CEO OKX US Roshan Robert cho biết cổ phiếu được token hóa phải bảo toàn các quyền của cổ phiếu truyền thống trong bối cảnh SEC bắt đầu thử nghiệm giao dịch cổ phiếu Mỹ dựa trên blockchain trong vòng 5 năm.
Roshan Robert, CEO của OKX US, nói với crypto.news rằng người nắm giữ các cổ phiếu thuộc National Market System được token hóa nên được hưởng các quyền và đặc quyền giống như nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu truyền thống cùng loại. Theo quan điểm của ông, việc thay đổi công nghệ được dùng để giao dịch và thanh toán một cổ phiếu không nên làm thay đổi quyền lợi của nhà đầu tư đối với công ty.
Sự khác biệt này có ý nghĩa quan trọng theo diện miễn trừ giao dịch 5 năm của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, được ban hành vào ngày 17 tháng 9. Các nền tảng đủ điều kiện có thể sử dụng automated market maker được cấp quyền truy cập và các pool thanh khoản để giao dịch phiên bản token hóa của một số cổ phiếu niêm yết tại Mỹ, tùy thuộc vào giới hạn và các điều kiện khác. Lệnh này sẽ hết hiệu lực vào ngày 17 tháng 9 năm 2031, trừ khi SEC thay đổi nó.
Theo lệnh của SEC, một nền tảng phải xác minh rằng mỗi cổ phiếu được token hóa đều mang lại các quyền và đặc quyền của một loại cổ phiếu truyền thống tương đương. Cơ quan này xác định các quyền đó bao gồm quyền lợi của nhà đầu tư trong công ty, cổ tức, quyền biểu quyết và quyền yêu cầu đối với phần tài sản còn lại nếu công ty bị thanh lý. Một sản phẩm chỉ theo dõi giá cổ phiếu thông qua tiếp xúc tổng hợp không đủ điều kiện được coi là cổ phiếu NMS được token hóa theo diện miễn trừ này.
Robert cho biết sự tương đương giữa hai hình thức của cùng một cổ phiếu là cần thiết để bảo vệ nhà đầu tư và tránh việc tách thị trường truyền thống và thị trường token hóa thành các sản phẩm có quyền khác nhau. Đối với một nhà đầu tư Mỹ, điều kiện của SEC khiến các quyền gắn với token trở thành yếu tố cốt lõi quyết định liệu nó có thể được giao dịch thông qua lộ trình cụ thể này hay không.
Cấu trúc pháp lý có thể khác nhau giữa các token gắn với cổ phiếu hiện đã có mặt trên thị trường. Một đợt rà soát quyền sở hữu gần đây được ấn phẩm này đề cập cho thấy token có thể mang lại cho người nắm giữ quyền sở hữu trực tiếp, quyền yêu cầu thông qua đơn vị lưu ký, hoặc quyền yêu cầu theo hợp đồng mà không có các quyền cổ đông thông thường. Việc token di chuyển trên blockchain, tự nó, không quyết định rõ người nắm giữ sở hữu loại quyền lợi nào trong số đó.
Ngay cả khi token do bên thứ ba tạo ra, lệnh của SEC vẫn yêu cầu nền tảng đủ điều kiện phải kiểm tra cách các quyền của cổ đông được chuyển đến người nắm giữ. Các điều kiện của lệnh này đề cập đến quyền truy cập tài liệu biểu quyết và các thông tin liên lạc khác từ tổ chức phát hành, cùng với các quyền lợi kinh tế nền tảng. Diện miễn trừ này áp dụng cho giao dịch thứ cấp; nó không cho phép một nền tảng thực hiện đợt chào bán cổ phiếu lần đầu của công ty theo lệnh này.
Khi một bên thứ ba không liên kết token hóa cổ phiếu của một công ty, nền tảng phải gửi thông báo bằng văn bản cho tổ chức phát hành trước khi giao dịch bắt đầu. SEC yêu cầu phải chờ ít nhất 30 ngày theo lịch kể từ khi tổ chức phát hành nhận được thông báo. Nếu công ty phản đối trong khoảng thời gian đó, nền tảng không được phép cung cấp cổ phiếu được token hóa theo diện miễn trừ này. Quy trình này chỉ áp dụng cụ thể với cổ phiếu được token hóa bởi một bên không liên kết, chứ không áp dụng cho mọi cổ phiếu được token hóa.
Robert mô tả yêu cầu thông báo bằng văn bản là một biện pháp bảo vệ cho giao dịch thứ cấp trên các blockchain công khai. Ông cho biết sự tham gia của tổ chức phát hành có thể giúp cổ phiếu token hóa duy trì sự đồng bộ với quyền cổ đông, công bố thông tin và các hành động doanh nghiệp của cổ phiếu gốc. Theo Robert, một cơ chế rõ ràng để các công ty phản hồi cũng sẽ giúp nhà đầu tư có thêm niềm tin vào thị trường.
