A Kalshi pediu à Commodity Futures Trading Commission que aprove uma estrutura de margem para contratos de eventos elegíveis, limitando o acesso a participantes qualificados e excluindo mercados ligados a esportes.
O documento protocolado em 22 de setembro pela Kalshi Klear solicita que a CFTC aprove alterações em suas regras e em sua estrutura de risco de margem nos termos da Regulation 40.5(a). A câmara de compensação disse que as mudanças introduziriam um novo método de margem inicial para contratos de eventos selecionados.
Contratos vinculados a dados econômicos, desdobramentos financeiros, política, atividade comercial e outros “eventos objetivamente verificáveis” poderiam se qualificar. A elegibilidade dependeria do produto e do lado do contrato que está sendo negociado.
Contratos de eventos esportivos não receberiam tratamento com margem sob a proposta. A Kalshi também disse à CNBC que mercados de cultura e de menções, que podem abranger se uma pessoa diz uma determinada palavra ou frase, permaneceriam fora do programa.
Na estrutura atual da Kalshi, contratos de eventos são produtos binários que liquidam em US$1 quando um resultado especificado ocorre e em US$0 quando ele não ocorre. Antes da liquidação, os preços são negociados entre esses dois valores, deixando cada lado com uma perda máxima possível definida.
Um trader com uma posição YES pode perder no máximo o preço pago. Para a posição oposta, NO, a perda máxima equivale a US$1 menos o preço do YES. A Kalshi disse que o payoff limitado permite que sua câmara de compensação calcule a margem separadamente para cada lado.
Em vez de exigir que os traders depositem fundos suficientes para cobrir a perda total possível desde o início, a estrutura definiria a margem inicial de acordo com movimentos adversos de preço modelados. Um participante qualificado poderia, portanto, controlar mais contratos do que seria possível sob a estrutura totalmente colateralizada da plataforma.
A margem não se tornaria disponível para todos os clientes da Kalshi sob o pedido. Contratos elegíveis poderiam ser compensados apenas por meio de um futures commission merchant registrado, ou FCM, ou por um participante de contrato elegível aprovado pela Kalshi Klear como membro de autocompensação.
Participantes de contrato elegíveis geralmente incluem instituições e outras entidades que atendem aos limites financeiros definidos pela legislação de commodities dos EUA. A restrição posiciona o produto para hedge funds, firms de trading e outros participantes profissionais do mercado, em vez de contas comuns de varejo.
Cada produto recém-listado permaneceria inicialmente totalmente colateralizado até que a Kalshi o revisasse e aprovasse para margem. Sua câmara de compensação poderia designar ambos os lados de um contrato binário para margem, aprovar apenas o lado YES ou NO, ou manter ambos os lados totalmente financiados.
Segundo o documento, uma resolução antecipada ou súbita pode criar riscos diferentes para os dois lados de um contrato. Por isso, a Kalshi planeja calcular a elegibilidade e os requisitos de margem separadamente, em vez de tratar posições opostas como idênticas.
A estrutura também elevaria os requisitos de colateral à medida que um contrato se aproxima do vencimento ou quando as condições de mercado aumentam o risco de reprecificação abrupta. Os contratos eventualmente alcançariam colateralização total perto da resolução, mesmo que mantivessem sua classificação formal como contratos com margem.
Eventos programados capazes de causar mudanças bruscas de preço acionariam requisitos adicionais. A Kalshi também propôs pisos de volatilidade, encargos por concentração e ajustes de liquidez projetados para levar em conta o custo de encerrar posições após o default de um membro de compensação.
A Kalshi solicitou permissão para usar um período de risco de margem de um dia, ou 24 horas, para produtos qualificáveis. O período representa o tempo estimado necessário para gerenciar ou encerrar uma posição após um default.
Seu modelo busca manter um nível de confiança acima do mínimo de 99% exigido pelas regulações da CFTC. A câmara de compensação disse que testou a estrutura usando dados históricos e mediu o desempenho separadamente para os lados YES e NO.
Entre as salvaguardas, a Kalshi descreveu uma medida de volatilidade de dupla velocidade que elevaria a margem rapidamente após um choque de preço, mas a reduziria mais lentamente quando as condições se estabilizassem. Esses controles visam impedir que o colateral exigido caia demais durante períodos de negociação menos voláteis.
Offsets de portfólio seriam permitidos apenas para contratos relacionados com vínculos de payoff ou correlações confiáveis. Antes de receber o benefício, um portfólio precisaria passar por backtesting de perdas projetado para determinar se o offset proposto continua eficaz em condições adversas.
A Kalshi disse que seu fundo de garantia daria suporte a contratos de eventos com margem e a futuros perpétuos por meio de segmentos contratuais separados. Clientes totalmente colateralizados não perderiam o colateral depositado por causa de defaults envolvendo posições com margem, embora um evento severo possa expor parte de seus lucros a tear-ups de contratos quando o outro lado contiver uma posição com margem.
As alterações propostas entrariam em vigor não antes do primeiro dia útil após o 45º dia corrido seguinte ao envio, a menos que a Kalshi ou a CFTC escolham uma data posterior. Várias seções técnicas cobrindo o desenho, a calibração e a validação do modelo foram retidas do documento público depois que a empresa solicitou tratamento confidencial.
A Kalshi já introduziu alavancagem por meio de seu negócio de futuros perpétuos nos EUA. Como a crypto.news reportou em maio, a CFTC autorizou a empresa a listar um contrato de futuros perpétuos de Bitcoin, oferecendo uma via regulada em nível federal para um produto historicamente concentrado em exchanges cripto offshore.
Desde então, a exchange adicionou contratos vinculados a vários ativos digitais. No início de setembro, a Kalshi lançou cinco perps cripto cobrindo BNB, Cardano, Worldcoin, Aave e Venice Token. Os produtos com margem em dólar permitem posições long e short sem data de vencimento, com alavancagem máxima variando por ativo.
Futuros perpétuos e contratos binários de eventos têm estruturas de payoff diferentes. Os perpétuos acompanham o preço de um ativo subjacente sem data de vencimento, enquanto os contratos de eventos da Kalshi pagam um valor fixo com base em se um resultado definido ocorre ou não. Ambos os produtos podem expor traders a perdas maiores quando a margem reduz a quantidade de capital necessária para abrir uma posição.
O pedido relacionado aos contratos de eventos chega enquanto a Kalshi busca mais negócios junto a firms profissionais de trading. Um documento regulatório de valores mobiliários de agosto mostrou que a empresa havia vendido US$1,12 bilhão de uma oferta de ações de quase US$1,5 bilhão desde abril, deixando cerca de US$380 milhões disponíveis.
A Série F de US$1 bilhão da Kalshi avaliou a empresa em US$22 bilhões em maio, com a Coatue liderando a rodada e participação de Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley e ARK Invest. Números da empresa divulgados na época apontaram volume anualizado de negociação de US$178 bilhões, acima dos US$52 bilhões de seis meses antes, enquanto o volume institucional havia subido 800%.
Relatórios posteriores disseram que a Kalshi estava considerando outra captação de US$750 milhões com valuation de cerca de US$40 bilhões. O documento de agosto não confirmou se os US$380 milhões restantes representavam um financiamento separado nem identificou os investidores que poderiam comprar a parcela não vendida.
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