Les actions privilégiées perpétuelles STRC de Strategy, le principal moteur de son accumulation récente de bitcoins, sont tombées à un niveau record jeudi, chutant de près de 26 % en dessous de sa valeur nominale de 100 $. Parallèlement, les actions ordinaires de Strategy sont tombées à leurs plus bas niveaux depuis février 2024 alors que le bitcoin chutait à 58 000 $.

STRC s'est échangée jusqu'à 74 $ avant de remonter à environ 77,50 $, tandis que MSTR est tombée sous les 87 $, prolongeant une baisse de plus de 50 % en un peu plus d'un mois, selon la page des actions crypto de The Block.

Cela est survenu alors que le bitcoin (BTC) est brièvement repassé au niveau de 58 000 $ pour la première fois depuis octobre 2024 avant une expiration trimestrielle massive d'options d'une valeur de 10,6 milliards de dollars vendredi.

Strategy, et son président Michael Saylor, n'est pas étrangère aux critiques concernant son modèle commercial axé sur le bitcoin. Avant que Strategy ne commence à émettre des actions privilégiées, les sceptiques soutenaient souvent que (MSTR) n'était guère plus qu'un substitut à effet de levier pour le bitcoin et qu'un marché baissier prolongé finirait par tout faire s'effondrer.

Mais Strategy a pu balayer la plupart de ces arguments après avoir traversé le marché baissier de 2021-2022 et finalement vu MSTR progresser de plus de 450 % au cours des années qui ont suivi. Les choses sont différentes maintenant, et au lieu que l'attention soit uniquement portée sur le prix du bitcoin, les investisseurs examinent désormais la structure de financement que Saylor a mise en place pour alimenter son moteur d'accumulation de BTC.

Au cours de la dernière année environ, Strategy a émis et utilisé des titres privilégiés comme STRC pour lever des capitaux en vue d'achats supplémentaires de bitcoins. Contrairement aux actions ordinaires, ces actions privilégiées comportent des obligations de dividendes cumulatifs — 11,5 % par an dans le cas de STRC.

Désormais, l'accent est moins mis sur la reprise du prix du bitcoin et davantage sur la question de savoir si Strategy dispose d'une flexibilité financière suffisante en termes de réserves de trésorerie, d'obligations de dividendes et de dettes convertibles.

Que peut faire Strategy ?

Plus tôt cette semaine, la firme d'analyse on-chain CryptoQuant a soutenu que Strategy devrait suspendre les achats de bitcoins et reconstituer ses réserves de trésorerie, affirmant que les obligations de dividendes privilégiés annualisées ont grimpé à environ 1,2 milliard de dollars tandis que ses réserves de trésorerie ont diminué à environ 1,4 milliard de dollars.

Matt Walsh, associé général de Castle Island Ventures, a tenu un discours similaire dans un fil de discussion publié jeudi, soutenant que les obligations convertibles en circulation de Strategy pourraient désormais représenter un défi à court terme plus important que ses actions privilégiées.

"Cela ne ressemble pas à un problème de couverture d'actifs aujourd'hui", a écrit Walsh. "Cela ressemble à un problème de timing et de marchés de capitaux."

Walsh a déclaré qu'il donnerait la priorité à la reconstitution des liquidités, au rachat ou au refinancement de la dette convertible et à la suspension des achats supplémentaires de bitcoins afin de réduire le risque que Strategy soit finalement forcée de vendre des bitcoins.

Cette pression s'est également répercutée sur les actions privilégiées perpétuelles de Strive, SATA, qui sont tombées à un plus bas record près de 84 $ jeudi. Lors de la liquidation de STRC la semaine dernière, SATA est brièvement passée sous la barre des 94 $ avant de rapidement rebondir à environ 1 % de sa valeur nominale de 100 $.

Mais tout le monde n'est pas baissier. Plus tôt cette semaine, la société d'analyse boursière Benchmark a réitéré sa note d'achat et son objectif de prix de 570 $ pour Strategy, soutenant que les récentes baisses de MSTR et STRC sont plus un test de résistance du modèle de financement de l'entreprise plutôt qu'une preuve de défaillance structurelle.

Benchmark a également souligné que STRC avait été conçu avec un mécanisme de dividende variable et n'a jamais été destiné à fonctionner comme un instrument à prix fixe, malgré l'objectif déclaré de Strategy de soutenir les échanges près de sa valeur nominale de 100 $.