La demande de stablecoins adossés au dollar peut exercer une pression à la baisse sur les monnaies nationales lorsque les investisseurs y ont un accès direct via des paires de trading fiat, selon une recherche publiée par la Banque de Corée le 3 septembre. Cet effet est apparu après que Binance a introduit le trading entre certaines monnaies locales et des stablecoins tels que l'USDT et l'USDC.
L'étude de la Banque de Corée, rédigée par Jihyun Kim et Sangheum Cho, a examiné 12 monnaies disposant de suffisamment de données d'échange locales et mondiales. Les introductions de paires couvraient la période de 2019 à 2025.
Les chercheurs ont constaté que les marchés directs fiat-stablecoin renforçaient le lien entre la demande de cryptomonnaies et les marchés des changes. Les primes des stablecoins sont devenues plus faibles, mais les chocs de demande ont également trouvé un chemin vers le trading de devises conventionnel.
Les conclusions n'établissent pas que la demande de stablecoins provoque toujours une dépréciation monétaire. La relation mesurée dépendait de la structure du marché, de l'accès aux intermédiaires mondiaux et de la disponibilité des paires de trading directes.
Les stablecoins en dollars se négocient mondialement, mais les investisseurs de nombreux pays ne peuvent pas toujours les acheter directement avec leur monnaie locale sur une grande bourse internationale. Ils peuvent plutôt acheter des stablecoins via des plateformes nationales, des marchés de gré à gré ou des intermédiaires.
Cette séparation peut créer une prime locale. Le prix de l'USDT ou de l'USDC sur une bourse nationale peut dépasser le taux de change conventionnel du dollar lorsque la demande dépasse l'offre disponible. Les contrôles des capitaux, les coûts de transfert et les restrictions sur les bourses internationales peuvent empêcher les arbitreurs de combler immédiatement l'écart.
L'introduction par Binance de paires directes fiat-stablecoin a modifié cette structure pour les monnaies examinées. Les teneurs de marché mondiaux pouvaient vendre des stablecoins directement aux investisseurs payant en monnaie locale. Ces entreprises pouvaient ensuite gérer l'exposition au fiat résultante via les marchés FX conventionnels.
Par exemple, un teneur de marché vendant de l'USDT contre des reais brésiliens reçoit des reais tout en abandonnant un actif lié au dollar. Pour se rééquilibrer, il peut vendre les reais et acheter des dollars sur le marché des changes. La demande d'achat de stablecoins peut donc générer une vente concomitante de la monnaie locale.
Les chercheurs ont décrit cela comme un canal de transmission des chocs. Avant l'appariement direct, la pression acheteuse affectait principalement la prime nationale des stablecoins. Après l'appariement, une partie de la pression s'est transmise au taux de change.
Le flux d'ordres de stablecoins initiés par les acheteurs nets était associé à une dépréciation parmi les monnaies appariées. Le résultat indique que la direction de l'activité de trading importait, et pas seulement la différence entre les prix des stablecoins locaux et mondiaux.
Les conclusions confirment les préoccupations selon lesquelles la demande de dollars numériques pourrait affecter les monnaies nationales par de nouveaux canaux. Un responsable du Fonds Monétaire International a également averti que les jetons locaux pourraient faciliter la conversion en stablecoins en dollars, en particulier lorsque les marchés on-chain permettent aux utilisateurs de passer d'une monnaie à l'autre sans passer par les voies bancaires conventionnelles.
L'étude a également révélé une intégration des prix plus forte entre les marchés mondiaux et nationaux des stablecoins. Les primes locales ont diminué d'environ 0,33 à 0,38 point de pourcentage suite à l'introduction des paires fiat de Binance.
Cette baisse signifie que le prix local du stablecoin s'est rapproché du taux de change au comptant correspondant. Les fournisseurs de liquidité mondiaux pouvaient réagir lorsque la demande intérieure poussait les stablecoins au-dessus des prix disponibles ailleurs.
Les flux on-chain et d'échange ont fourni un soutien supplémentaire à ce résultat. Les stablecoins avaient tendance à passer de Binance vers les bourses locales lorsque les primes nationales dépassaient les prix sur Binance. Les traders pouvaient acheter les jetons sur le marché moins cher, les transférer et les vendre là où la prime était plus élevée.
