Bitcoin đã bước vào giai đoạn mà nhà sáng lập CryptoQuant, Ki Young Ju, mô tả là một chu kỳ tăng giá trưởng thành hơn, có thể mang lại mức tăng 3–5 lần trong khi tránh được các đợt tăng dựng đứng 10 lần và những pha sụt giảm 80% từng thấy ở các giai đoạn trước.
Nhà sáng lập CryptoQuant, Ki Young Ju, cho biết quy mô thị trường Bitcoin ngày càng lớn hơn cùng với tỷ lệ sở hữu từ các tổ chức tăng lên đang làm giảm bớt những biến động cực đoan vốn từng đặc trưng cho các chu kỳ trước, khi thị trường bị chi phối bởi nhà đầu tư nhỏ lẻ và dòng vốn đầu cơ. Ông kỳ vọng một thị trường bò ôn hòa hơn, tiếp theo là một thị trường gấu ít nghiêm trọng hơn, dù quan điểm này vẫn chỉ là dự báo và không xác lập một mức giá Bitcoin cụ thể trong tương lai.
Ju không nêu rõ mức giá hoặc mốc thời gian chính xác dùng làm cơ sở cho phép tính tăng 3–5 lần của mình. Vì vậy, dự phóng này mô tả quy mô mà ông kỳ vọng cho toàn bộ chu kỳ, chứ không phải dự báo rằng Bitcoin sẽ tăng gấp ba đến năm lần từ mức giá hiện tại gần 87.000 USD.
Lập luận của Ju tập trung vào cách cấu trúc thị trường của Bitcoin đã thay đổi khi vốn hóa của nó tăng lên.
Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy Bitcoin giao dịch quanh 87.100 USD vào ngày 23/9, tăng khoảng 14% trong bảy ngày, với vốn hóa thị trường gần 1,75 nghìn tỷ USD. BTC đã phục hồi mạnh từ khoảng 75.600 USD vào ngày 15/9 và giao dịch trên 86.000 USD trong tuần này.
Các chu kỳ Bitcoin trước đây bắt đầu từ mức định giá thấp hơn rất nhiều, cho phép các dòng vốn tương đối khiêm tốn tạo ra những biến động lớn về tỷ lệ phần trăm. Ju đã lập luận trong nhiều tháng rằng mối quan hệ này đã suy yếu khi Bitcoin ngày càng lớn hơn.
Hiện tại, Bitcoin cần lượng vốn lớn hơn rất nhiều để tạo ra các mức tăng phần trăm như từng thấy trong các chu kỳ trước. Ju ước tính hồi tháng 7 rằng khoảng 697 tỷ USD tăng trưởng vốn hóa thực hiện đã tạo ra mức tăng 689% trong chu kỳ hiện tại, trong khi chỉ khoảng 2,7 tỷ USD từng tạo ra mức tăng vượt 55.000% trong những năm đầu của Bitcoin.
Vào thời điểm đó, ông ước tính một đợt tăng parabol khác có thể đòi hỏi hơn 1 nghìn tỷ USD vốn thực hiện bổ sung. Dự báo mới nhất về mức tăng 3–5 lần của ông đưa ra góc nhìn thận trọng hơn, khi sở hữu tổ chức và mức định giá lớn hơn của Bitcoin đang hạn chế phản ứng theo tỷ lệ phần trăm đối với mỗi USD mới đi vào mạng lưới.
“Tôi kỳ vọng chu kỳ tăng giá Bitcoin này sẽ mang lại mức tăng 3–5 lần thay vì một đợt bứt phá parabol hơn 10 lần nữa, sau đó là một thị trường gấu nhẹ hơn,” Ju viết.
Dự báo này không có nghĩa Bitcoin sẽ không thể trải qua những đợt điều chỉnh mạnh. Điều Ju muốn nói là biên độ của các chu kỳ thị trường hoàn chỉnh đang giảm dần khi tài sản này trưởng thành hơn.
Ju chỉ ra tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị thực hiện của Bitcoin, hay MVRV, như một bằng chứng.
