Plus tôt cette semaine, Santiago Roel Santos, investisseur crypto de longue date, fondateur et PDG de la société de capital-investissement crypto Inversion, a déclaré dans un message X que le rabais moyen sur la "grande majorité des secondaires crypto" est d'environ 90%, comparé aux rabais habituels d'environ 60-70% pour les tokens verrouillés avec un vesting standard. Il a ajouté que "cela n'avait jamais été aussi grave".

Pour comprendre ce qui se passe réellement sur les marchés secondaires crypto, j'ai parlé à plusieurs sources. Presque toutes ont déclaré que si les rabais se sont nettement creusés ces derniers mois, les rabais de 90% sont spécifiques aux tokens et aux structures, et ne représentent pas une tendance générale du marché.

"Les rabais côté offre restent généralisés, mais les rabais d'environ 90% ne sont pas la norme à l'échelle du marché", a déclaré Omar Shakeeb, co-fondateur et directeur du développement commercial de SecondLane, une place de marché pour les secondaires crypto. "Environ 60% de la demande secondaire est offerte à rabais, avec des prix moyens réduits dans la fourchette de -40% à -46%. L'extrémité la plus extrême du marché existe, mais elle est concentrée dans la queue : les 10% inférieurs des opportunités secondaires ont été offertes à -60% ou plus. Donc, le marché dans son ensemble est clairement axé sur les rabais, mais les rabais d'environ 90% devraient être considérés comme des cas de détresse isolés plutôt que comme le niveau d'équilibre sur l'ensemble du marché."

Un schéma similaire est observé sur d'autres plateformes secondaires crypto comme OFFX et Acquire.Fi, où les rabais sont principalement déterminés par la structure de vesting.

Jonas Thiele, fondateur et PDG d'OFFX, a déclaré sur sa plateforme : "Les calendriers courts (≤12 mois au total) sont offerts avec une médiane d'environ 40% et sont restés largement stables. Les positions de durée moyenne (13-24 mois) se situent autour de 50%. C'est l'extrémité longue — 36 mois et plus — où les rabais se sont considérablement élargis : d'une médiane de 50% avant 2025 à plus de 60% à partir de 2025, avec une queue croissante au-delà de 70-80%." Il a également déclaré que les transactions de longue durée sont plus difficiles à conclure, car les acheteurs ne sont pas à l'aise avec un tel risque temporel sur le marché actuel.

Jan Strandberg, co-fondateur et PDG d'Acquire.Fi, a déclaré que les actifs sur sa plateforme avec 1,5 à 2 ans ou plus de blocage et de vesting affichent déjà des rabais de 70% ou plus, et des délais plus longs entraînent des rabais plus importants.

Les rabais ont augmenté par rapport aux cycles précédents, passant d'environ 50-60%, ont déclaré plusieurs sources. Même pendant le marché baissier de 2024, les rabais étaient significatifs mais pas aux niveaux actuels, a déclaré Strandberg. Il a noté que des projets comme EigenLayer, Scroll et Berachain commandaient alors des "rabais quasi nuls" malgré un vesting long, car la conviction institutionnelle était élevée. Cette conviction est en train de se réajuster maintenant, a déclaré Strandberg.

Pourquoi les rabais se sont-ils creusés ?

Plusieurs facteurs, notamment un sentiment de marché et une demande faibles, des problèmes de liquidité, des problèmes d'accumulation de valeur des tokens et un déplacement vers les actions, ont conduit à l'augmentation des rabais sur les tokens sur les marchés secondaires, selon la plupart des sources.

Premièrement, il y a un important surplus d'offre. Jake Ostrovskis, responsable du trading OTC chez Wintermute, a déclaré qu'une valeur significative de tokens est débloquée chaque semaine, environ 500 millions à 1 milliard de dollars. Dans le même temps, la demande a été faible, ce qui élargit l'écart entre les acheteurs et les vendeurs, a-t-il dit.

Deuxièmement, la liquidité s'est amincie. "Le capital crypto dédié s'est retiré, les dollars marginaux se sont déplacés vers des domaines comme l'IA, et les institutions entrent selon leurs propres termes, se concentrant sur les produits réglementés et les actifs à valeur économique claire. Cela laisse une grande partie du marché des tokens sans acheteurs naturels", a déclaré Brandon Potts, partenaire chez Framework Ventures.

Troisièmement, il y a un problème avec les mécanismes d'accumulation de valeur des tokens qui entraînent des rabais plus importants. Thiele a déclaré que l'ère des lancements de tokens de 2021 à 2023 était caractérisée par un faible flottant, une valorisation entièrement diluée (FDV) élevée et une tokenomics qui récompensait les premiers initiés sans lier l'accumulation de valeur aux revenus ou à l'utilisation réels du protocole. Et à mesure que ces calendriers de vesting des tokens se débloquent, la pression de vente des initiés cherchant à sortir à tout prix élargit les rabais, a-t-il dit.

Même lorsque les protocoles génèrent des revenus, cette valeur ne se répercute pas toujours sur le token. La valeur se situe souvent en dehors du token, les sociétés de laboratoire générant des revenus tandis que les tokens restent avec les fondations. Cela crée une déconnexion entre la création de valeur et la tarification des tokens, ce que les acheteurs prennent désormais en compte, a déclaré Thiele.