Le processus améliore la cohérence des prix entre les plateformes, mais il relie également des marchés qui étaient auparavant plus séparés. Un choc de demande qui restait auparavant au sein d'une bourse de cryptomonnaies nationale peut inciter les teneurs de marché mondiaux à négocier la monnaie nationale sous-jacente.
Le résultat de l'étude n'est donc pas simplement que les cotations en bourse ont réduit les coûts de transaction. Une plus grande intégration s'est accompagnée d'une transmission plus forte entre la demande d'actifs numériques et les prix des devises étrangères.
Lors d'un test hebdomadaire distinct, les chercheurs ont utilisé les recherches Google pour Bitcoin comme indicateur de l'intérêt pour l'investissement crypto. Une augmentation d'un écart-type de l'activité de recherche a été associée à une dépréciation de 0,118 % du real brésilien et à une augmentation de 0,109 point de pourcentage de la prime de stablecoin du Brésil.
Ces chiffres décrivent des relations statistiques au sein de l'échantillon de l'étude. Ils ne signifient pas que chaque augmentation des recherches Bitcoin produira un mouvement de devise équivalent. L'activité de recherche peut également refléter un sentiment de risque plus large, des développements politiques ou un stress financier.
La Corée du Sud a fourni une comparaison utile car Binance n'offrait pas de paire directe won-stablecoin pendant la période examinée. Les investisseurs coréens accédaient principalement aux stablecoins via des bourses nationales ou d'autres canaux indirects.
Les chercheurs n'ont trouvé aucune relation statistiquement mesurable entre la pression d'achat de stablecoins et le taux de change du won. Au lieu de cela, une demande plus forte a principalement fait augmenter la prime de prix des stablecoins sur le marché coréen.
Ce contraste soutient l'argument de la structure du marché de l'étude. Là où les intermédiaires mondiaux ne pouvaient pas accepter directement le won en échange de stablecoins, ils n'avaient pas de position équivalente à déboucler via le marché FX conventionnel.
Le résultat ne montre pas que l'activité des stablecoins coréens n'a aucun lien avec le won. Il montre que la transmission spécifique du taux de change identifiée parmi les monnaies appariées sur Binance n'était pas mesurable en Corée sous la structure de marché étudiée.
La demande coréenne est déjà importante. Les achats de stablecoins libellés en won ont atteint environ 64 milliards de dollars au cours des 12 mois précédant juin 2025, selon les données de Chainalysis. La firme a décrit la Corée du Sud comme le plus grand marché de stablecoins en monnaie locale de la région Asie-Pacifique pendant cette période.
La Banque de Corée a déclaré que la relation pourrait changer si le pays élargissait l'accès pour les entreprises et les investisseurs étrangers. Ce point de vue reste prospectif car la Corée n'a pas encore développé la même structure de trading direct utilisée dans les marchés appariés de l'étude.
La Corée du Sud envisage également des règles plus larges pour les actifs numériques. Les législateurs travaillent sur une législation couvrant les émetteurs de stablecoins, les normes de réserve et la supervision. La banque centrale a soutenu un modèle dans lequel les banques dirigent l'émission adossée au won au cours des premières étapes du marché, citant des préoccupations de stabilité monétaire et financière.
Cette position a été renforcée lorsque la Banque de Corée a soutenu les consortiums de stablecoins dirigés par des banques tandis que les discussions sur la Loi fondamentale sur les actifs numériques restaient en suspens.
Les flux de capitaux traditionnels passent par les banques, les marchés de valeurs mobilières et les cambistes réglementés. Les stablecoins ajoutent une autre voie car les investisseurs peuvent acquérir des actifs liés au dollar via les bourses de cryptomonnaies et les transférer à travers les frontières.
Les chercheurs de la Banque de Corée ont décrit ces mouvements comme une forme de flux de capitaux non traditionnels. L'actif reste un jeton de blockchain, mais la décision du teneur de marché de couvrir son exposition peut produire un achat conventionnel de dollars et une vente de monnaie locale.
Ce mécanisme peut être particulièrement pertinent dans les pays où les ménages utilisent des stablecoins pour préserver leur pouvoir d'achat. La demande augmente souvent pendant l'inflation, la dépréciation monétaire ou l'accès limité aux comptes en dollars conventionnels.
