Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu đã cảnh báo rằng mối liên hệ chặt chẽ hơn giữa tiền mã hóa và tài chính truyền thống có thể truyền tải các cú sốc thị trường khi giá trị cổ phiếu được token hóa đạt 1,9 tỷ euro.
Báo cáo giám sát rủi ro thứ hai của ESMA năm 2026, được công bố vào ngày 10 tháng 9, đã xác định cổ phiếu được token hóa, các vụ khai thác tài chính phi tập trung (DeFi) và thị trường dự đoán là những lĩnh vực cần tiếp tục giám sát. Cơ quan quản lý cho biết giá tiền mã hóa đã xóa sổ gần 2 nghìn tỷ euro giá trị thị trường kể từ đỉnh điểm tháng 10 của chúng, trong khi các kết nối với các công ty tài chính truyền thống tiếp tục phát triển.
Cơ quan quản lý chứng khoán châu Âu giữ rủi ro thị trường, rủi ro lây lan và rủi ro hoạt động ở mức phân loại cao nhất. Rủi ro tín dụng vẫn ở mức cao, trong khi rủi ro môi trường nhận được điểm trung bình. ESMA gắn các xếp hạng này với căng thẳng địa chính trị, lạm phát dai dẳng, chi phí đi vay tăng và định giá cổ phiếu cao.
“Sự lạc quan của nhà đầu tư tiếp tục hỗ trợ mức định giá cao bất chấp căng thẳng địa chính trị gia tăng và triển vọng kinh tế suy yếu,” Chủ tịch ESMA Verena Ross cho biết.
Bà cảnh báo rằng một đợt điều chỉnh đột ngột có thể xảy ra nếu tâm lý thay đổi hoặc các rủi ro kinh tế hiện hữu.
Dữ liệu công khai được ESMA xem xét cho thấy giá trị của cổ phiếu được token hóa đang lưu hành vào khoảng 1,9 tỷ euro vào cuối tháng 6. Thị trường ở mức gần 300 triệu euro vào cuối năm 2024, tạo ra mức tăng gấp 6,5 lần trong mười tám tháng.
Hầu hết hoạt động vẫn tập trung vào các công ty công nghệ lớn niêm yết tại Hoa Kỳ. ESMA nêu tên giá trị thị trường, tính thanh khoản và sự quen thuộc của chúng đối với nhà đầu tư là những yếu tố hỗ trợ việc sử dụng chúng trong các sản phẩm token hóa. Tổng giá trị này vẫn không đáng kể so với thị trường chứng khoán toàn cầu.
Các sản phẩm "wrapped" chiếm phần lớn hoạt động cổ phiếu được token hóa. Theo các cấu trúc này, một token cấp cho người nắm giữ quyền yêu cầu hoặc quyền tiếp cận kinh tế đối với cổ phiếu do một bên khác nắm giữ. Việc chuyển nhượng trên blockchain thường không thay đổi cổ đông được ghi nhận trong sổ đăng ký chính thức của công ty.
Theo báo cáo, các thỏa thuận như vậy có thể tạo ra sự phụ thuộc vào các nền tảng token hóa và người giám sát. Nhiều token theo dõi cùng một cổ phiếu có thể giao dịch trên các nền tảng mà không hoàn toàn hoán đổi được, điều mà ESMA cho rằng có thể phân chia thanh khoản và làm suy yếu khả năng khám phá giá trong các điều kiện căng thẳng.
Một số giao dịch token diễn ra trên chuỗi (on-chain) trong khi khoản thanh toán tiền mặt tương ứng di chuyển qua các hệ thống truyền thống. ESMA cho biết cấu trúc lai này yêu cầu đối chiếu giữa các cơ sở hạ tầng riêng biệt và hạn chế việc giảm thiểu rủi ro thanh toán.
Các cơ quan quản lý Hoa Kỳ đang xem xét một mô hình khác. Như crypto.news đã báo cáo, SEC đã đề xuất công nhận cơ sở dữ liệu blockchain là hồ sơ quyền sở hữu chứng khoán chính thức, tuân theo các kiểm soát của đại lý chuyển nhượng và các quy tắc chứng khoán khác. Các bình luận công khai về đề xuất đó vẫn được mở trong 60 ngày.
Đầu tư tổ chức đang tiếp cận cùng một lĩnh vực. Trong một tin tức liên quan, Nasdaq đã đồng ý đầu tư 100 triệu USD vào Payward, công ty mẹ của Kraken, khi các công ty này phát triển hạ tầng cổ phiếu được token hóa và thanh toán blockchain. Dự án Nasdaq Equity Tokens của họ dự kiến ra mắt vào quý 2 năm 2027.
Chứng khoán có thể lập trình có thể tự động hóa việc chia cổ tức, chia tách cổ phiếu và kiểm tra quy định, ESMA nhận thấy. Các chức năng tương tự có thể kết nối cổ phiếu được token hóa với các giao thức DeFi bằng cách cho phép các tài sản liên kết với cổ phiếu đóng vai trò tài sản thế chấp hoặc tham gia vào các giao dịch on-chain khác.
Lỗi mã tạo ra một tập hợp rủi ro riêng biệt. Lỗi hợp đồng thông minh có thể gây ra chuyển nhượng không chính xác hoặc phân bổ sai quyền sở hữu. Việc thực thi tự động và tính bất biến của blockchain có thể khiến kết quả khó đảo ngược sau khi giao dịch đi vào sổ cái.
