Kalshi 已要求美國商品期貨交易委員會批准一套適用於合資格事件合約的保證金框架，將存取權限限制於合資格參與者，並排除與體育相關的市場。

Kalshi 保證金框架瞄準合資格事件合約

Kalshi Klear 於 9 月 22 日提交的文件，要求 CFTC 根據第 40.5(a) 條規則批准其規則及保證金風險框架修正案。該清算機構表示，這些變更將為特定事件合約引入新的初始保證金方法。

與經濟數據、金融發展、政治、商業活動及其他「可客觀驗證事件」相關的合約，皆可能符合資格。是否具備資格將取決於產品本身以及所交易的合約方向。

根據該提案，體育事件合約將不會適用保證金機制。Kalshi 也向 CNBC 表示，文化與 mention 市場——其內容可能涵蓋某人是否說出特定單字或片語——將繼續被排除在此計畫之外。

在 Kalshi 現行架構下，事件合約屬於二元產品：當特定結果發生時，以 1 美元結算；若未發生，則以 0 美元結算。在結算前，價格於這兩個數值之間交易，使得每一方的最大可能損失皆有明確上限。

持有 YES 部位的交易者，最大損失不會超過其支付的價格。至於對應的 NO 部位，最大損失則等於 1 美元減去 YES 價格。Kalshi 表示，這種有限損益結構使其清算機構能夠針對每一方分別計算保證金。

不同於一開始就要求交易者存入足以覆蓋全部可能損失的資金，此框架將依據模型模擬的不利價格變動來設定初始保證金。因此，合資格參與者可控制的合約數量，將高於該平台在全額擔保架構下所能達到的水準。

存取權限仍將限於合資格參與者

根據該申請，保證金機制不會開放給所有 Kalshi 客戶。合資格合約只能透過已註冊的期貨佣金商（FCM）進行清算，或由經 Kalshi Klear 核准為自我結算會員的合資格合約參與者進行清算。

合資格合約參與者通常包括符合美國商品法所定財務門檻的機構及其他實體。此限制意味著該產品主要面向避險基金、交易公司及其他專業市場參與者，而非一般散戶帳戶。

每一項新上市產品在 Kalshi 完成審核並核准其適用保證金前，初期都將維持全額擔保。其清算機構可指定二元合約的雙邊皆適用保證金、僅核准 YES 或 NO 其中一邊，或讓雙邊均維持全額資金覆蓋。

根據該文件，提早或突然結算可能為合約雙邊帶來不同風險。因此，Kalshi 計畫分別計算資格與保證金要求，而不是將對立部位視為完全相同。

該框架也將在合約接近到期，或市場狀況提高價格突然重估風險時，提高抵押品要求。即使合約在形式上仍被歸類為保證金合約，接近結算時最終仍將達到全額擔保。

若預定事件可能引發劇烈價格波動，則會觸發額外要求。Kalshi 也提出波動率下限、集中度費用，以及流動性調整機制，以反映清算會員違約後平倉所需成本。

Kalshi 提議採用一天保證金風險期間

Kalshi 已申請允許對合資格產品採用一天、亦即 24 小時的保證金風險期間。該期間代表違約發生後，管理或平掉部位所需的估計時間。

其模型旨在維持高於 CFTC 規定最低 99% 的信心水準。該清算機構表示，已使用歷史資料測試此框架，並分別針對 YES 與 NO 兩邊衡量表現。

在保障措施方面，Kalshi 描述了一種雙速波動率衡量方式：在價格衝擊後可迅速提高保證金，但在市場條件回穩後則較緩慢地下調。此類控制措施旨在防止在波動較低的交易期間，所需抵押品下降過多。

投資組合抵銷僅適用於具有可靠報酬連結或相關性的關聯合約。在獲得該項優惠前，投資組合必須通過損失回測，以判定所提議的抵銷在不利情境下是否仍然有效。

Kalshi 表示，其保證基金將透過不同合約分段，支援保證金事件合約與永續期貨。全額擔保客戶不會因涉及保證金部位的違約而損失其已提交的抵押品，但若另一方持有保證金部位，嚴重事件仍可能使其部分獲利面臨合約強制終止的風險。

除非 Kalshi 或 CFTC 選擇更晚日期，否則擬議修正案最早將於提交後第 45 個曆日後的第一個營業日生效。公司要求保密處理後，數個涉及模型設計、校準與驗證的技術章節已自公開文件中刪除。

在 Kalshi 擴張永續產品後，機構化推進隨之而來

Kalshi 已透過其美國永續期貨業務引入槓桿。正如 crypto.news 於 5 月報導，CFTC 已批准該公司掛牌比特幣永續期貨合約，為這類歷來主要集中於離岸加密交易所的產品，提供一條受聯邦監管的途徑。

此後，該交易所又新增了數項與數位資產掛鉤的合約。9 月初，Kalshi 推出 5 項加密永續合約，涵蓋 BNB、Cardano、Worldcoin、Aave 與 Venice Token。這些以美元保證金計價的產品允許建立無到期日的多頭與空頭部位，最高槓桿則因資產而異。

永續期貨與二元事件合約的報酬結構不同。永續合約在無到期日的情況下追蹤標的資產價格，而 Kalshi 的事件合約則根據特定結果是否發生支付固定金額。當保證金降低開倉所需資本時，兩類產品都可能讓交易者承受更大的損失。

這份事件合約申請文件出台之際，正值 Kalshi 尋求自專業交易公司獲取更多業務。一份 8 月的證券申報文件顯示，自 4 月以來，該公司已在接近 15 億美元的股權發售中售出 11.2 億美元，尚餘約 3.8 億美元可供出售。

Kalshi 於 5 月完成的 10 億美元 F 輪融資，令公司估值達 220 億美元，由 Coatue 領投，Sequoia Capital、Andreessen Horowitz、IVP、Paradigm、Morgan Stanley 與 ARK Invest 亦參與其中。公司當時公布的數據顯示，其年化交易量達 1,780 億美元，較六個月前的 520 億美元大幅成長，機構交易量更增加了 800%。

後續報導指出，Kalshi 正考慮以約 400 億美元估值再募資 7.5 億美元。8 月文件並未確認其剩餘的 3.8 億美元是否屬於另一輪融資，也未披露可能認購未售出部分的投資者身份。