Arthur Hayes 表示，美國人工智慧支出若出現回落，最終可能促使政府為 AI 基礎設施或陷入壓力的保險業者提供支持，進而創造美元流動性，而他預期這將有利於比特幣。
Hayes 在 9 月 22 日發表的文章《Safety First》中寫道，美國主要 AI 公司近期呼籲放緩前沿模型開發，除了其公開提及的安全疑慮外，背後也可能存在經濟層面的解釋。他認為，昂貴 AI 服務的需求，可能不如支撐資料中心、晶片及相關債務支出的假設那樣強勁。
不過，這並非 AI 公司本身所提出的解釋。OpenAI 在 8 月表示，由於網路安全疑慮升高，以及需要更強的內部防護措施，因此暫時放慢部分前沿模型開發。Anthropic 執行長 Dario Amodei 隨後則呼籲產業放緩模型開發節奏，讓安全控制能跟上能力進展。這兩項說法都未將放緩歸因於客戶需求下滑。
Hayes 的論點核心在於 AI 基礎設施建設背後的融資。他主張，訓練與推論需求下降，可能削弱支撐資料中心、半導體採購以及該產業相關私募信貸的現金流假設。用他的話說，「Safety First 從定義上就是算力需求的破壞。」
獨立信貸研究證實，大量融資正流向 AI 領域，儘管這並不足以證明 Hayes 所預測的危機一定會發生。Apollo 8 月表示，AI 相關發債已占長天期投資等級公司債供給近 40%。其經濟學家估計，AI 生態系可支撐超過 2 兆美元新增投資等級債務，而到 2030 年前，公開市場可能僅能吸收不到 1 兆美元。
Apollo 另行估計，到 2030 年為止，AI 基礎設施支出總額可能約達 5 兆美元。其研究指出，企業與消費者每年需在 AI 服務上支出約 2 兆美元，才能合理化這樣規模的基礎設施投資。
對信貸的依賴仍在持續加深。Apollo 9 月 21 日的一份報告指出，市場共識預測五大超大規模雲端業者——Alphabet、Amazon、Meta、Microsoft 與 Oracle——的營運現金流將從約 6,000 億美元增至 2030 年的 2 兆美元。Apollo 警告，若現金流成長不如預期，可能導致信貸利差擴大並壓縮資本支出。
Hayes 先前也曾提出類似觀點。正如先前報導，他早期關於 AI 信貸危機的論述，將潛在的 AI 衰退與信貸壓力連結起來，並預期之後會出現有利於比特幣的貨幣回應。其後關於 AI 泡沫與比特幣流動性的論點，則更直接聚焦於加槓桿的資料中心融資。
Hayes 情境推演的第二部分涉及保險公司與私募信貸。部分援引 Nick Nemeth 發表的研究後，Hayes 主張，若 AI 相關債務遭降評並必須下調帳面價值，關聯再保險架構可能使部分保險公司變得脆弱。
Nemeth 估計，美國壽險與年金產業中的關聯再保險信貸總額達 1.54 兆美元。他的分析主張，某些再保險資產所提供的實質經濟保障，可能低於法定會計帳務所呈現的程度。這一數字屬於 Nemeth 的估算，並非美國保險監管機構的正式認定。
NAIC 的確將私募信貸列為需要持續監管的領域。其 7 月更新指出，相較於公開交易債務，私募信貸流動性較低、價格透明度較差，且估值頻率更低。監管機構表示，這些特性已促使其更密切監控估值實務、承保標準與產業集中度。
NAIC 關於私募股權持有保險公司的資料也同樣指出，關聯投資管理與跨境再保險是持續接受監管審查的領域。該機構統計，截至 2025 年 6 月，美國共有 139 家由私募股權持有的保險公司。
目前產業數據尚不足以證明，美國保險業因 AI 曝險而陷入資不抵債。《華爾街日報》引述 Moody’s 的一項最新調查估計，美國保險公司對資料中心的直接曝險最高約為 200 億美元；相較之下，壽險公司對整體私募債務的配置規模要大得多。Hayes 更大規模的系統性風險論點，取決於透過私募信貸、再保險與結構化融資所形成的間接曝險。
Hayes 提出，若 AI 基礎設施的經濟性惡化，政府可能有兩種應對方式。其一是華府成為他所稱的「最後買家算力方」，透過政府支出或承購協議來維持對 AI 產能的需求。其二則是若私募信貸虧損威脅到保戶理賠時，向保險公司提供金融支持。
目前尚無任何美國官方機構宣布以這兩種政策之一來應對 AI 債務危機。Hayes 認為，這兩種情境都將需要增加政府借貸、銀行體系流動性或直接的貨幣支持，而他預期這將提升市場對比特幣及其他稀缺型金融資產的需求。
目前聯準會政策方向與立即性貨幣寬鬆恰好相反。聯準會於 9 月 16 日將目標利率區間上調 25 個基點至 3.75%–4.00%，這是自 2023 年 7 月以來首次升息。此次決議全數通過，官員表示通膨仍維持高位。
準備金管理購債也已暫停。紐約聯準銀行在 8 月 14 日至 9 月 14 日，以及 9 月 15 日至 10 月 14 日兩個操作期間，均未安排準備金管理購買作業，儘管再投資購買仍持續進行。聯準會官員一再表示，準備金管理購買的目的在於維持充足準備金，不應被視為量化寬鬆。
商業銀行信貸在今年內持續成長。聯準會 H.8 數據顯示，經季節調整後的銀行信貸，從 7 月的 19.74 兆美元上升至截至 9 月 9 日當週的 19.87 兆美元，主要由貸款與租賃帶動。這些數據顯示資產負債表正在擴張，但不足以證明 Hayes 所稱銀行正取代央行創造貨幣、作為一項有意識刺激計畫的說法。
Hayes 先前也曾將美國公債與銀行體系流動性與比特幣連結起來。他在 8 月關於財政部流動性與比特幣牛市的判斷中指出，即使沒有傳統量化寬鬆，更高的財政部回購與銀行流動性也可能支撐加密資產價格。
目前顯示 AI 投資立即崩跌的證據仍然有限。OpenAI 官方資料顯示，該公司放慢部分前沿開發，是為了部署更強的監控、對齊與安全控制措施，同時仍持續投資模型研究。在公司將 GPT-6 Astra 列為關鍵網路安全能力等級後，其相關工作仍繼續推進。
路透社 9 月 19 日報導，Anthropic 儘管面對 Amodei 公開呼籲產業放慢發展，仍正考慮再推出一款模型。該公司正權衡來自 OpenAI 的競爭壓力，同時進行安全審查與為未來可能的 IPO 做準備。
融資活動依然可觀。Nvidia 8 月宣布，Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs 與 KKR 正合作推動獨立的 AI 算力融資平台，目標是在長期內動員超過 5,000 億美元的第三方資本。這一數字代表計畫中的融資能力，而非已實際投入的資金。
《金融時報》報導，SoftBank 本週開始推介超過 110 億美元的高收益債券，以協助為其 OpenAI 投資提供資金。這筆交易延續了先前融資承諾所使用的大型過橋貸款，也再次顯示 AI 投資目前仍高度依賴債務市場。
另一方面，比特幣在 9 月 22 日早盤交投於約 85,700 美元，此前一個交易日漲幅超過 6%。
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