Các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đã bỏ lỡ thời hạn ban hành quy tắc một năm của Đạo luật GENIUS, khiến khung pháp lý stablecoin liên bang vẫn đang chờ được triển khai cuối cùng, ngay cả khi những người tham gia ngành cho rằng luật này đã thúc đẩy sự chấp nhận của các tổ chức.
Theo hồ sơ ban hành quy tắc liên bang và các đề xuất quy định được xem xét sau thời hạn ngày 18 tháng 7, không có cơ quan chủ chốt nào được giao nhiệm vụ thực hiện Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin Hoa Kỳ (GENIUS) đã hoàn thành các quy tắc cuối cùng của mình, mặc dù Quốc hội yêu cầu họ phải làm như vậy trong vòng một năm kể từ khi luật được ban hành.
Tổng thống Donald Trump đã ký Đạo luật GENIUS thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, tạo ra khuôn khổ liên bang độc lập đầu tiên cho stablecoin thanh toán tại Hoa Kỳ.
Luật pháp đã thiết lập các yêu cầu về dự trữ, quy đổi, công bố thông tin, cấp phép và giám sát đối với các nhà phát hành, đồng thời chỉ đạo Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ, Cục Dự trữ Liên bang, Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, Cơ quan Quản lý Liên minh Tín dụng Quốc gia, Bộ Tài chính và các cơ quan quản lý cấp bang hoàn thành các quy định triển khai thông qua quy trình thông báo và lấy ý kiến trong vòng một năm.
Mặc dù thời hạn đã qua, đạo luật không nói rằng việc bỏ lỡ nó sẽ trì hoãn ngày có hiệu lực của luật hoặc đình chỉ các yêu cầu của nó. Thay vào đó, phần lớn khuôn khổ vẫn được xác định bởi chính luật pháp trong khi các cơ quan tiếp tục làm việc về các chi tiết hoạt động sẽ quản lý việc tuân thủ và giám sát.
Tuy nhiên, đối với các công ty xây dựng xung quanh stablecoin, sự chậm trễ trong quy định đã trở thành một trong những chủ đề thảo luận lớn nhất một năm sau khi luật được thông qua.
Trao đổi với crypto.news, Diogo Cassinelli, quản lý bán hàng và đối tác tại Trace Finance, cho biết lễ kỷ niệm này là cơ hội để đánh giá cả tiến độ đạt được theo Đạo luật GENIUS và các vấn đề còn chưa được giải quyết.
“Tuần này đánh dấu một năm kể từ khi Đạo luật GENIUS được ký thành luật, và lễ kỷ niệm là một điểm kiểm tra hữu ích để suy nghĩ về những gì ngành đã đạt được và những gì chúng ta vẫn cần phải làm,” Cassinelli nói.
Mặc dù ông mô tả việc tạo ra một khuôn khổ liên bang cho việc phát hành stablecoin là “một cột mốc đáng kinh ngạc,” ông lập luận rằng các câu hỏi về vận hành vượt ra ngoài việc phát hành tiếp tục làm chậm sự chấp nhận.
Theo Cassinelli, vấn đề chưa được giải quyết là stablecoin di chuyển qua hệ thống ngân hàng truyền thống như thế nào và ai cuối cùng chịu trách nhiệm về các giao dịch đó. Ông nói rằng khoảng cách này là một lý do khiến các nhà lập pháp và những người tham gia ngành đang chú ý đến Đạo luật Rõ ràng Thị trường Tài sản Kỹ thuật số, hay Đạo luật CLARITY, dự kiến sẽ thiết lập một khuôn khổ cấu trúc thị trường rộng hơn cho tài sản kỹ thuật số.
Cassinelli cho biết sự không chắc chắn về quy định không ngăn cản các công ty fintech xây dựng các sản phẩm thanh toán xuyên biên giới, nhưng nó đã làm cho việc mở rộng chậm hơn và tốn kém hơn vì mỗi mối quan hệ ngân hàng yêu cầu các tổ chức phải tự tiến hành đánh giá tuân thủ thay vì dựa vào một tiêu chuẩn liên bang chung.
“Chỉ riêng quy trình này đã làm tăng thêm hàng tháng vào các mốc thời gian đáng lẽ chỉ mất vài tuần,” ông nói, thêm rằng những chi phí đó tăng lên bất cứ khi nào các công ty tham gia thị trường mới hoặc hợp tác với các đối tác ngân hàng mới.
Nhìn về phía trước, Cassinelli nói rằng việc thông qua Đạo luật CLARITY sẽ cho phép các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán phê duyệt các dịch vụ liên quan đến stablecoin nhanh hơn vì các kỳ vọng tuân thủ đã được thiết lập ở cấp liên bang.
