L'action privilégiée STRC de Strategy a chuté de 17 % en dessous de sa valeur nominale de 100 $, incitant Jeff Dorman, directeur des investissements chez Arca, à affirmer que la vente de milliards de dollars de Bitcoin pourrait être la meilleure voie pour l'entreprise afin de réduire la pression sur sa structure de capital.
Selon une publication X de Dorman datée du 18 juin, le récent déclin de l'STRC a placé Strategy face à des choix de plus en plus difficiles alors que les investisseurs s'interrogent sur la durabilité de ses obligations liées aux actions privilégiées. Le titre privilégié est tombé à un plus bas historique de 82,53 $ le 18 juin avant de se redresser et de clôturer à 88,59 $, restant bien en dessous de sa valeur nominale.
Décrivant la situation comme la dernière étape du « dilemme MSTR », Dorman a déclaré que la direction devait décider si elle devait prendre des mesures directes pour restaurer la confiance dans l'STRC ou continuer à opérer sous une structure qui expose plusieurs parties de l'entreprise à l'incertitude.
Selon Dorman, la solution la plus efficace impliquerait que Strategy vende entre 3 et 4 milliards de dollars de Bitcoin. Attribuant une probabilité de 25 % à ce scénario, il a déclaré qu'une telle mesure apporterait une flexibilité supplémentaire, soutiendrait les détenteurs d'STRC et répondrait aux préoccupations concernant les actions privilégiées sans modifier matériellement la stratégie Bitcoin à long terme de l'entreprise.
Bien que Dorman ait reconnu qu'une vente importante de Bitcoin pourrait peser sur l'actif à court terme, il a soutenu que cela donnerait à l'entreprise un temps précieux et réduirait la pression sur sa structure de financement.
Son scénario le plus probable, cependant, pointe ailleurs. Dorman a attribué une probabilité de 70 % à ce que Strategy maintienne son approche actuelle de vente de petites quantités d'actions MSTR à des niveaux qu'il a qualifiés de non-générateurs de valeur.
Dans ce scénario, il a déclaré que les investisseurs STRC conserveraient un certain espoir de redressement tandis que les avoirs en Bitcoin resteraient en grande partie intacts, bien que les actionnaires ordinaires puissent faire face à des inconvénients supplémentaires.
Ces commentaires surviennent alors que l'examen minutieux du modèle de financement de Strategy continue de s'intensifier. Comme rapporté par crypto.news, Peter Schiff a récemment accusé Michael Saylor, cofondateur de Strategy, d'avoir induit en erreur les investisseurs qui ont acheté des STRC après que celles-ci aient été présentées comme un investissement générant des rendements.
Schiff a soutenu que les retraités et les investisseurs axés sur le revenu pourraient avoir des motifs de poursuites judiciaires si les risques associés au titre n'avaient pas été divulgués de manière adéquate. Il a également averti que la baisse de l'action pourrait rendre les futures levées de fonds plus coûteuses si les investisseurs commençaient à exiger des rendements plus élevés pour acheter des actions STRC supplémentaires.
Au-delà des ventes d'actions et des cessions de Bitcoin, Dorman a attribué une probabilité de 5 % à ce qu'il a appelé une « option nucléaire » impliquant l'élimination des paiements liés aux titres privilégiés.
Selon Dorman, une telle mesure pourrait laisser les actionnaires privilégiés ne récupérer que 30 à 40 cents par dollar tout en excluant efficacement Strategy des marchés des capitaux. Dans le même temps, il a déclaré que l'entreprise éliminerait une obligation de trésorerie annuelle d'environ 1,7 milliard de dollars.
Des préoccupations distinctes concernant la liquidité sont également apparues ces dernières semaines. Auparavant, le teneur de marché QCP a estimé que la liquidité disponible de Strategy pourrait soutenir les paiements de dividendes privilégiés pendant environ sept mois et demi.
QCP a ajouté que si les canaux de financement existants devenaient moins attrayants, l'entreprise pourrait éventuellement avoir besoin de sources de capitaux alternatives, les ventes de Bitcoin devenant potentiellement une option disponible.
Parallèlement à ces préoccupations, Dorman a remis en question la valorisation de Strategy. Selon ses calculs, l'entreprise détient environ 35,2 milliards de dollars de garanties Bitcoin non grevées par rapport à une capitalisation boursière d'environ 40,4 milliards de dollars, laissant MSTR se négocier à environ 1,15 fois la valeur nette d'inventaire.
Compte tenu de ces chiffres, Dorman a soutenu que MSTR devrait se négocier en dessous de sa valeur nette d'inventaire et a averti que l'action pourrait continuer de chuter à moins que le Bitcoin ne connaisse une forte reprise. Même dans ce cas, il a déclaré que tout potentiel de hausse dépendrait de la capacité de Strategy à éviter une dilution supplémentaire par le biais de dividendes, de ventes d'actifs ou de futures activités de levée de fonds.