Tether a désigné le Venezuela, l'Argentine, la Bolivie et la Turquie comme des marchés où l'adoption de l'USDT a progressé au milieu de l'instabilité monétaire et de l'accès restreint au dollar. Il s'agit d'affirmations de la société plutôt que de mesures indépendantes, mais elles correspondent au schéma plus large examiné dans la couverture de crypto.news sur l'utilisation des stablecoins pendant le stress des monnaies locales.
Le mécanisme peut fonctionner dans les deux sens. La faiblesse existante de la monnaie peut encourager les investisseurs à acheter des stablecoins, tandis que les transactions utilisées pour satisfaire cette demande peuvent ajouter une pression vendeuse sur la monnaie locale. Il est difficile de séparer ces effets car la demande de dollars numériques augmente souvent lorsque la confiance dans la monnaie nationale est déjà en déclin.
L'étude a utilisé le calendrier des introductions de paires Binance pour identifier les changements dans la structure du marché. Cette approche a aidé les chercheurs à comparer les conditions avant et après que les intermédiaires mondiaux aient obtenu un accès direct. Elle n'élimine pas tous les facteurs extérieurs affectant les taux de change.
Les chercheurs ont soutenu qu'une liquidité plus profonde du marché des changes pourrait améliorer la capacité d'un marché à absorber les flux liés aux stablecoins. Une utilisation internationale plus large du won pourrait également créer plus de contreparties et réduire l'effet des chocs de demande individuels.
Les conclusions arrivent alors que la Corée du Sud développe un cadre réglementaire plus large pour les stablecoins, les titres tokenisés et les marchés d'actifs numériques. Les changements permettant une plus grande participation des entreprises ou des étrangers pourraient augmenter la liquidité, mais ils pourraient également renforcer le lien entre la demande de cryptomonnaies et le won.
Les autorités examinent comment les stablecoins adossés au won devraient être émis et supervisés. La Banque de Corée préfère l'émission dirigée par les banques, tandis que certains législateurs et entreprises technologiques ont soutenu un accès plus large pour les entreprises non bancaires agréées.
Le gouvernement a également exposé des plans pour étendre le règlement offshore du won et moderniser les règles de change. Ces mesures pourraient rendre la monnaie plus accessible internationalement, augmentant potentiellement la capacité du marché à absorber les flux transfrontaliers.
La feuille de route de la Corée du Sud combine les stablecoins en won avec des réformes des changes, reflétant le même lien politique identifié dans le document de la Banque de Corée. La réglementation des stablecoins ne peut être entièrement séparée de la structure du marché des devises lorsque les jetons se négocient directement contre la monnaie nationale.
Aucune nouvelle règle ou paire de trading n'a été annoncée parallèlement à l'étude. Le document est une recherche plutôt qu'un ordre réglementaire. Sa principale contribution est la preuve que la conception des bourses détermine si la demande de stablecoins reste une prime du marché crypto ou entre sur le marché FX conventionnel.
Pour les décideurs politiques coréens, la question centrale n'est pas seulement de savoir si les investisseurs locaux utiliseront des stablecoins. Il s'agit de savoir si l'accès futur au marché donnera aux intermédiaires mondiaux une voie directe pour couvrir les positions en won via les marchés des changes.
Un teneur de marché vendant des stablecoins en dollars contre de la monnaie locale peut ultérieurement vendre cette monnaie et acheter des dollars pour rééquilibrer sa position. Ces transactions FX peuvent ajouter une pression de dépréciation.
Non. La relation est apparue parmi les monnaies avec des paires directes fiat-stablecoin sur Binance. La Corée a montré des primes locales plus élevées mais aucune réaction mesurable des taux de change sous sa structure différente.
Les paires directes sur Binance ont permis aux teneurs de marché mondiaux de fournir des stablecoins et d'arbitrer les différences de prix. Cette liquidité a rapproché les prix locaux des taux de change conventionnels du dollar.
Une future participation des entreprises, un accès étranger ou des paires d'échange mondiales directes pourraient renforcer les liens entre la demande de stablecoins et le won. L'étude n'a pas prédit l'ampleur d'un éventuel effet futur.
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