Raphael Zagury, PDG de Twenty One Capital, a déclaré que Bitcoin connaît son premier « marché baissier du hashrate », la puissance de calcul du réseau restant en deçà de son record de fin 2025 et les sociétés minières cotées en bourse réorientant leurs investissements d'infrastructure vers l'intelligence artificielle.
Zagury a présenté cet argument à Bitcoin Asia à Hong Kong le 28 août. Twenty One Capital a ensuite déposé la transcription préparée auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis.
Le hashrate de Bitcoin a approché 1,3 zettahash par seconde à la fin de l'année dernière avant d'entamer un déclin prolongé, a déclaré Zagury. Ses documents de présentation ont calculé une baisse d'environ 22 % à 24 % par rapport au pic.
« Marché baissier du hashrate » est la description de Zagury du cycle actuel plutôt qu'une classification officielle du réseau Bitcoin. Il fait référence à la période exceptionnellement longue durant laquelle la puissance de calcul estimée n'a pas réussi à retrouver son record précédent.
Le hashrate de Bitcoin mesure la puissance de calcul estimée que les mineurs contribuent à la sécurisation du réseau et à la compétition pour les récompenses de bloc. Un chiffre plus élevé signifie généralement que plus de machines ou d'équipements plus efficaces sont en fonctionnement.
Zagury a contrasté le déclin actuel avec la perturbation causée par l'interdiction de minage de la Chine en 2021. Le hashrate a chuté rapidement pendant cet épisode, les entreprises ayant fermé leurs installations chinoises, mais il s'est rétabli à mesure que les machines se sont déplacées vers l'Amérique du Nord, l'Asie centrale et d'autres régions.
Le cycle actuel s'est développé plus progressivement. Plutôt que de relocaliser les mêmes machines, les opérateurs reconsidèrent si de nouvelles capacités d'électricité et de centres de données devraient être allouées au minage de Bitcoin.
« C'est la plus longue période que nous ayons connue entre un sommet historique et une reprise », a déclaré Zagury.
Les estimations du réseau varient car Bitcoin ne publie pas un compte exact des machines actives. Les analystes déduisent le hashrate des taux de production de blocs et de la difficulté de minage, ce qui signifie que les relevés quotidiens peuvent fluctuer fortement.
CoinWarz a estimé le hashrate à environ 829 exahashes par seconde le 2 septembre, après que les relevés aient dépassé un zettahash pendant plusieurs jours fin août. Les moyennes mobiles plus longues fournissent une mesure plus claire que les estimations quotidiennes.
Une analyse précédente a révélé que la difficulté de minage de Bitcoin avait chuté de 19,9 % par rapport à son pic de novembre fin juillet. Le hashrate était resté sur une tendance baissière pendant environ 287 jours, selon les données de Bitcoin Magazine Pro citées dans ce rapport.
Les mineurs de Bitcoin et les centres de données IA sont en concurrence pour plusieurs des mêmes ressources. Tous deux nécessitent de grandes connexions électriques, des systèmes de refroidissement, des terrains, des bâtiments de centres de données et un accès au capital.
Les installations IA nécessitent des puces, des équipements réseau et des normes de construction différents des mines de Bitcoin. La conversion d'un site minier est donc plus compliquée que le remplacement des machines ASIC par des processeurs graphiques. Les sites avec un accès sécurisé à l'énergie et à la fibre peuvent néanmoins constituer un point de départ pour le développement de calcul haute performance.
Zagury a déclaré que cette option modifie le cycle du hashrate car les mineurs peuvent désormais diriger leur capital vers un autre marché informatique au lieu d'étendre automatiquement leurs flottes de Bitcoin.
« Si vous regardez les sociétés minières publiques, il n'y a vraiment personne qui reste fidèle au minage de Bitcoin à grande échelle », a-t-il dit. « Pratiquement tout le monde quitte l'industrie en ce moment. »
Cette déclaration décrit une tendance générale mais ne doit pas être prise au pied de la lettre. MARA, CleanSpark, Riot, Bitdeer et d'autres sociétés cotées en bourse continuent d'exploiter d'importantes flottes de minage de Bitcoin, même si certaines explorent ou construisent des infrastructures d'IA.
Le changement est le plus avancé chez des entreprises telles que TeraWulf, IREN, Core Scientific, HIVE et Cipher. TeraWulf a déclaré 21 millions de dollars de revenus d'hébergement IA et de calcul haute performance au cours du premier trimestre, dépassant pour la première fois ses revenus de minage de Bitcoin, son activité IA étant devenue sa principale source de revenus.
Cipher a également obtenu une facilité de crédit renouvelable de 200 millions de dollars pour financer son expansion dans des contrats de centres de données IA à long terme.
Zagury a rejeté l'idée selon laquelle le minage de Bitcoin est intrinsèquement une mauvaise affaire. Il a soutenu que la rentabilité dépend de la position d'un opérateur sur la courbe des coûts de l'industrie.
