Các hợp đồng quyền chọn Bitcoin trị giá 6,44 tỷ USD sẽ đáo hạn vào thứ Sáu trên sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử Deribit. Đây là một con số khổng lồ, ngay khi thị trường Bitcoin nóng lên trở lại và tâm lý thay đổi sau một mùa đông tiền điện tử ảm đạm. Nhưng liệu việc đáo hạn này có ảnh hưởng đến giá Bitcoin?

Sự kiện đáo hạn quyền chọn Bitcoin là một trong nhiều chất xúc tác mà các nhà giao dịch tiền điện tử đang theo dõi. Nó trùng với ngày thứ hai của Hội nghị chuyên đề chính sách kinh tế Jackson Hole, nơi Chủ tịch Nghiên cứu Liên bang mới, Kevin Warsh, sẽ có bài phát biểu quan trọng đầu tiên của mình với tư cách là người đứng đầu ngân hàng trung ương—ngay khi đà tăng của Bitcoin gặp phải ngưỡng kháng cự giá thực sự đầu tiên trên 80.000 USD.

Các đợt đáo hạn lớn như thế này rất quan trọng vì các công ty bán các quyền chọn đó phải phòng ngừa rủi ro (hedge) bằng cách mua hoặc bán Bitcoin thực tế khi giá biến động, và một danh mục 6,4 tỷ USD tạo ra đủ dòng chảy phòng ngừa rủi ro để tự mình tác động đến thị trường, độc lập với bất kỳ tin tức nào.

Hợp đồng quyền chọn mang lại cho người nắm giữ quyền, nhưng không phải nghĩa vụ, mua (hợp đồng call) hoặc bán (hợp đồng put) Bitcoin với một mức giá cố định trước một ngày cố định. Lãi suất mở (open interest) là tổng số hợp đồng còn hiệu lực. Khi nhân với giá giao ngay của Bitcoin, sẽ tạo ra một con số danh nghĩa (notional figure)—giá trị bề mặt của các hợp đồng, chứ không phải là số tiền thực tế được trao đổi. Khi đáo hạn, các hợp đồng có lãi (in-the-money) sẽ được thanh toán và các nhà giao dịch sẽ chuyển vị thế sang các ngày sau.

Đợt 6,4 tỷ USD này bao gồm 81.700 hợp đồng—44.639 hợp đồng call so với 37.061 hợp đồng put—tạo ra tỷ lệ put-to-call là 0,83, một tỷ lệ nghiêng về xu hướng tăng giá. Con số đó đại diện cho gần một phần năm tổng lãi suất mở Bitcoin của Deribit sẽ đáo hạn trong một phiên duy nhất.

Con số 6,44 tỷ USD đó là giá trị danh nghĩa, không phải là tiền mặt được trao đổi. Hầu hết các hợp đồng của thứ Sáu đều nằm xa ngoài vùng có lãi (out of the money) và sẽ đáo hạn mà không có bất kỳ khoản thanh toán nào. Các mức giá thực hiện (strike price) có lãi suất mở lớn nhất—75.000 USD và 80.000 USD—đánh dấu nơi các nhà phát hành quyền chọn giữ vị thế lớn nhất của họ, chứ không phải là nơi thị trường sẽ ổn định.

Các nhà giao dịch theo dõi một mức gọi là “max pain” (điểm đau tối đa), mức giá thực hiện mà khối lượng hợp đồng lớn nhất đáo hạn vô giá trị. Deribit đặt mức max pain gần 70.000 USD cho đợt đáo hạn ngày 28 tháng 8, thấp hơn khoảng 9.000 USD đến 11.000 USD so với giá Bitcoin hiện tại.

Đó là một khoảng cách rộng hơn so với vẻ ngoài của nó, và khoảng cách giữa giá giao ngay và max pain càng rộng thì hoạt động phòng ngừa rủi ro càng có xu hướng tăng cường khi đến thời điểm thanh toán. Với hầu hết những người mua hợp đồng call hiện đang có lợi nhuận trên sổ sách, lực kéo thông thường về phía max pain sẽ đòi hỏi Bitcoin phải giảm mạnh, chứ không chỉ là chững lại.

Không phải ai cũng chuẩn bị cho một sự hỗn loạn. Frank Hepworth, CEO của New Market Trading, nói với TheStreet rằng các tuần đáo hạn “luôn nghe có vẻ đáng sợ hơn thực tế”, lưu ý rằng 62% hợp đồng của thứ Sáu đang trên đà đáo hạn vô giá trị và đợt đáo hạn của tháng 9 đã có quy mô gần gấp đôi.

Hepworth chỉ ra đường trung bình động 200 ngày của Bitcoin gần 69.000 USD là mức đáng chú ý nếu đợt giảm giá tuần này từ báo cáo PCE nóng bỏng kéo dài sang thứ Sáu.

Các đợt đáo hạn lớn không tự động làm thay đổi giá Bitcoin. Một đợt đáo hạn 15 tỷ USD vào tháng 6 năm 2025 có mức max pain là 102.000 USD với biến động ngụ ý ở mức thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2023, và Bitcoin hầu như không nhúc nhích. Đợt đáo hạn 13,3 tỷ USD của Deribit vào tháng 12 cũng chứng kiến phản ứng tương tự mặc dù max pain nằm gần 100.000 USD đến 102.000 USD.

Thiết lập vào thứ Sáu khác biệt ở chỗ áp lực nằm ở đâu, chứ không phải ở khoảng cách giữa max pain và giá giao ngay. Bitcoin đang giao dịch đủ gần với các mức giá thực hiện 75.000 USD và 80.000 USD để duy trì hoạt động phòng ngừa rủi ro của nhà môi giới, và đợt đáo hạn này diễn ra cùng với các chất xúc tác khác trong tuần này, bao gồm dòng tiền vào ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay vào thứ Tư và bài phát biểu của Warsh tại Jackson Hole vào thứ Sáu.

Các hợp đồng của Deribit sẽ được thanh toán vào 08:00 UTC thứ Sáu, khoảng thời gian tương tự khi Warsh phát biểu tại Jackson Hole. Sổ lệnh quyền chọn của tháng 9 đã có quy mô gần gấp đôi so với thứ Sáu, theo Hepworth, tạo tiền đề cho một thử thách lớn hơn ba tuần tới.