Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont demandé à la CFTC d'autoriser les contrats perpétuels réglementés liés au pétrole brut WTI, au Brent et au gaz naturel Henry Hub après que leurs marchés aient enregistré plus de 500 milliards de dollars de volume cumulé.
Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déclaré dans un dossier conjoint du 26 août que les régulateurs américains peuvent intégrer les contrats perpétuels d'énergie dans les marchés réglementés sans attendre une nouvelle législation.
Soumise en réponse à un examen de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), la lettre appelle à une voie légale couvrant les contrats liés au pétrole brut West Texas Intermediate, au Brent et au gaz naturel Henry Hub. trade[XYZ], le premier grand déployeur de marché tiers sur Hyperliquid, propose de tels produits depuis octobre 2025.
Ses marchés ont généré plus de 500 milliards de dollars de volume de trading cumulé, selon le dossier qui cite Bloomberg. Ce chiffre couvre plusieurs classes d'actifs disponibles via trade[XYZ], y compris ses produits énergétiques.
Contrairement aux contrats à terme datés, les contrats perpétuels n'expirent pas. Les traders effectuent plutôt des paiements de financement récurrents conçus pour maintenir chaque contrat proche du prix de son actif de référence, permettant à une position de rester ouverte sans être transférée à un nouveau mois de livraison.
L'accès continu a constitué un élément central de l'argumentaire des groupes, en particulier lorsque des événements géopolitiques ont fait bouger les prix du pétrole alors que les places de marché américaines de contrats à terme établies étaient fermées.
Après que le conflit au Moyen-Orient ait perturbé les exportations d'énergie le 28 février, les compagnies aériennes, les raffineries et les gestionnaires de fonds exposés au pétrole brut n'ont pas pu modifier leurs positions sur les marchés américains réglementés de contrats à terme avant la reprise des échanges le dimanche soir, selon le dossier. Les contrats perpétuels liés au pétrole sur Hyperliquid ont continué de fonctionner tout au long du week-end.
Selon les groupes, environ les deux tiers de la variation du prix du pétrole entre la clôture du vendredi et la réouverture du marché de référence le dimanche s'étaient déjà produits sur le marché onchain. Le Brent a ensuite atteint près de 120 dollars le baril le 9 mars, tandis que les prix du kérosène ont doublé en quelques semaines, selon des rapports de presse cités dans le dossier.
Des recherches publiées par Hyperliquid Policy Center ont également comparé les prix des contrats perpétuels sur le brut avec le niveau de réouverture ultérieur du marché de référence. Sur près de 75 % des fermetures de week-end étudiées, le contrat perpétuel a clôturé plus près du prix d'ouverture du dimanche que de la clôture précédente du vendredi du marché de référence.
La même étude n'a trouvé aucune baisse statistiquement mesurable de la qualité des prix de réouverture du WTI du CME après le lancement de son contrat sur le brut par trade[XYZ], selon le dossier. Hyperliquid Policy Center a utilisé cette constatation pour soutenir que les contrats perpétuels peuvent être négociés aux côtés des contrats à terme datés sans affaiblir l'indice de référence établi.
Les contrats à terme datés resteraient utiles pour les entreprises qui ont besoin d'un règlement physique, d'une exposition à un mois de livraison particulier, ou de positions basées sur la forme de la courbe des contrats à terme. Les contrats perpétuels, en comparaison, pourraient servir les participants recherchant une exposition continue aux prix sans avoir à rouler régulièrement un contrat vers sa prochaine échéance.
La taille des contrats pourrait également affecter l'accès. Le dossier a noté qu'un contrat à terme WTI de référence couvre 1 000 barils, représentant environ 70 000 dollars d'exposition notionnelle aux prix récents, tandis que la transaction médiane sur le brut en dehors des heures de marché sur trade[XYZ] était d'environ 1 300 dollars.
En mai, un partenariat sur les contrats perpétuels pétroliers entre Intercontinental Exchange et OKX a montré que les opérateurs de marché établis examinaient également des produits énergétiques disponibles 24 heures sur 24. ICE a accepté de concéder sous licence ses prix Brent et WTI pour les contrats perpétuels offerts par OKX sur certains marchés en dehors des États-Unis.
La CFTC a sollicité des commentaires publics en juin sur deux questions connexes : l'extension des contrats à terme énergétiques standard à la négociation continue et la cotation de contrats perpétuels liés à des matières premières énergétiques physiques ou stockables.
Son examen couvre la fiabilité des prix de référence, les risques de manipulation, la surveillance, les limites de position, la marge, la compensation, les garanties pour les clients et les effets possibles sur les marchés physiques de l'énergie. Après avoir ajouté des questions et reçu des demandes de délai supplémentaire, l'agence a prolongé la date limite de soumission au 26 août.