Các vụ khai thác DeFi gần đây đã làm dấy lên mối lo ngại của cơ quan quản lý về các thị trường liên kết. ESMA không khẳng định rằng tiền mã hóa hiện đang gây ra mối đe dọa hệ thống đối với hệ thống tài chính EU. Báo cáo của họ kêu gọi giám sát khi các sản phẩm được token hóa và cơ sở hạ tầng phi tập trung phát triển các liên kết mạnh mẽ hơn với các tổ chức tài chính.
Theo Chế độ thí điểm DLT của EU, các nhà điều hành thị trường được phê duyệt có thể thử nghiệm các cấu trúc giao dịch và thanh toán dựa trên blockchain trong các giới hạn quy định. ESMA đã viện dẫn chế độ này, các tiêu chuẩn kỹ thuật chung và các dự án Pontes và Appia của Ngân hàng Trung ương Châu Âu trong số các nỗ lực nhằm giải quyết các rào cản pháp lý và thanh toán.
Cơ quan quản lý cho biết nhiều lợi ích được đề xuất của token hóa phụ thuộc vào thiết kế, quy mô và khả năng tương tác. Thanh toán nguyên tử (atomic settlement) có thể loại bỏ sự chậm trễ giữa việc giao hàng và thanh toán, nhưng việc thanh toán từng giao dịch riêng lẻ có thể đòi hỏi thanh khoản tức thì hơn so với các hệ thống tổng hợp nhiều nghĩa vụ lại với nhau.
ESMA dành một phần riêng cho các thị trường dự đoán, nơi những người tham gia giao dịch các hợp đồng dựa trên các sự kiện tương lai. Polymarket sử dụng giao dịch và thanh toán trên chuỗi với quản lý thị trường tập trung, trong khi Kalshi hoạt động như một thị trường hợp đồng được chỉ định được CFTC quản lý tập trung.
Dữ liệu thu thập từ cả hai nền tảng cho thấy khối lượng hàng quý đạt khoảng 12 tỷ USD trên Polymarket và 8,8 tỷ USD trên Kalshi trong quý 4 năm 2025. Thể thao chiếm 73% hoạt động được xác định của Kalshi. Khối lượng của Polymarket bao gồm 29% chính trị, 19% thể thao và 15% thị trường tiền mã hóa.
Cơ quan quản lý cho biết các thị trường dự đoán ít được quan tâm hơn ở EU so với Hoa Kỳ. Tùy thuộc vào cấu trúc của chúng, các hợp đồng sự kiện có thể thuộc phạm vi MiFID II, MiCA hoặc luật cờ bạc quốc gia. Các hợp đồng được phân loại là phái sinh có thể phải đối mặt với các hạn chế quốc gia bao gồm quyền chọn nhị phân, bao gồm lệnh cấm bán cho các nhà đầu tư cá nhân.
Polymarket và Kalshi hạn chế người dùng ở một số quốc gia EU, mặc dù ESMA đặt câu hỏi tại sao danh sách của họ không bao gồm mọi quốc gia thành viên. Cơ quan quản lý cho biết mạng riêng ảo (VPN) có thể bỏ qua các chặn địa lý, đồng thời mô tả hiệu quả của các biện pháp kiểm soát nền tảng là “không chắc chắn.”
Báo cáo cho biết, các tài khoản ẩn danh có thể gây khó khăn hơn trong việc xác định giao dịch nội gián, giao dịch rửa hoặc thao túng phối hợp. ESMA trích dẫn các báo cáo rằng các ví mới được tạo đã kiếm được 1,2 triệu USD ngay trước khi các cuộc tấn công của Mỹ-Israel vào Iran vào tháng 2 được công khai. Cơ quan quản lý không tự mình xác định các nhà giao dịch hoặc xác lập rằng các giao dịch đó đã vi phạm một luật cụ thể.
Mối lo ngại còn mở rộng đến thông tin được sử dụng để thanh toán hợp đồng. Dịch vụ thời tiết Pháp Météo-France đã đệ đơn khiếu nại lên cảnh sát vào tháng 4 sau khi nghi ngờ có sự can thiệp vào các cảm biến được kết nối với thị trường thời tiết Polymarket, theo báo cáo. Các lỗi oracle, kết quả tranh chấp và ngôn ngữ hợp đồng không rõ ràng có thể làm chậm thanh toán hoặc tạo ra các giải pháp gây tranh cãi.
Bên kia Đại Tây Dương, CFTC tiếp tục khẳng định quyền hạn độc quyền đối với các thị trường dự đoán được liên bang Hoa Kỳ quản lý, trong khi một số tiểu bang cho rằng các hợp đồng sự kiện thể thao thuộc luật cờ bạc của họ. Thông báo tháng 3 của cơ quan này đã nhắc nhở các thị trường hợp đồng được chỉ định về nghĩa vụ của họ theo Đạo luật Giao dịch Hàng hóa, bao gồm xem xét sản phẩm và các yêu cầu tuân thủ.
ESMA cho biết việc giám sát liên tục là cần thiết khi sự tham gia của tổ chức và hoạt động bán lẻ mở rộng. Malta trở thành quốc gia thành viên EU đầu tiên công khai khám phá một khuôn khổ thị trường dự đoán chuyên biệt vào tháng 3 năm 2026, mặc dù chính phủ chưa ban hành một chế độ cuối cùng.
