SEC đã mở ra một lộ trình kéo dài 5 năm cho giao dịch cổ phiếu Mỹ được token hóa, nhưng TD Cowen nhận thấy nhà đầu tư trong nước, các tổ chức và các công ty niêm yết tỏ ra ít hứng thú với các sản phẩm này.
TD Cowen cho biết nhà đầu tư Mỹ đã có khả năng tiếp cận hiệu quả với các cổ phiếu niêm yết, khiến các nền tảng token hóa chịu áp lực phải đưa ra lợi ích đủ lớn để bù đắp cho thanh khoản mỏng và khối lượng công việc vận hành bổ sung.
Reid Noch, phó chủ tịch phụ trách cấu trúc thị trường cổ phiếu Mỹ tại TD Cowen, viết trong một báo cáo hôm thứ Sáu rằng nhu cầu từ cả nhà đầu tư cá nhân lẫn tổ chức nhiều khả năng vẫn sẽ ở mức hạn chế trong giai đoạn đầu của thị trường.
“Nhà đầu tư Mỹ đã có khả năng tiếp cận hiệu quả với các cổ phiếu cơ sở,” Noch viết, đồng thời cho rằng các nền tảng token hóa cần có một lợi ích đủ thuyết phục để bù lại sự phức tạp trong vận hành và thanh khoản bị giới hạn.
Đánh giá này được đưa ra sau miễn trừ 5 năm đối với cổ phiếu token hóa của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ, được công bố ngày 17/9. Cơ chế nới lỏng có điều kiện này cho phép các Sàn giao dịch chứng khoán token hóa đủ điều kiện sử dụng các automated market maker được cấp quyền và các pool thanh khoản để giao dịch các cổ phiếu thuộc National Market System dưới dạng token.
Các nhà cung cấp thanh khoản đủ điều kiện cũng có thể được miễn trừ tạm thời khỏi một số yêu cầu đăng ký dealer. Mỗi nền tảng tham gia vẫn phải tuân thủ giới hạn về số lượng cổ phiếu được hỗ trợ và khối lượng giao dịch được xử lý qua hệ thống.
Đối với nhà đầu tư Mỹ, mối lo ngại của TD Cowen xoay quanh việc liệu token hóa có cải thiện được một thị trường vốn đã có thanh khoản sâu, dịch vụ môi giới chi phí thấp và khả năng khớp lệnh điện tử nhanh chóng hay không.
Các nền tảng dựa trên blockchain có thể mở rộng giao dịch cổ phiếu sang buổi tối, cuối tuần và ngày nghỉ lễ. Các automated market maker, hay AMM, sẽ định giá giao dịch thông qua các pool tài sản và các quy tắc cài đặt sẵn thay vì khớp người mua và người bán trong sổ lệnh truyền thống.
Trên thực tế, Noch cảnh báo rằng khả năng truy cập liên tục không đảm bảo việc thực thi lệnh có lợi. Một pool có lượng tài sản hạn chế có thể tạo ra mức giá kém hấp dẫn hơn, đặc biệt khi có ít trader và nhà cung cấp thanh khoản hoạt động ngoài khung giờ giao dịch chính tại Mỹ.
Cơ chế định giá của AMM cũng phụ thuộc nhiều hơn vào số lượng và thành phần tài sản được nạp vào từng pool. Dù một nền tảng về mặt kỹ thuật có thể mở cửa 24/7, phân tích của TD Cowen cho thấy nhà đầu tư vẫn có thể ưu tiên các sàn giao dịch truyền thống nếu thị trường on-chain có thanh khoản thấp hơn hoặc chi phí giao dịch cao hơn.
Các sàn giao dịch Mỹ nhìn chung vận hành phiên chính từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều theo giờ miền Đông vào các ngày trong tuần. Một số công ty môi giới đã cung cấp quyền truy cập trước giờ mở cửa và sau giờ đóng cửa, làm giảm giá trị mà một số trader trong nước có thể gán cho một nền tảng blockchain riêng biệt.
SEC đã gắn thêm các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư vào thử nghiệm này. Các token được phê duyệt phải đại diện cho cổ phiếu NMS và bảo toàn lợi ích kinh tế, cổ tức, quyền biểu quyết và quyền thanh lý gắn liền với cổ phiếu cơ sở.
Các sản phẩm phái sinh tổng hợp chỉ đơn thuần bám theo giá cổ phiếu của một công ty sẽ không đủ điều kiện. Như crypto.news từng đưa tin, các yêu cầu của cơ quan này về quyền nhà đầu tư tạo ra ranh giới giữa các token cổ phiếu đủ điều kiện và các sản phẩm offshore có thể mang lại mức độ tiếp xúc kinh tế nhưng không biến người mua thành cổ đông.
Trước khi một bên thứ ba token hóa cổ phiếu của một công ty, khung quy định của SEC yêu cầu nền tảng được đề xuất phải thông báo cho tổ chức phát hành. Theo báo cáo của TD Cowen, công ty sau đó có 30 ngày để phản đối.
Do đó, các doanh nghiệp niêm yết vẫn giữ được một phần quyền kiểm soát đối với việc liệu các đơn vị không liên quan có thể tạo ra phiên bản blockchain của chứng khoán của họ hay không. Giao dịch sẽ không thể được tiến hành theo diện miễn trừ nếu tổ chức phát hành phản đối.
Theo Noch, các cuộc trao đổi với hàng chục tổ chức phát hành cho thấy rất ít sự quan tâm đối với việc cung cấp cổ phiếu token hóa. Nhóm này bao gồm một số công ty có lượng lớn nhà đầu tư cá nhân, dù các doanh nghiệp liên quan đến crypto như Figure tỏ ra quan tâm hơn.