“Một khuôn khổ dứt khoát có nghĩa là các ngân hàng và nhà cung cấp dịch vụ thanh toán có thể đồng ý nhanh hơn,” ông nói.
“CLARITY mang lại một con đường rõ ràng cho các tổ chức lớn để chuyển tiền bằng stablecoin, đồng thời cung cấp cho các startup một bản đồ rõ ràng để xây dựng cho các tổ chức này.”
Một số quy tắc triển khai lớn nhất vẫn đang ở giai đoạn đề xuất mặc dù đã hết thời hạn theo luật định.
OCC trước đây đã đề xuất các tiêu chuẩn bao gồm tài sản dự trữ, vốn, thanh khoản, lưu ký, báo cáo và quản lý rủi ro cho các nhà phát hành dưới sự giám sát của mình. FDIC sau đó đã công bố đề xuất của riêng mình giải quyết các tiêu chuẩn thận trọng, yêu cầu dự trữ, quy đổi, lưu ký, xử lý vốn và xử lý tiền gửi được token hóa do các tổ chức được giám sát nắm giữ.
Trong khi đó, NCUA đã công bố các đề xuất cấp phép và vận hành riêng biệt, với các bình luận về gói mới nhất của nó kết thúc chỉ một ngày trước thời hạn ngày 18 tháng 7, khiến việc hoàn thành quy tắc là không thể thông qua quy trình ban hành quy tắc thông thường.
Bộ Tài chính vẫn chưa hoàn thiện hướng dẫn giải thích khi nào các khuôn khổ stablecoin cấp bang đủ điều kiện là “tương tự đáng kể” với chế độ liên bang, một quyết định quan trọng vì các nhà phát hành có không quá 10 tỷ đô la stablecoin đang lưu hành có thể vẫn thuộc sự giám sát của bang nếu khuôn khổ quy định của họ nhận được chứng nhận của Bộ Tài chính.
Đồng thời, Cục Dự trữ Liên bang, FinCEN, OCC, FDIC và NCUA đã cùng nhau đề xuất các yêu cầu nhận dạng khách hàng cho những người tham gia thị trường sơ cấp, trong khi các đề xuất chống rửa tiền và trừng phạt bổ sung từ FinCEN và Văn phòng Kiểm soát Tài sản Nước ngoài cũng vẫn đang được xem xét.
Vì một số thời gian lấy ý kiến kéo dài đến tháng 8, ít nhất một phần của khuôn khổ quy định không thể được hoàn thiện trước thời hạn một năm.
Đối với các nhà đầu tư, năm đầu tiên của Đạo luật GENIUS vẫn tạo ra những thay đổi đáng kể trên thị trường stablecoin.
Alex Witt, đối tác quản lý tại Verda Ventures, nói với crypto.news rằng luật pháp đã đạt được một trong những mục tiêu chính của nó bằng cách khuyến khích sự tham gia của các tổ chức.
“Một năm trôi qua, Đạo luật GENIUS đã rõ ràng thành công như một tín hiệu hợp pháp hóa,” Witt nói.
Ông chỉ ra vốn hóa thị trường stablecoin vượt quá 300 tỷ đô la, khối lượng giao dịch tăng khoảng bốn lần, các tổ chức tham gia bao gồm Fidelity và Ripple xin được giấy phép, và Tether ra mắt sản phẩm USA₮ của mình thông qua Anchorage như bằng chứng cho thấy sự chấp nhận đã tiếp tục bất chấp các quy định chưa hoàn thiện.
Đồng thời, Witt lập luận rằng việc triển khai đã “bị tụt hậu nghiêm trọng” vì sáu cơ quan liên bang được kỳ vọng sẽ hoàn thiện các quy tắc trước ngày 18 tháng 7 nhưng vẫn chưa hoàn thành bất kỳ quy tắc nào.
Theo Witt, việc thiếu các quy định cuối cùng có nghĩa là ngành tiếp tục hoạt động theo các thực hành công bố thông tin cũ trong khi các phê duyệt giấy phép và quyết định tiếp cận Cục Dự trữ Liên bang đang diễn ra trước khi khuôn khổ quy định hoàn chỉnh được đưa ra.
“Các phần chưa được giải quyết, lệnh cấm lợi suất rò rỉ đẩy vốn ra nước ngoài và ngày có hiệu lực dự phòng vào tháng 1 năm 2027, có nghĩa là thử thách thực sự của Đạo luật vẫn là sáu tháng tới, chứ không phải năm vừa qua,” ông nói.
