Bernstein a réaffirmé sa note de Surperformance et son objectif de cours de 36 $ pour TeraWulf (WULF) après que les résultats du deuxième trimestre du mineur ont montré que les revenus du calcul haute performance atteignaient 32 millions de dollars, soit 71 % du total, ce qui est peut-être la preuve la plus claire à ce jour que son passage du minage de bitcoins à l'infrastructure d'IA se reflète dans les chiffres rapportés.

Le cabinet de courtage et de recherche, dont les analystes sont dirigés par Gautam Chhugani, a présenté ce trimestre comme une exécution de la thèse qu'il avait formulée lorsqu'il a commencé à couvrir l'action en juin.

À l'époque, les analystes qualifiaient TeraWulf et son pair Cipher Mining de "propriétaires d'énergie de l'IA", comme l'a rapporté The Block. TeraWulf dispose désormais d'un carnet de revenus contractuels dépassant 27 milliards de dollars répartis sur trois accords avec Anthropic, Fluidstack et Core42.

L'action a clôturé à 18,07 $ le 5 août, soit environ la moitié de l'objectif de Bernstein, selon la note et la page des prix des actions crypto de The Block.

La composition a basculé

La part de 71 % du HPC (calcul haute performance) de TeraWulf marque le point où la transformation a cessé d'être une prévision, a soutenu Bernstein.

TeraWulf dispose aujourd'hui de 102 mégawatts informatiques livrés et générant des revenus, représentant environ 180 millions de dollars de revenus annuels récurrents. L'entreprise reste également en bonne voie pour atteindre la capacité contractuelle totale de 839 mégawatts informatiques d'ici le premier semestre 2028, a déclaré Bernstein.

Les trois contrats sont structurés comme des baux bruts modifiés, avec des marges de revenu d'exploitation net stabilisé proches de 85 %.

Notamment, l'accord avec Anthropic s'inscrit dans cette même structure. Sur l'ensemble de son carnet de commandes, TeraWulf s'attend à générer plus de 1,5 milliard de dollars de NOI (revenu d'exploitation net) annuel moyen pour un chiffre d'affaires annuel moyen de 1,8 milliard de dollars.

Les analystes de Bernstein ont affirmé que ce profil implique que le bail d'Anthropic est également un arrangement brut modifié avec des marges d'environ 85 %.

La ligne des coûts progresse

Chhugani et son équipe ont souligné que l'économie ne va pas entièrement dans une seule direction.

Les prévisions actualisées de Bernstein estiment les coûts de développement à 10-12 millions de dollars par mégawatt informatique, contre une fourchette de 8-10 millions de dollars citée pour les contrats Fluidstack précédents, le projet Anthropic devant se situer dans la fourchette supérieure.

Ce chiffre est bien supérieur aux 7,2 millions de dollars par mégawatt informatique que Bernstein avait attribués à la stratégie de reconversion de friches industrielles de TeraWulf lors du début de sa couverture en juin, stratégie qui visait le réaménagement de sites industriels existants et que l'entreprise considérait alors comme son avantage structurel sur les nouveaux acteurs des centres de données.

The Block a rapporté que le site phare de TeraWulf, Lake Mariner, a vu ses coûts grimper à environ 9,1 millions de dollars par mégawatt au cours du trimestre, contre environ 8,6 millions de dollars précédemment financés.

TeraWulf a également modifié son bail Fluidstack, augmentant le revenu contractuel total d'environ 300 millions de dollars pour atteindre 7,2 milliards de dollars sur la durée de 10 ans, tout en contribuant à hauteur de 150 millions de dollars aux coûts d'aménagement pour le locataire afin de garantir cette augmentation.

Muskie est le prochain test

Bernstein a désigné le campus Muskie de 1 gigawatt dans le Kentucky comme la prochaine plateforme de croissance majeure de TeraWulf. Sa première phase devrait livrer 500 mégawatts au quatrième trimestre 2028, le gigawatt complet étant construit d'ici 2030.

Le site ancre un pipeline plus large d'environ 3,6 gigawatts de puissance brute sur cinq sites dans le Kentucky, le Maryland et New York.

TeraWulf a informé les investisseurs que le moratoire temporaire sur les centres de données récemment annoncé à New York n'affecte pas matériellement ses plans, car la capacité louée à Core42 et Fluidstack à Lake Mariner est déjà autorisée.

Bernstein valorise TeraWulf à 21 fois l'EV/EBITDA prospectif à un an sur la base des bénéfices en régime permanent de 2030, actualisés, et retire complètement le segment du minage de bitcoins d'ici 2028.

Cependant, Bernstein a signalé la dépendance de TeraWulf envers un petit nombre de clients comme le principal risque de baisse pour son objectif de cours.

Gautam Chhugani détient des positions longues sur diverses crypto-monnaies. SG et/ou ses sociétés affiliées détiennent à titre bénéficiaire 0,5 % ou plus du capital social total émis/toute catégorie de titres de capitaux propres ordinaires avec une position nette longue/courte sur TeraWulf.