Le Fonds Monétaire International a averti que les stablecoins ressemblent davantage à des fonds monétaires qu'à de la monnaie réelle et pourraient être confrontés à des ruées motivées par la perte de confiance à mesure que la finance tokenisée se développera.
La tokenisation « constitue une réaffectation structurelle de la confiance au sein du système financier », a écrit Tobias Adrian, conseiller financier et directeur de l'unité des marchés monétaires et de capitaux du FMI, dans le rapport.
Les systèmes financiers traditionnels reposent sur des délais comme le règlement de fin de journée et le traitement par lots qui donnent aux régulateurs le temps d'intervenir avant que les problèmes ne se propagent, a expliqué Adrian. La tokenisation élimine ces délais en rendant le règlement continu et automatisé, ce qui signifie que les crises de liquidité pourraient se matérialiser instantanément.
Cela crée ce que le rapport appelle un décalage entre les systèmes tokenisés opérant à travers les frontières à la vitesse machine et les cadres de gestion de crise construits autour de juridictions nationales.
Les principaux leviers de contrôle dans la finance tokenisée pourraient résider dans le code et les clés de gouvernance plutôt que dans des institutions que les régulateurs peuvent atteindre, a soutenu le FMI.
Adrian a présenté une feuille de route politique en cinq piliers appelant les gouvernements à ancrer le règlement tokenisé dans des actifs sûrs comme les monnaies numériques de banque centrale de gros, à appliquer une réglementation cohérente pour des activités similaires et à adapter les outils de liquidité des banques centrales pour fonctionner dans des environnements automatisés.
La note a également soutenu que les mandats légaux de stabilité financière « doivent finalement prévaloir sur l'exécution automatisée », recommandant des audits obligatoires et des mécanismes de dérogation pour les smart contracts d'importance systémique qui permettraient des pauses en cas d'urgence.
Cette note est la dernière d'une série d'avertissements croissants du FMI sur les actifs numériques, remontant jusqu'à la qualification des cryptomonnaies privées de « raccourci déconseillé » vers l'inclusion financière, une feuille de route conjointe avec le Conseil de Stabilité Financière pour aborder les risques que la crypto pose à la stabilité financière, et plus récemment fin 2025, un avertissement selon lequel l'adoption des stablecoins pourrait étouffer le contrôle des banques centrales.
Des observateurs en conversation avec Decrypt ont déclaré que l'évaluation du rapport avait du poids, bien que des lacunes subsistent.
« En traitant le système actuel comme une base de référence sûre implicite et en ne soulignant que les risques supplémentaires de la tokenisation, le rapport peut laisser aux décideurs politiques l'impression que le statu quo est sûr », a déclaré Siwon Huh, chercheur au sein de la société de recherche crypto Four Pillars, à Decrypt.
La faiblesse du rapport est qu'il manque d'une base de comparaison avec les risques déjà intégrés dans la finance traditionnelle, a expliqué Huh. Les délais de règlement standards et les produits dérivés de gré à gré (OTC) opaques comportent leurs propres vulnérabilités systémiques, a-t-il ajouté.
Les principaux stablecoins comme USDT et USDC détiennent des réserves composées de bons du Trésor, de pensions livrées (reverse repos) et de liquidités, ce qui les rend « essentiellement identiques » à un fonds monétaire de premier ordre, moins les garanties réglementaires, a déclaré Huh.
Néanmoins, la comparaison du FMI sert de « correctif important au discours de l'industrie selon lequel les stablecoins sont de la monnaie », a-t-il soutenu.
« Les stablecoins n'essaient pas d'être de la monnaie de banque centrale », a déclaré Alan Qureshi, PDG et co-fondateur de la société de technologie financière Black Lake, à Decrypt. « Du côté des investisseurs, ils offrent un accès organisé à des actifs liquides de haute qualité en tant que réserve de valeur. Du côté des émetteurs et des banques, ils fonctionnent comme un mécanisme de liquidité. »
Les stablecoins réglementés adossés à des actifs de haute qualité agissent comme des pools de liquidité localisés qui distribuent des garanties à travers le système, a expliqué Qureshi.
Bien que les lacunes en matière de résolution transfrontalière et le compromis entre vitesse et intervention soient des préoccupations légitimes, les risques constituent une « caractéristique, et non un bug » d'un système conçu pour se déplacer plus rapidement que la finance traditionnelle, a-t-il ajouté.
Neil Staunton, PDG et co-fondateur de la société fintech Superset, a largement souscrit au cadrage du rapport, mais a averti que sa prudence pourrait se retourner contre lui.
« Le vrai risque est que les décideurs politiques lisent ces avertissements, paniquent et ralentissent la construction même de l'infrastructure qui permettrait d'atteindre le résultat de stabilité que le rapport appelle de ses vœux », a déclaré Staunton à Decrypt.
Les systèmes tokenisés échangent un règlement lent contre des garanties cryptographiques comme les smart contracts et la vérification en temps réel, qui sont « des outils différents, pas plus faibles », a déclaré Staunton. Des bourses comme le NYSE et le Nasdaq construisent déjà l'infrastructure coordonnée que le FMI appelle de ses vœux, a-t-il noté.