Le président de la CFTC, Michael Selig, a déclaré que l'agence avait besoin d'un "dossier clair, basé sur des données" alors que les entités réglementées envisageaient des heures de négociation prolongées et de nouvelles conceptions de contrats. La commission n'a pas approuvé les contrats perpétuels d'énergie, et la consultation publique ne garantit pas qu'elle les autorisera.
Une voie réglementée existe déjà pour certains produits d'actifs numériques. Comme crypto.news l'a rapporté en mai, la CFTC a approuvé le contrat perpétuel Bitcoin de Kalshi comme le premier contrat fédéralement réglementé de ce type aux États-Unis.
L'approbation a traité le produit non expirant de Kalshi comme un contrat à terme, bien que la CFTC ait limité son analyse à ce contrat et aux produits de structure similaire faisant référence à des matières premières numériques avec des marchés spot profonds et continuellement actifs. Les produits énergétiques nécessitent une considération distincte car le pétrole brut et le gaz naturel ont des marchés physiques, des systèmes de livraison et des indices de référence qui fonctionnent différemment du Bitcoin.
Hyperliquid Policy Center a également recherché un cadre pour les actions auprès de la CFTC et de la Securities and Exchange Commission. Dans une soumission du 24 août, le groupe a fait valoir que les contrats perpétuels d'actions qualifiants devraient être traités comme des contrats à terme sur titres lorsqu'ils présentent les caractéristiques établies des contrats à terme.
Pour les contrats énergétiques, le dernier dossier demande à la CFTC d'adopter un cadre neutre sur le plan technologique plutôt que d'exiger une structure de marché particulière. Les bourses et les chambres de compensation devraient démontrer leur conformité aux principes fondamentaux existants de la CFTC avant d'opérer en continu.
Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] ont déclaré que les systèmes onchain peuvent gérer le trading, les vérifications de marge, la compensation, le règlement et la surveillance à toute heure. Selon le modèle de trade[XYZ], les positions sont financées à l'avance, tandis que la marge est recalculée à chaque transaction plutôt que d'attendre une période de règlement programmée.
Selon le dossier, les liquidations standard basées sur le carnet d'ordres ont géré 97,9 % de tout le volume notionnel liquidé sur les marchés de trade[XYZ]. Des processus de garantie de dernier recours (backstop) et de couverture des pertes extrêmes (tail-loss) prédéfinis ont couvert le reste.
Étant donné que les transactions, les modifications de marge et les liquidations apparaissent sur un registre public, les groupes ont déclaré que les opérateurs réglementés pourraient effectuer une surveillance en temps réel sans ajouter d'exigences de déclaration distinctes pour chaque participant au marché. Tout opérateur américain devrait toujours respecter les règles applicables en matière d'intégrité du marché, de protection des clients et de tenue de registres.
Une intégration de données en juillet a ajouté les prix d'Hyperliquid et de trade[XYZ] à TradingView, permettant aux utilisateurs de surveiller les marchés onchain couvrant les matières premières, les actions, les devises étrangères et la crypto en dehors des heures d'ouverture standard des bourses.
Le dossier demande également à la CFTC de reconnaître les stablecoins éligibles et les actifs traditionnels tokenisés comme marge pour les produits dérivés compensés. Contrairement aux transferts bancaires qui sont fermés le week-end, les garanties basées sur la blockchain peuvent être déplacées tant qu'un marché continu reste ouvert.
La politique actuelle de la CFTC autorise déjà certains actifs numériques dans certaines transactions de produits dérivés compensés. Dans le cadre du projet pilote de garantie crypto de l'agence, les courtiers en contrats à terme participants peuvent accepter le Bitcoin, l'Ether et les stablecoins qualifiés, sous réserve d'exigences en matière de rapports, de capital et de gestion des risques.
Hyperliquid Policy Center et trade[XYZ] souhaitent que la commission clarifie comment un tel traitement s'appliquerait aux marchés de l'énergie. Leur proposition n'appelle pas à l'utilisation de garanties crypto dans les swaps non compensés, qui restent en dehors du projet pilote existant.
Outre les règles de garantie, les groupes ont proposé des limites de levier fixées en fonction de la classe d'actifs et des divulgations en langage clair expliquant les paiements de financement et les processus de liquidation. Les mesures d'intégrité du marché devraient également aborder la manipulation des prix et la fiabilité des indices de référence pendant les périodes où les marchés physiques de l'énergie sont inactifs.
Plusieurs exigences de la CFTC sont rédigées en fonction des heures d'ouverture conventionnelles, y compris les délais liés au prochain "jour ouvrable". Le dossier demande au régulateur d'expliquer comment ces termes s'appliqueraient lorsqu'une bourse, un système de compensation et un réseau de garanties continuent de fonctionner la nuit, les week-ends et les jours fériés.
La dernière demande appelle les opérateurs réglementés à utiliser l'infrastructure onchain pour l'exécution, la marge, la compensation, le règlement et la tenue de registres chaque fois que les systèmes satisfont aux principes fondamentaux existants de la CFTC.
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