Le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, a affirmé que les pools d'actifs tokenisés corrélés pourraient faire entrer les teneurs de marché automatisés dans la finance mondiale après que 10 pools d'actions SPY ont traité 33 millions de dollars en 12 jours.
Le fondateur d'Uniswap, Hayden Adams, a déclaré dans un billet de blog du 18 août que la tokenisation pourrait modifier les paires de trading qui attirent la liquidité et qui fournissent le capital sous-jacent.
Adams a passé neuf ans à travailler dans la finance décentralisée et a créé Uniswap en 2018. Le protocole fonctionne via des contrats intelligents depuis son lancement et a traité plus de 4,6 billions de dollars de volume cumulé, selon son article.
Au cours de la même période, les échanges décentralisés ont augmenté leur part du volume au comptant des échanges centralisés de moins de 1 % à plus de 20 %, a déclaré Adams. Il a attribué une partie de cette expansion aux teneurs de marché automatisés ouvrant des marchés pour des actifs qui ne pouvaient pas attirer les sociétés de trading professionnelles.
Contrairement à un échange à carnet d'ordres, un teneur de marché automatisé permet aux utilisateurs de placer deux actifs dans un pool partagé. Les traders échangent contre le pool, les prix changent selon ses règles programmées, et les fournisseurs de liquidité perçoivent une partie des frais de trading.
Adams a déclaré que les AMM ont d'abord trouvé une demande parmi les jetons petits et moins échangés, car les émetteurs et les premiers détenteurs pouvaient créer un pool sans embaucher un teneur de marché professionnel. Les pools de stablecoins ont suivi car des actifs tels que l'USDC et l'USDT évoluent généralement de manière similaire, limitant les changements d'inventaire auxquels sont confrontés les fournisseurs de liquidité passifs.
Selon Adams, les marchés on-chain se sont depuis organisés en clusters sans qu'une partie centrale ne décide de leur structure. Les jetons basés sur Ethereum s'échangent couramment contre l'ETH, les actifs Solana contre le SOL, et les stablecoins forment des pools avec d'autres stablecoins.
« Personne n'a conçu cela. C'est apparu de manière organique », a écrit Adams.
Son argument repose sur la relation entre les deux actifs d'un pool de liquidité. Lorsque leurs prix évoluent dans des directions similaires, les fournisseurs de liquidité sont moins exposés au risque lié à la détention des deux côtés de la paire. Adams a déclaré qu'un risque d'inventaire plus faible peut attirer plus de capital, approfondir la liquidité et réduire l'avantage de performance dont jouissent les sociétés de trading actives.
Les teneurs de marché traditionnels couvrent généralement leur exposition au prix via des options ou d'autres instruments, ce qui ajoute des coûts. Les investisseurs qui souhaitent déjà posséder les deux actifs pourraient ne pas avoir besoin de la même couverture, ce qui leur permettrait d'accepter des rendements inférieurs tout en continuant à fournir de la liquidité, selon Adams.
Les titres tokenisés peuvent permettre aux actions et aux fonds de s'échanger directement les uns contre les autres sur une blockchain partagée, plutôt que d'exiger que chaque transaction soit réglée en dollars.
Prenant l'exemple de Nvidia, Adams a déclaré qu'un pool NVDA-SPY pourrait remplacer une partie de l'activité normalement acheminée via NVDA-USD. Le SPY connecterait ensuite le pool d'actions aux dollars via un marché SPY-USD distinct.
Dans ce modèle, l'action individuelle et le fonds indiciel formeraient la paire corrélée, tandis que le SPY-USD agirait comme un pont. Les fournisseurs de liquidité passifs pourraient servir des pools détenant des actifs connexes, tandis que les entreprises professionnelles concourraient sur le nombre plus restreint de marchés ponts qui concentrent les volumes de trading.
Le routage automatique permettrait toujours à un investisseur d'entrer ou de sortir d'une position en dollars. La transaction pourrait transiter par plusieurs pools en arrière-plan sans que l'utilisateur n'ait à échanger manuellement chaque actif.
Adams a signalé que 10 actions tokenisées s'échangeaient contre le SPY tokenisé via des pools Uniswap sur Robinhood Chain. Au cours de leurs 12 premiers jours, les pools ont traité 33 millions de dollars de volume provenant de plus de 11 000 traders, une partie de l'activité ayant eu lieu alors que les bourses américaines étaient fermées.
Certaines transactions sont passées directement d'une action tokenisée à une autre sans utiliser de dollars, a-t-il ajouté. Adams a présenté cette activité comme un exemple précoce d'actifs liés formant des marchés directs une fois qu'ils partagent le même réseau de règlement.