Quatrièmement, les investisseurs se détournent des tokens verrouillés pour se tourner vers les actions et les actifs liquides. "Aujourd'hui, les VC achètent principalement des actions et les fonds liquides n'ont aucun intérêt pour les actifs illiquides décotés", a déclaré Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca.

Notamment, Jan-Philip Grabs, co-fondateur de la société de conseil en investissement crypto Areta, a déclaré que les secondaires d'actions de haute qualité connaissent des rabais beaucoup plus faibles, et dans certains cas même des primes par rapport à la dernière levée de fonds, car les investisseurs se concentrent davantage sur les fondamentaux et les voies de sortie plus claires comme les fusions-acquisitions et les introductions en bourse.

Ce changement est également visible dans les données. Shakeeb de SecondLane a déclaré que les actions représentent désormais environ 40% de l'intérêt total exprimé sur sa plateforme et dominent les transactions plus importantes. Il a ajouté que l'opportunité d'actions moyenne se situe à 10,8 millions de dollars contre 5,4 millions de dollars pour les tokens, les actions dominant au-dessus de 2 millions de dollars de taille de ticket.

Quant aux secteurs les plus faibles, ils connaissent des rabais plus importants, en particulier le gaming, où certains actifs se négocient avec des rabais d'environ 80% par rapport au prix spot, a déclaré Shakeeb. En revanche, une tarification plus forte est observée dans les domaines avec une demande institutionnelle plus profonde et des fondamentaux plus clairs.

Dans l'ensemble, un ensemble limité de tokens connaît toujours des rabais plus serrés. Ce sont généralement des tokens avec une accumulation de valeur claire, des périodes de blocage plus courtes, des écosystèmes solides, ou ceux qui peuvent être couverts sur les marchés liquides. "Les tokens liquides et "hedgeables" où les acheteurs peuvent prendre une position courte sur des contrats perpétuels (perp) ou acheter des puts pour compenser le risque de baisse modifient considérablement l'économie d'un achat secondaire", a déclaré Thiele.

La plupart des vendeurs sur les marchés secondaires aujourd'hui sont des fonds, des employés ou des participants précoces à la recherche de liquidités, tandis que les acheteurs sont limités à un petit ensemble de fonds opportunistes ou d'investisseurs existants, a déclaré Potts de Framework.

Que nous réserve l'avenir ?

La plupart des sources ont déclaré que les rabais peuvent se resserrer, mais seulement si les conditions du marché et les problèmes structurels s'améliorent.

"Tout doit changer", a déclaré Dorman d'Arca. "Les émetteurs de tokens doivent mieux structurer les tokens. Les bourses doivent mieux fixer le prix des lancements de tokens. Les VC doivent cesser de faire ces blocages de tokens qui se débloquent sans autre raison que le temps."

Strandberg d'Acquire.Fi a également déclaré que les structures de tokens actuelles, en particulier le modèle de vesting standard de 3 à 4 ans, ne fonctionnent plus sur un marché de l'ère de l'IA plus rapide où les délais de développement des entreprises sont plus courts. Il a ajouté que des périodes de blocage plus courtes pourraient attirer davantage d'investisseurs et améliorer la liquidité.

Strandberg a ajouté qu'il est prudemment optimiste pour le second semestre de l'année, car les conditions macroéconomiques sont susceptibles de s'améliorer et le bitcoin et d'autres actifs devraient mieux performer, ce qui pourrait réduire les rabais.

Shakeeb de SecondLane a déclaré que la performance des tokens après le lancement doit s'améliorer, et que le marché a besoin d'une meilleure infrastructure pour soutenir les flux de capitaux institutionnels.

Plusieurs sources ont cité Hyperliquid comme un exemple du type de projets que le marché récompense et dont il a besoin davantage : ceux qui ont une adéquation claire produit-marché, des revenus solides et des modèles commerciaux durables. "Le token HYPE est un bon exemple d'actif qui est fondamentalement évalué en fonction de sa capitalisation boursière ou de sa FDV par rapport à ses fondamentaux commerciaux (frais utilisés pour des rachats programmatiques de tokens)", a déclaré Mike Dudas, fondateur et associé gérant chez 6th Man Ventures.

 

EN TÊTE DES CLASSEMENTS

Rabais des tokens crypto secondaires ces dernières années

Les rabais sur les marchés secondaires de tokens crypto ont majoritairement augmenté ces dernières années, selon les données d'OFFX partagées avec The Block. OFFX opère depuis août 2023.

Les rabais moyens sont passés d'environ 38% fin 2023 à environ 45-50% en 2024 et 2025. Les rabais médians sont restés proches de 50% pendant la majeure partie de cette période, avant de chuter à environ 40% début 2026.

Ce qui a le plus changé, c'est l'étendue. Auparavant, la plupart des transactions se situaient dans une fourchette plus étroite. Maintenant, l'écart est plus large. Des rabais de 70% ou plus apparaissent plus souvent, et des rabais de 90%+ sont apparus pour la première fois fin 2025.

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