Les récentes ventes de bitcoins de Strategy et son programme formel de monétisation de BTC peuvent être considérés par les investisseurs comme un risque majeur pour le marché des cryptomonnaies, mais ce n'est pas le risque principal pour le bitcoin, selon les analystes de JPMorgan.
Au lieu de cela, la plus grande menace provient de l'adoption de la blockchain qui ne profite pas aux blockchains publiques et à leurs jetons, ont déclaré les analystes dirigés par le directeur général Nikolaos Panigirtzoglou dans un rapport. Si la tokenisation, les paiements et les règlements se produisent de plus en plus en dehors des réseaux crypto publics, l'écosystème crypto au sens large pourrait faire face à un "déclassement structurel", voir une activité ralentie, une liquidité plus faible et des flux de capitaux affaiblis, pesant finalement sur le bitcoin (BTC).
"Nous ne considérons pas Strategy comme la principale menace structurelle pour le bitcoin", ont déclaré les analystes. "À notre avis, le risque le plus important pour le bitcoin découle de l'écosystème crypto au sens large et de l'adoption de la blockchain au sein de la finance traditionnelle qui continue de se développer d'une manière qui contourne les réseaux publics sans permission."
Les analystes ont déclaré que l'adoption institutionnelle a jusqu'à présent largement privilégié les blockchains permissionnées car elles offrent une plus grande confidentialité, des contrôles KYC (connaissance du client) et anti-blanchiment d'argent (AML), une meilleure gouvernance, un débit plus élevé, une responsabilité juridique et une certitude réglementaire.
"Cela crée une menace concurrentielle pour les blockchains publiques telles qu'Ethereum", ont déclaré les analystes.
Les analystes ont également souligné que la Banque des Règlements Internationaux (BRI) a mis en garde contre l'utilisation de blockchains publiques sans permission pour les infrastructures financières d'importance systémique en raison de préoccupations concernant l'évolutivité, la gouvernance, la responsabilité juridique et la finalité du règlement. Au lieu de cela, la BRI a promu des registres unifiés permissionnés qui combinent la monnaie de banque centrale tokenisée, les dépôts bancaires commerciaux et les actifs tokenisés dans des environnements réglementés, ont noté les analystes.
Les banques construisent leur propre infrastructure blockchain, les dépôts tokenisés étant parmi les exemples les plus clairs, ont déclaré les analystes. Les dépôts tokenisés sont des représentations numériques de dépôts bancaires soutenues par la réglementation bancaire existante, les cadres d'assurance-dépôts et les relations clients.
Si les dépôts tokenisés sont largement adoptés, en particulier sous des formes non transférables privilégiées par les régulateurs, ils pourraient réduire le besoin de stablecoins dans les paiements et règlements institutionnels, ont averti les analystes. Ils ont ajouté que l'initiative blockchain de SWIFT, ainsi que les projets de monnaie numérique de banque centrale (MNBC) tels que l'euro numérique et le yuan numérique, pourraient renforcer davantage les alternatives réglementées.
Les analystes ont également déclaré que la tokenisation des actifs du monde réel, ou RWA, pourrait de plus en plus rester au sein de l'infrastructure financière traditionnelle plutôt que de se déplacer entièrement vers des blockchains publiques.
Le marché des RWA tokenisés est encore relativement petit, d'environ 50 milliards de dollars, avec une part significative actuellement hébergée sur Ethereum. Cependant, les analystes ont déclaré que cela reflétait probablement une expérimentation précoce plutôt que la structure à long terme du marché.
À mesure que l'adoption institutionnelle se développe, l'émission, la conservation, le règlement et la gestion du cycle de vie pourraient de plus en plus avoir lieu sur des infrastructures privées ou permissionnées qui répondent mieux aux exigences institutionnelles en matière d'identité, de confidentialité, de gouvernance et de résilience opérationnelle, ont déclaré les analystes. Les blockchains publiques pourraient encore être utilisées pour la distribution, le trading secondaire limité et l'interopérabilité, mais pourraient devenir moins centrales pour le traitement institutionnel au fil du temps, ont-ils ajouté.
Les analystes de JPMorgan ont également remis en question la pertinence du règlement via les blockchains publiques comme modèle toujours le plus efficace pour les institutions réglementées. Bien que les blockchains publiques permettent un règlement atomique en temps réel, un règlement différé et net peut réduire les besoins de liquidité, améliorer l'efficacité du capital et mieux correspondre à la manière dont les institutions financières gèrent le financement et les opérations.
Les analystes ont cité plusieurs exemples allant déjà dans cette direction. Le DTCC développe des flux de travail de tokenisation sur une infrastructure permissionnée tout en explorant une connectivité sélective avec Stellar. Il a également piloté des bons du Trésor américain tokenisés en utilisant ComposerX et Canton Network. Pendant ce temps, Securitize a émis des actifs tokenisés sur Solana et Avalanche via une plateforme réglementée avec des contrôles d'éligibilité.
"Les réseaux permissionnés ancrent le système réglementé et les chaînes publiques sont simplement utilisées pour la distribution et la connectivité", ont déclaré les analystes.
Notamment, les analystes ont déclaré que même si la Loi de Clarification est approuvée plus tard cette année, elle pourrait ne pas éliminer ces risques. Bien que la législation puisse apporter une plus grande clarté réglementaire pour les actifs numériques, elle pourrait également encourager le développement de dépôts tokenisés émis par des banques, renforçant ainsi les institutions financières existantes tout en limitant le rôle des stablecoins basés sur des blockchains publiques.
Les analystes ont toutefois noté que plusieurs développements pourraient remettre en question leurs prévisions. Ceux-ci incluent un modèle hybride où les blockchains publiques et privées jouent toutes deux des rôles importants, une adoption plus forte des stablecoins soutenue par une réglementation favorable, ou le bitcoin continuant à s'échanger principalement comme de l'"or numérique" ou une couverture contre la dépréciation monétaire, quelle que soit la manière dont la valeur s'accumule à travers l'écosystème crypto au sens large.
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