Des pools plus inhabituels sont également apparus. Selon son article, certains memecoins ont été associés à des actions liées par un thème commun, notamment des jetons sur le thème d'Elon Musk contre Tesla et des jetons sur le thème des hot-dogs contre Costco. Adams a averti que la corrélation des prix dans de tels pools reste incertaine.
Des changements techniques apportés à Uniswap pourraient déterminer si les pools passifs peuvent concurrencer sur des marchés qui exigent des règles de trading plus complexes.
Uniswap v4 a introduit des hooks, qui permettent aux développeurs d'ajouter des fonctions personnalisées à un pool. Adams a cité DualPool, un hook conçu pour placer la liquidité inutilisée dans les marchés de prêt entre les swaps, comme un moyen d'améliorer les rendements pour les fournisseurs de liquidité.
Les pools à permission offrent une autre voie pour les actifs tokenisés qui doivent appliquer des contrôles d'éligibilité ou de transfert. Dans une telle structure, des vérifications programmées peuvent limiter qui échange un actif réglementé tandis que le pool continue d'utiliser un AMM pour l'exécution.
En juillet, la gouvernance d'Uniswap a étendu son système de frais aux pools v4 sur Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, OP Mainnet et Robinhood Chain. Comme crypto.news l'avait précédemment rapporté, le changement a augmenté les revenus quotidiens du protocole d'environ 114 000 $ à 325 000 $.
Le rapport a révélé qu'Uniswap a traité 27,6 milliards de dollars de volume en avril 2026 et a généré environ 845 millions de dollars de frais annuels sur toutes ses versions et réseaux. Environ un sixième de ces frais était capturé par le protocole via des contrats TokenJar utilisés pour les achats et les burns de UNI.
Adams a déclaré que les paires corrélées ne représentent qu'une partie du modèle AMM. La conception des pools, les coûts du capital et la capacité à gérer les actifs réglementés influenceront également la capacité de la liquidité automatisée à concurrencer les entreprises qui exploitent des systèmes de trading propriétaire, de couverture et de règlement.
Pour les investisseurs américains, un jeton qui suit le prix d'une action ne confère pas toujours la propriété directe de l'action sous-jacente. La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis a déclaré en janvier que les titres tokenisés peuvent être émis par la société elle-même ou créés par un tiers non lié, avec différentes structures juridiques attachées à chaque modèle.
Les jetons émis par l'entreprise peuvent mettre à jour le registre officiel des actionnaires de la société lorsque l'actif blockchain est transféré. Un jeton tiers pourrait plutôt fournir une créance indirecte, un intérêt fiduciaire ou une exposition économique qui ne fait pas de son détenteur un actionnaire enregistré.
Cette distinction affecte les droits de vote, les dividendes, les actions d'entreprise et les créances en cas d'insolvabilité. En août, la SEC a commencé à préparer une voie limitée pour le trading tokenisé 24h/24 et 7j/7, bien que la commission n'ait pas encore finalisé les normes d'éligibilité ni de date de mise en œuvre.
Nasdaq a reçu l'approbation de la SEC en mars 2026 pour un projet pilote couvrant les actions éligibles du Russell 1000 et les principaux fonds négociés en bourse liés à des indices. Selon sa structure approuvée, les formes tokenisées et conventionnelles détiennent les mêmes droits et prix au sein du système de marché national.
L'infrastructure de propriété reste une autre partie du travail réglementaire américain. En septembre, la SEC a proposé une refonte de la règle sur les agents de transfert couvrant les registres numériques, la cybersécurité, la continuité des activités et la protection des actifs des investisseurs.
Les agents de transfert tiennent la liste officielle des propriétaires de titres et traitent les changements concernant les dividendes, les fractionnements d'actions et d'autres opérations d'entreprise. La SEC a déclaré que des entreprises développent des systèmes de propriété basés sur la blockchain, des services de fonds tokenisés et des processus de contrats intelligents, mais a décrit sa proposition comme technologiquement neutre.
Les opérateurs de marché traditionnels construisent également des systèmes pour les titres on-chain. Intercontinental Exchange a accepté en août d'investir dans tZERO et d'utiliser ses brevets blockchain tout en développant une plateforme affiliée au NYSE. Le partenariat ICE-tZERO couvre l'infrastructure numérique d'agent de transfert et de courtier-négociant pour l'émission, le trading et le règlement de titres publics on-chain.
ICE et tZERO n'ont pas divulgué le montant de l'investissement, la valorisation de tZERO ou un calendrier de lancement. La plateforme proposée nécessite toujours des approbations réglementaires avant de pouvoir offrir le trading continu et le règlement sur blockchain.
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