Cung cấp thêm thông tin chi tiết về vấn đề này, Ashley Ebersole, đồng sáng lập và giám đốc pháp lý của tx và là cựu cố vấn cấp cao tại Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, đã phân biệt tương tự giữa chính luật pháp và việc triển khai nó.
“Một năm sau khi ban hành, có thể nói rằng Đạo luật GENIUS đã cung cấp một khuôn khổ thiết lập các nhiệm vụ cơ cấu, nhưng đã thất bại trong việc triển khai,” Ebersole nói với crypto.news.
Theo Ebersole, việc mã hóa stablecoin thanh toán vào luật liên bang đã mang lại cho các tổ chức sự tự tin cần thiết để tăng cường tham gia. Bà cho biết nguồn cung stablecoin đã tăng khoảng 55 tỷ đô la kể từ khi luật có hiệu lực, trong khi tài sản Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa đã tăng từ khoảng 3,9 tỷ đô la lên gần 9 tỷ đô la. Bà nói thêm rằng sáu loại tài sản trong thế giới thực riêng biệt hiện đã vượt quá 1 tỷ đô la giá trị, một phần là do sự chắc chắn về quy định mà Đạo luật tạo ra.
Tuy nhiên, Ebersole mô tả sự chậm trễ trong ban hành quy tắc là thách thức thực thi lớn nhất của luật pháp. Bà lưu ý rằng các cơ quan đã bỏ lỡ thời hạn một năm mặc dù Quốc hội yêu cầu triển khai trong khoảng thời gian đó, khiến tám đề xuất lớn vẫn đang chờ hoàn thành.
Theo Ebersole, nhiều tổ chức đã điều chỉnh kế hoạch tuân thủ của mình theo khung thời gian lập pháp ban đầu, khiến sự chậm trễ hành chính trở thành một trở ngại mặc dù luật chứa một biện pháp dự phòng theo luật định vào ngày 18 tháng 1 năm 2027 để triển khai.
Bà cũng cho biết stablecoin đã trở thành một lớp thanh toán thiết yếu cho các tài sản được token hóa, lập luận rằng luật pháp đã giảm bớt sự không chắc chắn xung quanh cơ sở hạ tầng blockchain tổ chức dài hạn.
Ebersole xác định lệnh cấm lợi suất do nhà phát hành trả là một trong những câu hỏi lớn nhất khi bước vào năm thứ hai của khuôn khổ.
“Một câu hỏi dứt khoát cho năm 2027 liên quan đến lệnh cấm lợi suất,” bà nói, giải thích rằng các giao thức tài chính phi tập trung (DeFi) và các sản phẩm được bao bọc có thể tiếp tục cung cấp lợi nhuận tương tự lãi suất thông qua các cơ chế khác mặc dù Đạo luật GENIUS và khuôn khổ Thị trường Tài sản Tiền điện tử (MiCA) của Châu Âu cấm các nhà phát hành trả lợi suất trực tiếp cho người nắm giữ token.
Jay File, giám đốc điều hành và giám đốc tài chính của Lite Strategy niêm yết trên Nasdaq, cũng chỉ ra môi trường pháp lý quốc tế hơn là chỉ riêng việc ban hành quy tắc bị trì hoãn.
“Đạo luật GENIUS là khuôn khổ liên bang nghiêm túc đầu tiên cho stablecoin,” File nói với crypto.news.
“Cùng với cơ sở thực thi của MiCA ở Châu Âu, chúng ta đang tiến gần đến một thời điểm mà rủi ro pháp lý gây ra sự do dự của tổ chức cuối cùng đang được loại bỏ.”
File nói thêm rằng các phát triển quy định trên nhiều khu vực pháp lý đang thúc đẩy tài sản kỹ thuật số hướng tới “tính hợp pháp, rõ ràng và khả năng tiếp cận của tổ chức,” mà ông mô tả là có lợi cho ngành.
Sự chú ý hiện đang bắt đầu chuyển sang Đạo luật CLARITY được đề xuất, mà các nhà lập pháp tiếp tục đàm phán tại Quốc hội. Mặc dù các cuộc thảo luận về các điều khoản đạo đức và các vấn đề còn tồn đọng khác vẫn chưa được giải quyết, những người ủng hộ, bao gồm Hạ nghị sĩ Bryan Steil, đã lập luận rằng luật này sẽ thiết lập các quy tắc rõ ràng hơn cho thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn sau khi Đạo luật GENIUS tạo ra khuôn khổ liên bang đầu tiên cho stablecoin thanh toán.