Un mineur disposant d'équipements efficaces et de faibles coûts d'électricité peut rester rentable dans des conditions qui obligent un concurrent à coûts plus élevés à fermer. La structure du capital est également importante car une dette élevée et des calendriers de remboursement courts peuvent créer une pression même lorsqu'une installation reste opérationnellement compétitive.
Le prix du hash, qui mesure le revenu attendu d'un mineur pour une unité de puissance de calcul, reste faible par rapport aux niveaux historiques. Cela exerce une pression sur les opérateurs utilisant des machines plus anciennes ou de l'électricité coûteuse.
Cependant, la baisse du hashrate du réseau peut bénéficier aux mineurs qui restent actifs. Bitcoin ajuste la difficulté de minage tous les 2 016 blocs, soit environ toutes les deux semaines, pour maintenir la production moyenne de blocs proche de dix minutes.
Lorsque la puissance de calcul quitte le réseau, un ajustement de la difficulté à la baisse peut faciliter la découverte de blocs pour les mineurs restants. Chaque opérateur survivant peut alors contrôler une part plus importante du réseau sans ajouter de machines.
« La beauté du marché baissier du hashrate de Bitcoin est que, pour ceux qui restent, ils obtiennent naturellement une plus grande part du marché », a déclaré Zagury.
Cet avantage ne garantit pas des bénéfices plus élevés. Les revenus dépendent toujours du prix de Bitcoin, des frais de transaction, des coûts d'électricité, de l'efficacité de l'équipement et de la quantité de hashrate concurrente.
Zagury a déclaré que le minage a les meilleures chances de surperformer Bitcoin lorsque le prix de l'actif augmente plus rapidement que le hashrate du réseau.
Si Bitcoin augmente de 50 % alors que le hashrate reste stable, les revenus d'un mineur peuvent augmenter sans une hausse équivalente de la concurrence. Si la puissance de calcul croît plus vite que le prix de Bitcoin, la part de réseau et les revenus par machine de chaque opérateur peuvent diminuer.
Zagury a recommandé d'acheter directement du Bitcoin avant d'investir dans le minage pour quelqu'un allouant seulement une petite quantité de capital. Il a dit que les investisseurs envisageant des allocations plus importantes et diversifiées pourraient combiner Bitcoin avec une exposition au minage.
« Si vous n'avez qu'un dollar, achetez d'abord du Bitcoin », a déclaré Zagury. « Je pense que c'est la meilleure façon d'exprimer votre opinion. »
Sa position reflète l'approche déclarée de Twenty One Capital de mesurer les investissements potentiels par rapport au Bitcoin. La société, soutenue par Tether, considère la cryptomonnaie comme son principal point de référence et soutient qu'une entreprise opérationnelle doit justifier ses risques supplémentaires en offrant une voie crédible pour surperformer le BTC.
Les sociétés minières sont confrontées à des risques de construction, d'électricité, d'équipement, de gestion et de financement qui ne découlent pas de la détention d'un fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin au comptant. Elles peuvent également offrir un effet de levier opérationnel lorsque Bitcoin augmente plus rapidement que leurs coûts et la concurrence du réseau.
Zagury a également défendu le minage de Bitcoin contre les critiques selon lesquelles il gaspille l'électricité. Il a soutenu que l'utilisation de l'énergie soutient le développement économique et que le minage offre une source de demande flexible.
Les machines ASIC peuvent s'arrêter et redémarrer plus rapidement que les installations industrielles lourdes. Les mineurs peuvent donc réduire leur consommation lorsque la demande d'électricité augmente et reprendre leurs opérations lorsque la capacité inutilisée devient disponible.
La capacité de réduire les opérations a conduit les mineurs à participer à des programmes de stabilisation du réseau, en particulier sur les marchés de l'énergie avec une production renouvelable variable. Les résultats financiers et environnementaux dépendent de la source d'énergie sous-jacente et des termes de chaque arrangement.
Les centres de données IA nécessitent généralement une alimentation électrique plus stable que les mines de Bitcoin, car les charges de travail des clients ne peuvent pas être interrompues aussi facilement. Le minage de Bitcoin peut donc conserver un rôle sur les sites où l'électricité est abondante mais peu fiable ou ne peut pas être transmise économiquement.
Zagury a déclaré que le minage offre désormais quatre formes d'optionalité : une demande énergétique flexible, une part de réseau accrue lorsque les concurrents partent, la proximité avec le protocole de Bitcoin et une infrastructure de centre de données réutilisable.
La question de savoir si les mineurs captureront ces avantages deviendra plus claire grâce aux ajustements de difficulté à venir et aux résultats des entreprises publiques. Les dépôts de documents montreront la quantité de capital que les mineurs dirigent vers de nouveaux équipements ASIC par rapport à la construction d'infrastructures IA.
L'orientation du secteur est peu susceptible d'être uniforme. Certains opérateurs conserveront le minage de Bitcoin, d'autres combineront le minage avec l'hébergement IA, et les entreprises contrôlant les sites d'énergie les plus attractifs pourraient se tourner plus agressivement vers le calcul haute performance.
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