Việc tổ chức phát hành phản đối đã trở thành một vấn đề thực tế bên ngoài lộ trình mới của SEC. Như bài viết trước đó về tranh chấp với AMC đã nêu chi tiết trong tháng 9, AMC Entertainment đã phản đối một sản phẩm của Robinhood liên kết với cổ phiếu của mình. Quy trình phản đối của SEC liên quan đến các cổ phiếu NMS được token hóa đủ điều kiện; lệnh của SEC loại trừ các sản phẩm chỉ cung cấp tiếp xúc tổng hợp với giá cổ phiếu của một công ty.
Đối với Robert, quyền sở hữu ngang bằng chỉ là một phần trong những gì cần thiết để vận hành thị trường cổ phiếu token hóa ở quy mô lớn. Ông cho biết các nền tảng cũng phải duy trì quyền tiếp cận công bằng, khả năng bảo vệ trước front-running và thao túng, dữ liệu thị trường đáng tin cậy, cũng như hồ sơ cho phép rà soát hoạt động giao dịch. Ông kêu gọi có giám sát thị trường và kiểm soát đòn bẩy trong khi các hệ thống này tiếp tục phát triển.
Việc định giá đặt ra một vấn đề cụ thể. Một automated market maker có thể xác định giá của token từ các tài sản được nắm giữ trong pool thanh khoản của nó thay vì trực tiếp từ các mức chào mua và chào bán trên các sở giao dịch chứng khoán truyền thống. SEC cho biết thiết kế đó có thể khiến một nền tảng gặp khó khăn trong việc đáp ứng các yêu cầu của Regulation NMS, vốn nhằm ngăn các giao dịch được thực hiện ở mức giá kém hơn so với báo giá được bảo vệ ở nơi khác. Cơ quan này cũng xác định rủi ro rằng giá của cổ phiếu token hóa có thể lệch khỏi giá của cổ phiếu truyền thống.
Một báo cáo trong tháng 9 về khoảng trống trong giờ giao dịch đã xem xét vấn đề này khi thị trường chứng khoán chính của Mỹ đóng cửa. COO của RedStone, Marcin Kaźmierczak, cho biết các trader có thể có ít khả năng hơn trong việc điều chỉnh khoảng chênh giữa giá token trong pool và cổ phiếu cơ sở khi họ không thể giao dịch cổ phiếu đó trên thị trường chính của nó.
SEC đã giới hạn số lượng mã cổ phiếu đủ điều kiện và khối lượng giao dịch được phép theo diện miễn trừ này. Các nền tảng phải sử dụng smart contract công khai, có thể kiểm toán, trên các blockchain công khai, dù quyền truy cập vào các pool giao dịch của họ là có cấp quyền. Họ cũng phải ngừng giao dịch một cổ phiếu token hóa khi sở giao dịch chính tạm dừng giao dịch cổ phiếu cơ sở tương ứng.
Robert cho biết một số câu hỏi về thị trường token hóa chỉ có thể được kiểm chứng khi các nền tảng hoạt động trong các điều kiện được kiểm soát. Ông kỳ vọng hoạt động thực tế sẽ cho SEC thấy nhà đầu tư sử dụng các sản phẩm này như thế nào, thanh khoản phát triển ra sao, và liệu giá trong pool có duy trì sự đồng bộ với các cổ phiếu được giao dịch trên những sở giao dịch đã được thiết lập hay không.
Lệnh này cũng trao miễn trừ có điều kiện cho một số công ty cung cấp cổ phiếu token hóa cho các pool thanh khoản đã được phê duyệt, đồng thời yêu cầu lưu trữ hồ sơ vận hành và công bố thông tin. Đối với các nền tảng, diện miễn trừ này là sự nới lỏng tạm thời khỏi định nghĩa “sở giao dịch” theo Đạo luật Giao dịch Chứng khoán; đây không phải là một bộ quy tắc vĩnh viễn cho cổ phiếu token hóa.
Robert cho biết bằng chứng thu được trong giai đoạn 5 năm có thể giúp SEC quyết định liệu Regulation NMS có cần được điều chỉnh hay không và liệu phần nào của diện miễn trừ nên được áp dụng vĩnh viễn. Ủy ban đã yêu cầu công chúng gửi ý kiến về lệnh này, bao gồm việc giao dịch token hóa có thể ảnh hưởng như thế nào đến định giá và thanh khoản trên thị trường chứng khoán cơ sở.
