Ngân hàng Trung ương châu Âu và 27 ngân hàng trung ương quốc gia của EU đã đề nghị các cơ quan quản lý thay thế ngưỡng tối thiểu 30% và 60% tiền gửi ngân hàng trong dự trữ stablecoin theo MiCA bằng các yêu cầu thanh khoản dựa trên kỳ hạn đáo hạn.
Hệ thống Ngân hàng Trung ương châu Âu cho biết trong phản hồi gửi tới đợt tham vấn MiCA của Ủy ban châu Âu rằng các tổ chức phát hành stablecoin không nên bị buộc phải phân bổ một tỷ lệ cố định dự trữ của họ vào tiền gửi ngân hàng.
Thay vào đó, ESCB khuyến nghị thiết lập tỷ lệ tối thiểu đối với các tài sản dự trữ đáo hạn trong vòng một ngày làm việc và năm ngày làm việc. Mô hình như vậy sẽ tập trung vào tốc độ một tổ chức phát hành có thể tiếp cận dự trữ của mình trong các đợt đổi trả, thay vì số tiền họ giữ tại các ngân hàng thương mại.
Hiện tại, MiCA yêu cầu các tổ chức phát hành phải nắm giữ ít nhất 30% dự trữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng. Với các tổ chức phát hành có token được xếp loại là “significant”, yêu cầu này tăng lên 60%.
“Nếu dự trữ được nắm giữ dưới dạng tiền gửi ngân hàng, stablecoin có thể làm thay đổi cấu trúc nguồn vốn của các ngân hàng bằng cách thay thế tiền gửi bán lẻ tương đối ổn định bằng tiền gửi từ các tổ chức phát hành stablecoin, vốn có xu hướng kém ổn định hơn và nhạy cảm hơn với điều kiện thị trường,” các ngân hàng trung ương cho biết trong phản hồi của họ, theo Reuters.
Theo mô hình hiện hành, một tổ chức phát hành stablecoin có thể nhận tiền từ khách hàng và gửi phần bắt buộc tại một hoặc nhiều ngân hàng thương mại. Một làn sóng đổi token ồ ạt sau đó có thể buộc tổ chức phát hành phải rút một lượng lớn các khoản tiền gửi này trong thời gian ngắn.
ESCB cho biết các đợt rút tiền như vậy có thể khiến các tổ chức cho vay thương mại đối mặt với nguy cơ bank run liên quan đến stablecoin, vì tiền gửi từ các tổ chức phát hành token có đặc điểm khác với tiền gửi hộ gia đình thông thường. Tiền gửi của tổ chức phát hành có thể rút ra nhanh chóng khi thị trường crypto chịu áp lực hoặc khi người nắm giữ token yêu cầu đổi trả.
Trong quá trình soạn thảo MiCA, các nhà hoạch định chính sách EU đã coi tiền gửi ngân hàng là nguồn thanh khoản sẵn có. Một nghiên cứu của ECB công bố vào tháng 4 cho biết một tổ chức phát hành stablecoin đáng kể có thể đáp ứng các yêu cầu đổi trả tương đương tới 60% nguồn cung của mình bằng cách rút tiền gửi mà không cần ngay lập tức bán trái phiếu chính phủ.
Nghiên cứu này cũng chỉ ra rủi ro thứ hai: việc rút tiền trong một đợt stablecoin run có thể truyền căng thẳng tài chính vào hệ thống ngân hàng. Theo ECB, tiền gửi ban đầu có thể giúp thị trường trái phiếu tránh được các đợt bán tháo bắt buộc, nhưng lại gây áp lực lên các ngân hàng thương mại đang nắm giữ số tiền đó.
Thiết kế dự trữ của MiCA đã ảnh hưởng đến việc các sàn giao dịch châu Âu có thể hỗ trợ những stablecoin nào. Như crypto.news đưa tin hồi tháng 7, USDT đã mất quyền tiếp cận sổ lệnh trên các sàn giao dịch EU được quản lý sau khi Tether từ chối xin cấp phép theo khuôn khổ này.
Coinbase Europe đã gỡ USDT vào tháng 12/2024, tiếp theo là Crypto.com vào tháng 1/2025. Binance hạn chế các cặp giao dịch USDT tại châu Âu vào tháng 3/2025, trong khi Kraken chuyển token này sang mô hình chỉ bán trước khi chấm dứt hỗ trợ.
Hơn hai năm trước phản hồi của ESCB, CEO Tether Paolo Ardoino đã lập luận rằng ngưỡng tiền gửi của MiCA có thể khiến người nắm giữ stablecoin đối mặt với rủi ro từ các vụ đổ vỡ của ngân hàng thương mại.
Trong một cuộc phỏng vấn với Wired vào tháng 8/2024, Ardoino đã dùng ví dụ giả định về một stablecoin trị giá 10 tỷ euro để giải thích mối lo ngại của mình. Theo yêu cầu 60%, một tổ chức phát hành sẽ phải gửi 6 tỷ euro vào các ngân hàng, và các ngân hàng này sau đó có thể sử dụng phần lớn số tiền đó để cho vay.
“Hãy tưởng tượng một khách hàng yêu cầu đổi 2 tỷ euro [stablecoin], nhưng ngân hàng chỉ có 600 triệu euro,” Ardoino nói. “Khi đó bạn rơi vào tình huống cả ngân hàng lẫn stablecoin đều phá sản.”
Ardoino cho biết ông không coi cấu trúc này là an toàn và lập luận rằng nó có thể tạo ra “những rủi ro hệ thống bổ sung ở châu Âu” thay vì làm giảm chúng. Các bình luận của ông tập trung vào khả năng một tổ chức phát hành có thể mất quyền tiếp cận các khoản tiền gửi không được bảo hiểm đúng vào thời điểm người nắm giữ token yêu cầu đổi trả quy mô lớn.