MVRV so sánh vốn hóa thị trường của Bitcoin với vốn hóa thực hiện. CryptoQuant giải thích rằng vốn hóa thực hiện định giá mỗi coin theo mức giá tại thời điểm nó được di chuyển lần gần nhất, từ đó tạo ra một ước tính về giá vốn on-chain tổng hợp của những người nắm giữ.
Tỷ lệ MVRV dưới 1 có nghĩa là vốn hóa thị trường đã giảm xuống dưới vốn hóa thực hiện, cho thấy người nắm giữ trung bình đang bị lỗ theo khuôn khổ phân tích này.
Ju cho biết MVRV chưa từng giảm xuống dưới 1 trong chu kỳ hiện tại, ngay cả khi Bitcoin trải qua các đợt giảm sâu lớn. Theo cách diễn giải của ông, Bitcoin vì thế đã tránh được tình trạng đầu hàng sâu rộng của người nắm giữ từng xảy ra tại các đáy thị trường gấu trước đây.
Phương pháp luận của CryptoQuant định nghĩa PnL Index là sự kết hợp của MVRV, lãi/lỗ chưa thực hiện ròng và các thước đo khả năng sinh lời của holder. Ju cho biết chỉ số này đang tạo ra các đỉnh và đáy chu kỳ ít cực đoan hơn, trong khi các vùng đáy được hình thành ở các mức lợi nhuận tổng hợp ngày càng cao hơn.
Đường trung bình động 365 ngày của chỉ số này hiện đang hình thành điều mà Ju gọi là một “điểm bẻ ngoặt có ý nghĩa”. Tín hiệu này vẫn chỉ là một mô hình phân tích dựa trên hành vi on-chain trong lịch sử và không đảm bảo thị trường bò sẽ tiếp diễn.
Chỉ báo Chu kỳ Thị trường Bò-Gấu của CryptoQuant đã chuyển sang vùng bullish từ đầu năm nay. Tín hiệu chu kỳ của CryptoQuant chuyển sang bullish lần đầu tiên kể từ tháng 3/2023 khi thước đo dựa trên PnL vượt lên trên ngưỡng dài hạn của nó.
Một phần khác trong lập luận của Ju là vốn hóa thực hiện của Bitcoin đang tăng lên. Vì vốn hóa thực hiện tăng khi coin được sang tay ở mức giá cao hơn, CryptoQuant dùng chỉ số này để ước tính lượng vốn được lưu trữ trong mạng lưới. Ju cho biết việc chỉ số này tiếp tục tăng cho thấy tiền mới đang chảy vào Bitcoin ngay cả khi mức tăng giá trở nên kém bùng nổ hơn.
Dữ liệu gần đây ủng hộ xu hướng đó. Vốn hóa thực hiện của Bitcoin đã tăng thêm hơn 4,6 tỷ USD trong một tuần của tháng 8, dù cộng tác viên Darkfost của CryptoQuant cảnh báo rằng tốc độ tăng trưởng 30 ngày tại thời điểm đó vẫn chỉ là 0,4%.
Trước đó, Ju từng chỉ ra một thay đổi mang tính cấu trúc còn lớn hơn. Vào tháng 6, ông cho biết vốn hóa thực hiện của Bitcoin đã tăng thêm 467 tỷ USD trong hai năm trong khi giá gần như không thay đổi trong khoảng thời gian ông đo lường, và theo ông, đây là bằng chứng cho thấy cần nhiều vốn hơn rất nhiều để tạo ra cùng phản ứng giá như ở các chu kỳ trước.
Bài đăng mới nhất của ông bổ sung thêm hai nhóm holder vào bức tranh này. Ju cho biết “OG whales”, tức các holder lớn từ giai đoạn đầu, đã ngừng bán, trong khi các cá voi trên thị trường futures đã xây dựng các vị thế long đáng kể gần vùng đáy gần đây.
Những nhận định đó đến từ phân tích theo nhóm đối tượng và thị trường phái sinh của CryptoQuant. Việc phân loại cá voi phụ thuộc vào phương pháp gắn nhãn ví và giao dịch của công ty, do đó không nên hiểu đây là bằng chứng cho thấy mọi holder Bitcoin từ giai đoạn đầu đều đã ngừng bán.
