En bref • La Division of Corporation Finance de la SEC a indiqué que les annonces de rachats sur des réseaux crypto fonctionnels ne constituent pas des promesses d’« efforts managériaux essentiels » au titre du test de Howey. • Pour les réseaux qui ne sont pas encore fonctionnels, présenter les rachats comme une source de rendement ou de retours financiers pourrait toujours déclencher l’application du droit des valeurs mobilières. • L’avocat Gabriel Shapiro a qualifié ces orientations de « faille », tout en soulignant qu’il s’agit d’indications du personnel dépourvues de force juridique, qu’une future SEC pourrait annuler. Les projets crypto souhaitant racheter leurs propres tokens viennent d’obtenir le feu vert du personnel de la SEC, à une condition majeure près. Dans une nouvelle série de FAQ publiée vendredi, la Division of Corporation Finance de l’agence a indiqué qu’une fois qu’un système crypto est fonctionnel, l’annonce d’un programme de rachat de tokens ne constitue pas une promesse d’« efforts managériaux essentiels ». Il s’agit d’un élément clé du test de Howey, la norme établie par la Cour suprême pour déterminer si un actif constitue un contrat d’investissement et, par conséquent, une valeur mobilière. Myriad : que fera la Fed ensuite ? Cliquez pour faire votre prédiction. La situation change pour les réseaux qui ne sont pas encore fonctionnels. Dans ce cas, selon le personnel de la SEC, une annonce de rachat pourrait franchir la ligne rouge si l’émetteur la présente comme un moyen de générer du rendement ou des retours pour les détenteurs. Les FAQ précisent également qu’une fois un réseau fonctionnel, les promesses de le maintenir, de le mettre à niveau ou de le développer ne satisferaient pas au test de Howey. La promotion des usages actuels d’un système, ou des déclarations d’intention vagues ne vantant pas les profits, ne le satisferaient probablement pas non plus. Gabriel Shapiro, avocat spécialisé en droit des valeurs mobilières d’entreprise chez MetaLeX Labs et ancien directeur juridique de Delphi Labs, estime que ces orientations vont loin. « Les lois sur les valeurs mobilières commencent désormais à sembler facultatives, du moins telles qu’elles sont appliquées par la SEC aux cryptos », a-t-il écrit sur X. La section consacrée aux rachats, a-t-il ajouté, « va plus loin que ce que j’attendais ». Selon l’interprétation de Shapiro, les équipes peuvent continuer à développer leurs projets, soutenir les prix par des rachats et profiter de nombreux avantages d’un investissement public sans accorder aux détenteurs des droits comparables à ceux des actionnaires. « Ils ont ouvert une faille dans un régime réglementaire dont l’objectif même était censé être d’empêcher de contourner la réalité économique par la rédaction juridique », a-t-il écrit. La tendance plus large dans la crypto, a-t-il soutenu, n’est pas l’action tokenisée, mais la volonté « d’obtenir tous les avantages des actions sans aucune des contraintes ». Les FAQ, qui n’ont aucune force juridique, s’appuient sur la publication interprétative de la SEC de mars ainsi que sur sa proposition de réglementation des crypto-actifs. Cette proposition permettrait aux projets de vendre des tokens sans enregistrement complet. Les FAQ font également suite à la nouvelle exemption pour l’innovation portant sur les actions tokenisées, dévoilée par l’agence après l’échec du Clarity Act au Sénat. Le président de la SEC, Paul Atkins, avait indiqué en juillet que l’agence interviendrait si le texte législatif échouait, et la CFTC a lancé un avertissement similaire en août. Le secteur crypto a largement adopté les régulateurs comme voie à suivre, même si les règles des agences sont plus faciles à annuler que les lois. Shapiro a fait le même constat : « Un plaignant privé ou une future SEC pourrait voir les choses autrement. » Bulletin Daily Debrief Commencez chaque journée avec les principales actualités du moment, ainsi que des reportages originaux, un podcast, des vidéos et bien plus encore. Votre e-mail Recevez-le !