Des options Bitcoin d'une valeur de 6,44 milliards de dollars expirent vendredi sur la bourse de produits dérivés de cryptomonnaies Deribit. C'est un chiffre colossal, au moment où le marché du Bitcoin repart à la hausse et que le sentiment change après un hiver crypto glacial. Mais cette expiration a-t-elle un impact sur le prix du Bitcoin ?

L'expiration des options Bitcoin est l'un des nombreux catalyseurs que les traders crypto surveillent. Elle coïncide avec le deuxième jour du Symposium de politique économique de Jackson Hole, où le nouveau président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, prononcera son premier discours-programme en tant que chef de la banque centrale — juste au moment où le rallye du Bitcoin rencontre son premier véritable test de résistance de prix au-dessus de 80 000 $.

Les expirations de cette taille sont importantes car les entreprises qui ont vendu ces options doivent couvrir leur exposition en achetant ou en vendant du Bitcoin réel à mesure que le prix évolue, et un portefeuille de 6,4 milliards de dollars génère suffisamment de flux de couverture pour faire bouger le marché à lui seul, indépendamment de toute nouvelle.

Les contrats d'options donnent au détenteur le droit, mais non l'obligation, d'acheter (un call) ou de vendre (un put) du Bitcoin à un prix déterminé avant une date déterminée. L'intérêt ouvert est le nombre de contrats encore actifs. Multiplié par le prix au comptant du Bitcoin, cela produit un chiffre notionnel — la valeur nominale des contrats, et non un montant d'argent qui change de mains. À l'expiration, les contrats dans la monnaie sont réglés et les traders reconduisent leurs positions à des dates ultérieures.

Ce lot de 6,4 milliards de dollars couvre 81 700 contrats — 44 639 calls contre 37 061 puts — pour un ratio put/call de 0,83, une répartition qui penche vers une tendance haussière. Ce chiffre représente près d'un cinquième de l'intérêt ouvert total sur Bitcoin de Deribit expirant en une seule séance.

Ces 6,44 milliards de dollars représentent une valeur notionnelle, pas de l'argent qui change de mains. La plupart des contrats de vendredi sont loin hors de la monnaie et expireront sans aucun règlement. Les prix d'exercice ayant le plus grand intérêt ouvert — 75 000 $ et 80 000 $ — marquent les positions les plus importantes des vendeurs d'options, et non l'endroit où le marché est destiné à atterrir.

Les traders surveillent un niveau appelé "douleur maximale" (max pain), le prix d'exercice où le plus grand volume de contrats expire sans valeur. Deribit place le niveau de douleur maximale près de 70 000 $ pour l'expiration du 28 août, soit environ 9 000 à 11 000 $ en dessous du prix du Bitcoin aujourd'hui.

C'est un écart plus important qu'il n'y paraît, et plus l'écart entre le prix au comptant et la douleur maximale est grand, plus l'activité de couverture a tendance à s'intensifier à l'approche d'un règlement. La plupart des acheteurs de calls étant actuellement en profits latents, l'attraction habituelle vers la douleur maximale exigerait que le Bitcoin chute fortement, et non pas qu'il stagne simplement.

Tout le monde ne se prépare pas au chaos. Frank Hepworth, PDG de New Market Trading, a déclaré à TheStreet que les semaines d'expiration "semblent toujours plus effrayantes qu'elles ne le sont", notant que 62 % des contrats de vendredi sont en passe d'expirer sans valeur et que l'expiration de septembre s'annonce déjà comme étant près de deux fois plus importante.

Hepworth a signalé la moyenne mobile sur 200 jours du Bitcoin, proche de 69 000 $, comme le niveau à surveiller si le repli de cette semaine suite à l'indice PCE élevé se prolonge jusqu'à vendredi.

Les grandes expirations ne font pas automatiquement bouger le prix du Bitcoin. Une expiration de 15 milliards de dollars en juin 2025 avait une douleur maximale de 102 000 $ avec une volatilité implicite à son plus bas depuis octobre 2023, et le Bitcoin a à peine bougé. L'expiration de 13,3 milliards de dollars de Deribit en décembre a connu une réaction tout aussi modérée malgré une douleur maximale proche de 100 000 à 102 000 $.

La configuration de vendredi diffère par l'emplacement de la pression, et non par l'écart entre la douleur maximale et le prix au comptant. Le Bitcoin se négocie suffisamment près des prix d'exercice de 75 000 $ et 80 000 $ pour maintenir l'activité de couverture des teneurs de marché, et l'expiration arrive en même temps que les autres catalyseurs de cette semaine, notamment les afflux d'ETF Bitcoin et Ethereum au comptant de mercredi et le discours de Warsh à Jackson Hole de vendredi.

Les contrats de Deribit sont réglés à 08h00 UTC vendredi, à peu près au même moment où Warsh prendra la parole à Jackson Hole. Le portefeuille d'options de septembre est déjà en passe d'atteindre près du double de la taille de celui de vendredi, selon Hepworth, ce qui prépare un test plus important dans trois semaines.