plus que la perte de plusieurs traders de détail occasionnels.
Les marchés locaux semblent plus exposés. Lors d'un instantané du 7 septembre, Courtney a constaté que deux marchés Kalshi couvrant les courses à la Cour suprême de Washington avaient des spreads d'environ 20 cents, avec un seul contrat négocié entre leurs prix cotés. Les principaux marchés de jeux de la MLB et de la National Football League affichaient généralement des spreads d'environ 1 à 1,5 cent.
Selon Courtney, les restrictions étatiques peuvent éloigner les résidents qui ont les raisons les plus fortes de suivre les courses et les événements locaux. Les marchés locaux peu profonds peuvent alors connaître des spreads plus importants, des carnets d'ordres moins profonds et des probabilités implicites de marché moins fiables.
Les restrictions d'accès ne semblent pas encore avoir séparé les prix sur les plus grandes plateformes. Courtney a comparé huit contrats moneyline de la MLB disponibles sur Kalshi et Polymarket le 7 septembre. Cinq affichaient des prix identiques au cent, tandis que les trois autres différaient d'un tick, produisant une différence de prix absolue moyenne de 0,38 cent.
Courtney a déclaré que la preuve d'une véritable fragmentation inclurait des écarts de prix persistants de plusieurs cents entre des contrats équivalents après avoir tenu compte des frais et des incréments de prix minimum. Il surveillerait également les spreads bid-ask, la profondeur du carnet d'ordres, le slippage, le nombre de traders actifs, la concentration des teneurs de marché et le volume par État et par bourse.
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