“Các cuộc trao đổi của chúng tôi với hàng chục tổ chức phát hành” cho thấy nhu cầu là tối thiểu bên ngoài nhóm công ty có liên hệ gần với crypto, Noch viết.
Figure mang lại một đối chiếu thực tế giữa cổ phiếu truyền thống và cổ phiếu dựa trên blockchain. Cổ phiếu FIGR niêm yết trên Nasdaq của công ty được giao dịch song song với cổ phiếu FGRS có nguồn gốc blockchain, mang cùng mức độ tiếp xúc kinh tế và quyền biểu quyết.
Trong khoảng thời gian 24 giờ được TD Cowen nghiên cứu, cổ phiếu FIGR theo hình thức truyền thống chiếm 99,9% khối lượng giao dịch danh nghĩa của công ty. Phát hiện này cho thấy việc có quyền lợi kinh tế và quyền quản trị tương đương vẫn chưa đủ để dịch chuyển hoạt động giao dịch đáng kể khỏi chứng khoán niêm yết trên Nasdaq.
Các điều kiện khác của SEC cũng có thể hạn chế tốc độ các nền tảng bổ sung thêm thị trường mới. Smart contract phải được công khai và có thể kiểm toán, trong khi đơn vị vận hành phải công bố hoạt động giao dịch, giao dịch với bên liên quan và các chi tiết quan trọng về hệ thống của mình.
Một nền tảng cũng phải ngừng giao dịch một cổ phiếu token hóa bất cứ khi nào sàn giao dịch chính ngừng giao dịch cổ phiếu cơ sở. Vì vậy, khả năng hoạt động 24/7 sẽ không thể vượt qua một lệnh tạm dừng chính thức liên quan đến biến động, tin tức công ty hoặc vấn đề pháp lý.
Vào đầu tháng 9, SEC cũng đề xuất cải tổ quy định đối với transfer agent, bao gồm hồ sơ sở hữu số, an ninh mạng, bảo vệ tài sản và các nhà cung cấp công nghệ bên thứ ba. Transfer agent duy trì sổ đăng ký cổ đông chính thức được sử dụng cho bỏ phiếu, chia cổ tức, chia tách cổ phiếu và các hành động doanh nghiệp khác, khiến hồ sơ của họ trở nên quan trọng khi một token tuyên bố đại diện cho quyền sở hữu hợp pháp.
Đối với các trader crypto muốn tiếp xúc với các công ty đại chúng, TD Cowen nhận thấy hoạt động trong hợp đồng tương lai vĩnh viễn nhiều hơn so với token cổ phiếu giao ngay.
Một ảnh chụp dữ liệu giao dịch liên quan đến Nvidia trên Binance cho thấy hợp đồng tương lai vĩnh viễn tạo ra 96% khối lượng danh nghĩa, trong khi các sản phẩm giao ngay chiếm 4%. Hợp đồng vĩnh viễn bám theo giá của một tài sản mà không chuyển giao quyền sở hữu đối với các cổ phiếu được tham chiếu.
Các hợp đồng này không có ngày đáo hạn cố định và sử dụng các khoản funding payment định kỳ để giữ giá gần với cổ phiếu cơ sở. Chúng cũng có thể cung cấp đòn bẩy, cho phép trader kiểm soát vị thế lớn hơn với ít vốn hơn nhưng đồng thời làm tăng rủi ro thanh lý khi giá đi ngược lại vị thế.
“Như chúng tôi vẫn liên tục nhấn mạnh, chúng tôi xem hợp đồng tương lai vĩnh viễn là câu chuyện nhu cầu mạnh hơn,” Noch viết.
TD Cowen kỳ vọng các nền tảng sẽ tiếp tục bổ sung những sản phẩm này cả trong và ngoài nước Mỹ, với lý do là nhu cầu sử dụng đòn bẩy từ nhà đầu tư cá nhân.
Các hồ sơ gần đây củng cố sự so sánh này. Ngày 18/9, Coinbase đã nộp đề xuất cho hơn 50 hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu gắn với các công ty như Nvidia, Microsoft và Tesla. Sàn giao dịch này dự kiến cung cấp giao dịch 24 giờ từ thứ Hai đến thứ Sáu nếu cơ quan quản lý Mỹ phê duyệt các hợp đồng.
Các sản phẩm được Coinbase đề xuất sẽ cung cấp mức độ tiếp xúc giá có đòn bẩy mà không đi kèm quyền biểu quyết, cổ tức hoặc quyền sở hữu đối với các cổ phiếu được tham chiếu. Việc niêm yết vẫn phải chờ xem xét pháp lý, và công ty chưa công bố ngày ra mắt hay thông số hợp đồng đầy đủ.
Trước đó trong tháng 9, Ondo Finance cũng đã đề nghị SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai áp dụng các quy định hiện hành về security futures cho hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu. Theo các hồ sơ pháp lý của Ondo, đơn vị liên kết có trụ sở tại Panama của họ đã xử lý 8 tỷ USD khối lượng tích lũy trong khoảng sáu tuần.
Ondo cho biết nền tảng offshore này thanh toán hợp đồng bằng stablecoin và hiện không mở cho người dùng Mỹ. Nhiều hợp đồng vĩnh viễn của họ tham chiếu đến các công ty niêm yết tại Mỹ, cho phép các trader không phải người Mỹ đủ điều kiện theo dõi giá cổ phiếu mà không cần mở tài khoản môi giới truyền thống.
FGRS