Ju cho rằng mức độ biến động chu kỳ suy giảm một phần là do tỷ lệ sở hữu của các tổ chức ngày càng gia tăng.
Các ETF Bitcoin spot tại Mỹ là một nguồn cầu từ tổ chức và các nền tảng môi giới có thể đo lường được. Các quỹ Bitcoin đã thu hút 433 triệu USD vào ngày 18/9 sau các đợt rút vốn lớn hồi đầu tuần, trong khi lực mua tiếp tục tăng khi Bitcoin vượt kháng cự trên 82.000 USD.
Dòng vốn vào ETF Bitcoin quay trở lại khi BTC bứt lên trên 86.000 USD, dù nhà nghiên cứu Tim Sun của HashKey cảnh báo rằng dòng tiền ETF thường xác nhận một chuyển động thị trường đang diễn ra thay vì là nguyên nhân tạo ra nó.
Nhu cầu từ kho bạc doanh nghiệp cũng đã mở rộng. Bernstein ước tính vào tháng 6 rằng các ETF và các bên mua từ kho bạc doanh nghiệp đã cung cấp tổng cộng khoảng 12 tỷ USD dòng vốn vào Bitcoin trong năm 2026, với các công ty kho bạc chiếm phần lớn nhu cầu đó vào thời điểm ấy. Ước tính này đến từ nghiên cứu của Bernstein và không phải là thước đo on-chain cho toàn bộ sở hữu tổ chức.
Ju xem sự thay đổi trong cơ cấu holder là một sự đánh đổi. Theo quan điểm của ông, sự tham gia sâu hơn của các tổ chức khiến một đợt tăng 10 lần nữa trở nên khó xảy ra hơn, đồng thời làm giảm khả năng xảy ra các cú sụp đổ khoảng 80% như trong các chu kỳ Bitcoin trước đây.
“Từ bỏ cú tăng parabol 10 lần cũng đồng nghĩa với việc từ bỏ cú sập 80%,” ông viết.
Nhận định này vẫn mang tính định hướng tương lai. Bitcoin từng đạt mức kỷ lục gần 126.000 USD vào tháng 10/2025 trước khi rơi về gần 60.000 USD trong năm 2026, cho thấy các đợt sụt giảm lớn vẫn có thể xảy ra ngay cả khi tỷ lệ sở hữu tổ chức gia tăng.
Dự báo mới nhất này cho thấy sự thay đổi so với một số bình luận trước đó của Ju trong năm 2026.
Vào cuối tháng 5, Ju cảnh báo rằng thị trường gấu của Bitcoin có thể kéo dài đến đầu năm 2027 vì PnL Index của ông khi đó vẫn chưa tạo ra tổ hợp giữa lợi nhuận chưa thực hiện gia tăng và lợi nhuận thực hiện suy giảm mà ông muốn thấy trước khi xác nhận một sự đảo chiều.
Trước đây, Ju từng nói thị trường gấu của Bitcoin có thể kéo dài đến đầu năm 2027 dựa trên các chu kỳ lợi nhuận trong lịch sử.
Kể từ đó, Bitcoin đã phục hồi từ vùng đáy gần 60.000 USD, vốn hóa thực hiện đã quay lại xu hướng tăng và các chỉ báo chu kỳ của CryptoQuant đã được cải thiện. Những bình luận mới nhất của Ju tập trung vào việc chu kỳ tăng giá có thể mở rộng đến mức nào nếu đà phục hồi hiện tại tiếp tục.
Bitcoin hiện đang giao dịch quanh 87.000 USD, trong khi Ju chưa đưa ra mục tiêu giá cố định, thời điểm tạo đỉnh chu kỳ hay mốc toán học tương ứng với ước tính tăng 3–5 lần của mình.
Thay vào đó, luận điểm mới nhất của ông tập trung vào cấu trúc thị trường: vốn thực hiện gia tăng, MVRV duy trì trên 1, áp lực bán từ các cá voi đời đầu suy giảm và các vị thế long được tích lũy bởi các trader phái sinh lớn gần vùng đáy.
BTC