La finance tokenisée pourrait faire en sorte que les crises financières se déroulent plus rapidement que les banques centrales ne peuvent y répondre, même si elle promet de réduire les coûts et d'éliminer les retards de règlement, a averti le Fonds monétaire international dans un rapport publié jeudi.

Le rapport, rédigé par le conseiller financier du FMI, Tobias Adrian, a fait valoir que la tokenisation est un "changement structurel dans l'architecture financière" plutôt qu'un gain d'efficacité marginal. Il s'agit de l'une des évaluations politiques les plus détaillées des risques systémiques de la tokenisation publiées à ce jour.

La principale préoccupation d'Adrian est que les inefficacités que la tokenisation vise à éliminer fonctionnent en fait comme des amortisseurs de choc. Les délais de règlement traditionnels de deux jours donnent aux banques centrales le temps de mobiliser des liquidités, de compenser les expositions et d'intervenir avant que le règlement ne devienne définitif. Les systèmes tokenisés suppriment ces tampons par conception.

Les appels de marge automatisés et les boucles de rétroaction algorithmiques réduisent le temps disponible pour l'intervention, indique le rapport. Les facilités de prêt d'urgence des banques centrales ont été conçues pour des cycles de jours ouvrables, et non pour des environnements automatisés 24h/24 et 7j/7.

Adrian a désigné les stablecoins comme un point faible structurel, les comparant aux fonds monétaires : fonctionnels dans des conditions calmes mais vulnérables aux paniques lorsque la confiance s'effondre. Même les stablecoins entièrement adossés dépendent de la capacité opérationnelle des émetteurs à honorer les rachats et de la liquidité des marchés sous-jacents des titres d'État, a-t-il écrit.

"Les stablecoins sans accès aux réserves de la banque centrale nécessitent des garanties supplémentaires au niveau de l'infrastructure, y compris des réserves de liquidité plus élevées et un système de marge prudent, pour compenser le risque lié aux actifs de règlement", a écrit Adrian dans le rapport. 

Le rapport a également noté que le prêt tokenisé "n'a pas connu de croissance significative à ce jour", attribuant cela à la pseudonymie de la blockchain, qui limite l'évaluation du crédit et force les prêteurs à recourir à la surcollatéralisation. Les emprunteurs, a ajouté Adrian, ont tendance à préférer la flexibilité de négocier avec les prêteurs plutôt que de faire face à l'exécution automatisée des contrats intelligents.

Adrian a directement remis en question le principe natif de la cryptographie selon lequel "le code fait loi", arguant que dans les institutions d'importance systémique, les mandats légaux de stabilité doivent prévaloir sur l'exécution automatisée. Il a appelé à ce que les contrats intelligents dans les infrastructures de niveau critique incluent des mécanismes de neutralisation prédéfinis pour les conditions d'urgence.

"Lorsque les actifs existent sous forme de jetons sur un registre distribué, des questions se posent quant à la loi applicable, à la localisation de l'actif et à l'opposabilité des créances en cas d'insolvabilité", a écrit Adrian concernant l'incertitude juridique entourant les actifs tokenisés. 

Le rapport a présenté trois scénarios pour l'évolution de la finance tokenisée : un système coordonné ancré par des monnaies numériques de banque centrale de gros, une mosaïque fragmentée de plateformes nationales incompatibles, ou un monde dominé par des stablecoins privés où les filets de sécurité publics s'affaiblissent.

Une feuille de route politique en cinq piliers a appelé à ancrer le règlement dans une monnaie sûre, à une réglementation cohérente pour des activités équivalentes, à la certitude juridique pour les actifs tokenisés, à des normes d'interopérabilité et à l'adaptation des outils des banques centrales aux environnements d'opération continue.

La prudence du FMI intervient alors que les bourses américaines agissent agressivement. Le NYSE a fait appel à Securitize en mars pour construire une plateforme de titres tokenisés 24h/24 et 7j/7, tandis que la société mère du NYSE, ICE, a investi dans OKX à une valorisation de 25 milliards de dollars pour explorer la négociation d'actions tokenisées. Le Nasdaq a déposé auprès de la SEC une demande pour négocier des actions tokenisées sur le même carnet d'ordres que les actions traditionnelles, et le DTCC a reçu une lettre de non-action en décembre pour tokeniser certains actifs sous garde.

Le président de la SEC, Paul Atkins, s'est montré ouvertement favorable à cette tendance. La commission des services financiers de la Chambre des représentants a tenu une audition sur la tokenisation fin mars, avant la publication du rapport. 

Un rapport distinct du FMI en décembre a averti que les stablecoins adossés au dollar pourraient accélérer la substitution monétaire dans les pays dotés de systèmes monétaires faibles, un thème qu'Adrian a développé dans le nouveau document. Il a écrit que les économies émergentes sont "particulièrement exposées" si les stablecoins mondiaux émis par le secteur privé gagnent du terrain sur les marchés dont les monnaies sont plus faibles.

Les actifs réels tokenisés ont atteint environ 27,7 milliards de dollars de valeur distribuée en chaîne, selon les données de RWA.xyz, contre environ 5,5 milliards de dollars début 2025. La capitalisation boursière totale des stablecoins avoisine les 300 milliards de dollars.