A venda de 3.588 BTC pela Strategy por aproximadamente US$ 216 milhões na semana passada — apenas a terceira venda de bitcoin na história da empresa — coloca as futuras vendas em foco, com a subsidiária da Payward, CF Benchmarks, alertando que vendas recorrentes podem se tornar uma preocupação.

Na segunda-feira, a Strategy disse que vendeu 1.363 BTC por US$ 80,8 milhões entre 29 e 30 de junho a um preço médio de US$ 59.256 por bitcoin. Também vendeu 2.225 BTC por US$ 135,2 milhões a um preço médio de US$ 60.773 entre 1 e 5 de julho.

Isso significou que a Strategy reduziu suas participações totais para 843.775 BTC — avaliados em cerca de US$ 52,3 bilhões — comprados a um preço médio de US$ 74.476 por bitcoin por um custo total de cerca de US$ 63,7 bilhões e carregando cerca de US$ 11,4 bilhões em perdas não realizadas no momento do anúncio.

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"Em 6 de julho, o anúncio da Strategy sobre uma venda de bitcoin começou a responder a uma pergunta que seu balanço patrimonial não conseguia: se a gerência está disposta a se desfazer de bitcoin para reforçar a liquidez em dólares", disse Gabe Selby, Chefe de Pesquisa da CF Benchmarks, ao The Block. A venda representou cerca de 0,42% das participações da Strategy antes da venda e aproximadamente 1,5 meses de carry de financiamento atual, ele observou.

"O balanço patrimonial pode dizer aos investidores se a Strategy pode pagar e a venda começa a mostrar se ela tem a disposição para fazê-lo", acrescentou Selby. "Para os acionistas ordinários da MSTR, a venda pode parecer diluição; para os detentores de STRC, pode parecer proteção."

O STRC tornou-se um dos principais impulsionadores das aquisições de bitcoin da Strategy no início deste ano e atualmente oferece uma taxa anualizada de 12%. No entanto, tem tido dificuldades para recuperar o valor nominal desde meados de maio e, portanto, não tem sido usado para acumular bitcoin adicional há várias semanas.

O líder de pesquisa da CF Benchmarks disse que os investidores estão menos preocupados com a Strategy ficar sem ativos do que com a forma como a gerência escolherá usá-los. A empresa argumentou que a recente queda do STRC para a casa dos US$ 70 refletiu incerteza sobre essas prioridades, em vez de temores de que a empresa não tivesse bitcoin suficiente, embora tenha notado que outros fatores, incluindo taxas de juros e liquidez de mercado, também podem ter contribuído.

Os modelos da empresa também estimam apenas uma probabilidade de 2,5% de o bitcoin cair para cerca de US$ 23.300, um nível em que as participações em bitcoin da Strategy e as reservas em dólares corresponderiam à sua dívida modelada e obrigações preferenciais.

De acordo com Selby, a capacidade de curto prazo da Strategy de cumprir suas obrigações de pagamento não está em questão. Os custos anuais de financiamento da empresa somam cerca de 3,4% do valor de suas participações em bitcoin, enquanto suas reservas de caixa cobrem cerca de 17,4 meses desses custos, ou 25,9 meses incluindo a capacidade autorizada de construção de reservas.

"O que torna a última venda relevante é a estrutura de capital expandida criada pelo STRC, com uma venda limitada apoiando sua liquidez", disse Selby. "A preocupação começa quando a venda de bitcoin deixa de ser uma escolha e se torna uma exigência recorrente para a manutenção da estrutura de capital."

Mais capacidade de venda do que o Programa de Monetização de BTC sugere?

A Strategy já vendeu bitcoin duas vezes antes — 704 BTC durante o mercado de baixa de 2022 e outros 32 BTC no mês passado — mas a última descarga é de longe a maior, usada para financiar o pagamento de distribuições sobre ações preferenciais e para reabastecer uma parte de sua reserva em USD usada para esse fim, para US$ 2,55 bilhões em 5 de julho.

Como parte de sua nova Estrutura de Capital de Crédito Digital, a Strategy adotou uma política aprovada pelo conselho que exige que sua reserva em USD seja usada apenas para dividendos de ações preferenciais e pagamentos de juros. 

A empresa também autorizou um Programa de Recompra de Títulos de Crédito Digital de US$ 1 bilhão cobrindo STRC, STRF, STRD e STRK, e um programa separado de recompra de ações ordinárias Classe A de US$ 1 bilhão.

Além disso, introduziu um Programa de Monetização de BTC que lhe permite vender bitcoin para levantar até US$ 1,25 bilhão para a reserva, dividendos de ações preferenciais e pagamentos de juros, ou recompras de títulos de crédito digital e ações ordinárias.

Em 5 de julho, o valor total dessa capacidade permanece disponível, disse a empresa na segunda-feira.

Retomando este ponto, Matthew Sigel, Chefe de Pesquisa de Ativos Digitais da VanEck, disse que o Programa de Monetização de BTC se aplica apenas a vendas para financiamento de reservas, enquanto o bitcoin vendido diretamente para financiar pagamentos de dividendos fica fora desse limite.

"[A Strategy] tem mais capacidade de venda de BTC do que a manchete de '$1,25B' sugere", disse ele.

Enquanto isso, o valor das ações de muitas das empresas do grupo de tesouraria de ativos digitais caiu significativamente em relação aos seus picos do verão de 2025, à medida que suas relações capitalização de mercado/valor patrimonial líquido se contraíram acentuadamente. A própria MSTR ainda está em queda de cerca de 79%, por exemplo, com um mNAV empresarial de 1,07, de acordo com a empresa.

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