Vài tháng trước đó, vào tháng 4/2024, Ardoino đã chỉ ra sự sụp đổ của Silicon Valley Bank như bằng chứng về rủi ro gắn liền với các khoản tiền gửi không được bảo hiểm. USDC của Circle đã tạm thời mất neo với đồng USD vào tháng 3/2023 sau khi công ty tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD dự trữ của họ được giữ tại ngân hàng đã phá sản này.
“Các khoản tiền gửi tiền mặt không được bảo hiểm không phải là ý tưởng tốt,” Ardoino viết. “Nếu một ngân hàng phá sản, tiền mặt không được bảo hiểm sẽ đi vào quy trình phá sản.”
Kêu gọi cho phép các tổ chức phát hành giữ toàn bộ dự trữ trong tín phiếu Kho bạc, Ardoino lập luận rằng các chứng khoán này sẽ được hoàn trả cho chủ sở hữu hợp pháp của chúng sau khi ngân hàng phá sản. Tether đã giữ phần lớn tài sản bảo chứng của USDT trong chứng khoán Kho bạc Mỹ thay vì áp dụng mô hình tiền gửi ngân hàng châu Âu theo MiCA.
Sau đó, công ty cho biết họ sẽ chỉ cân nhắc lại việc nộp đơn xin cấp phép theo MiCA khi khuôn khổ này trở nên an toàn hơn cho các tổ chức phát hành và người tiêu dùng. Trong thời gian đó, các hạn chế tại châu Âu vẫn tiếp diễn, với việc OKX Europe mở tuyến chuyển đổi một chiều vào tháng 7 cho khách hàng chuyển từ USDT sang USDC được MiCA cấp phép.
ESCB đã gửi khuyến nghị của mình thông qua đợt rà soát MiCA của Ủy ban châu Âu, bắt đầu bằng tham vấn công khai vào ngày 20/5 và tiếp nhận phản hồi đến hết ngày 31/8.
Theo Ủy ban, đợt rà soát này tìm kiếm ý kiến từ các tổ chức phát hành token, nhà cung cấp dịch vụ crypto, tổ chức tài chính, công ty công nghệ, giới học thuật, các nhóm ngành và cơ quan công quyền. Các quan chức đang xem xét liệu MiCA còn phù hợp hay không sau những thay đổi của thị trường tài sản số và quy định quốc tế.
Các phản hồi sẽ cung cấp cơ sở cho báo cáo được yêu cầu theo Điều 140 và 142 của MiCA. Ủy ban có thể đính kèm một đề xuất lập pháp nếu họ quyết định rằng quy định này cần được sửa đổi, như đã được đề cập trước đó trong một báo cáo về đợt rà soát MiCA dự kiến vào năm 2027.
Các quy định dự trữ stablecoin không phải là trọng tâm duy nhất của ECB. Một tài liệu riêng được công bố vào tháng 9 đã kêu gọi mở rộng lệnh cấm hiện tại đối với việc tổ chức phát hành trả lãi cho stablecoin để bao gồm cả phần thưởng được cung cấp thông qua các sàn giao dịch liên kết, sản phẩm cho vay và dịch vụ staking. Đề xuất mở rộng lệnh cấm lợi suất này xử lý phần lợi nhuận trả cho người dùng, trong khi khuyến nghị mới nhất của ESCB liên quan đến các tài sản được nắm giữ để bảo chứng cho token.
Đối với người nắm giữ token tại Mỹ, tranh cãi này tạo ra một phép so sánh trực tiếp với hệ thống dự trữ được thiết lập bởi Đạo luật GENIUS, mà Tổng thống Donald Trump đã ký ban hành thành luật vào tháng 7/2025.
Khuôn khổ của Mỹ yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được cấp phép phải duy trì dự trữ ít nhất một USD cho mỗi một USD token đang lưu hành. Các tài sản đủ điều kiện bao gồm USD, tiền được giữ tại một số tổ chức nhận tiền gửi được quản lý hoặc được bảo hiểm, chứng khoán Kho bạc ngắn hạn, thỏa thuận mua lại đảo ngược được bảo chứng bằng Kho bạc và các quỹ thị trường tiền tệ đủ tiêu chuẩn.
Không giống MiCA, luật của Mỹ không yêu cầu các tổ chức phát hành phải giữ cố định 30% hoặc 60% dự trữ dưới dạng tiền gửi tại ngân hàng thương mại. Nhà Trắng mô tả tài sản bảo chứng được phép là các tài sản có tính thanh khoản cao như USD và chứng khoán Kho bạc ngắn hạn, trong khi luật cũng yêu cầu các tổ chức phát hành công bố báo cáo thành phần dự trữ hàng tháng.
Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ đã đề xuất các quy định triển khai vào tháng 2/2026. Đề xuất này sẽ yêu cầu các tổ chức phát hành thuộc phạm vi giám sát của OCC chứng minh rằng họ có thể chuyển đổi từng loại tài sản dự trữ thành tiền mặt, bao gồm thông qua việc bán chứng khoán Kho bạc hoặc các thỏa thuận mua lại.
ESCB cũng đề cập đến các stablecoin được phát hành thông qua các thực thể liên kết trong và ngoài EU. Cơ quan này ủng hộ quan điểm của Ủy ban Rủi ro Hệ thống châu Âu rằng các mô hình đa phát hành có thể hoán đổi cho nhau không được phép theo các quy định MiCA hiện hành, đồng thời cho biết bất kỳ sự chấp thuận nào trong tương lai cũng phải yêu cầu các biện pháp bảo vệ, bao gồm đánh giá liệu hệ thống quản lý của quốc gia kia có tương đương với khuôn khổ của EU hay không.
USDT
USDC