Robinhood a rejeté la demande d'AMC Entertainment de suspendre un jeton lié à AMC, transformant un différend concernant l'un de ses 189 produits boursiers en un test de la manière dont les réglementations américaines pourraient traiter les actions tokenisées par des tiers.
Le directeur juridique de Robinhood, Dan Gallagher, a refusé la demande du PDG d'AMC, Adam Aron, de cesser de négocier les jetons liés aux actions de la société, écrivant sur X que la société de courtage ne "CESSERAIT" pas avant de dire à AMC "d'envoyer vos avocats".
Le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, a soutenu la réponse de Gallagher quelques minutes plus tard, déclarant que la société maintenait ses Jetons boursiers. Ces déclarations ont fait monter d'un cran un désaccord public qui avait commencé lorsque Aron avait déclaré qu'AMC n'avait ni approuvé ni participé à ce produit.
Aron a initialement accusé Robinhood de commercialiser un titre lié à AMC sans l'autorisation de la société. Comme crypto.news l'a rapporté précédemment, le dirigeant du cinéma a qualifié le produit de "méprisable" et a déclaré qu'un conseiller juridique externe en valeurs mobilières examinerait la question.
Après que Tenev lui a demandé d'expliquer ses préoccupations, Aron a soutenu que Robinhood avait créé un marché synthétique via une unité basée à Jersey, en dehors des États-Unis. Selon le directeur d'AMC, les acheteurs de jetons boursiers ne reçoivent pas les droits de vote, de propriété ou autres détenus par les actionnaires ordinaires.
Aron a également affirmé qu'un marché distinct suivant AMC pourrait interférer avec le contrôle de l'entreprise sur son activité de levée de capitaux. Il a appelé Robinhood à "cesser et s'abstenir" volontairement et a déclaré qu'AMC envisagerait de demander à la Securities and Exchange Commission d'examiner l'arrangement.
Aucune poursuite judiciaire ni aucune action d'exécution de la SEC contre le produit AMC de Robinhood n'avait été annoncée au moment de la publication. Les déclarations d'Aron restent donc des allégations plutôt que des conclusions selon lesquelles Robinhood aurait violé les lois américaines sur les valeurs mobilières.
Gallagher, qui a été commissaire de la SEC entre 2011 et 2015, a rejeté la demande sans fournir de réponse juridique détaillée. Tenev a ensuite republié le message de Gallagher et réitéré le soutien de Robinhood au produit.
Les documents de Robinhood décrivent les actifs comme des titres de créance tokenisés émis par Robinhood Assets (Jersey) Limited, plutôt que des actions émises par les sociétés qu'ils suivent.
Selon la documentation des Jetons boursiers de la société, chaque jeton ERC-20 correspond à une action ou un fonds négocié en bourse (FNB) particulier et utilise un flux de données Chainlink pour publier son prix de référence onchain. Robinhood affirme que les jetons sont garantis un pour un par des actions sous-jacentes détenues par un dépositaire agréé.
La possession d'un jeton ne confère cependant à son détenteur aucun droit légal ou bénéficiaire contre AMC ou toute autre société référencée. Les détenteurs de jetons ne peuvent pas voter en tant qu'actionnaires d'AMC, et leurs réclamations dépendent de leur relation contractuelle avec l'émetteur de Jersey.
Robinhood déclare que les investisseurs peuvent vendre les jetons sur les marchés secondaires ou les racheter auprès de l'émetteur après avoir effectué des contrôles d'identité et de lutte contre le blanchiment d'argent. Si l'émetteur devient insolvable, la société indique qu'un agent de sécurité indépendant vendrait les actions sous-jacentes et organiserait des paiements en espèces aux détenteurs de jetons éligibles.
Les opérations sur titres suivent également un processus différent de la propriété d'actions conventionnelle. Robinhood gère les dividendes et les fractionnements d'actions via un multiplicateur onchain qui ajuste le nombre d'actions représentées par chaque jeton sans modifier le solde brut de jetons du détenteur.
Le rapport trimestriel de la société de juillet 2026 indique que les approbations obtenues à Jersey ne constituent pas un endossement réglementaire ou une surveillance prudentielle. L'Autorité des marchés financiers du Liechtenstein a approuvé le prospectus de base pour sa complétude, sa cohérence et sa facilité de compréhension en vertu du Règlement sur les prospectus de l'UE, mais le rapport de Robinhood précise que cette décision ne doit pas être considérée comme une approbation de l'émetteur ou de ses produits.
Les Jetons boursiers n'ont pas été enregistrés en vertu de la loi américaine sur les valeurs mobilières et ne peuvent pas être offerts, vendus ou livrés aux États-Unis ou à des personnes américaines. Des restrictions s'appliquent également au Canada, au Royaume-Uni et en Suisse, selon Robinhood.
Pour les investisseurs américains, ces restrictions signifient qu'un jeton AMC ne peut actuellement pas servir d'alternative à l'achat d'actions AMC par l'intermédiaire d'un courtier américain. Robinhood a néanmoins reconnu dans son rapport que le produit pourrait exposer la société à des risques réglementaires, de litige, contractuels, opérationnels et de réputation.
Marcin Kaźmierczak, cofondateur du fournisseur d'oracles blockchain RedStone, a déclaré à crypto.news que l'objection d'AMC concerne la manière dont Robinhood a structuré et émis l'actif, plutôt que l'utilisation de la technologie blockchain.
« Ce différend n'est pas un problème de tokenisation. Robinhood a encapsulé les actions d'une société publique dans un dérivé offshore non enregistré sans en informer la société, donc cette réaction était prévisible. C'est un problème de consentement et d'enregistrement. »
Kaźmierczak a déclaré que les produits les plus susceptibles de survivre à l'examen réglementaire seraient ceux qui impliquent la société référencée et sont conformes aux exigences en matière de valeurs mobilières dès leur lancement. Selon lui, un instrument soutenu par l'émetteur a une voie plus solide qu'un produit synthétique conçu pour fonctionner en dehors de l'enregistrement des valeurs mobilières américaines.
« Attendez-vous à ce que ce combat accélère la poussée pour un véritable cadre américain plutôt que de ralentir la tokenisation. »
Ses commentaires décrivent un effet politique attendu et n'établissent pas que les sociétés publiques ont actuellement un droit légal d'approuver chaque dérivé tiers qui référence leurs actions. La légalité de la structure de Robinhood dépendrait des règles applicables en matière de valeurs mobilières, de dérivés, de divulgation et de marketing, ainsi que des juridictions dans lesquelles le produit est offert.
Les données de RWA.xyz ont estimé la valeur des actions tokenisées distribuées à environ 2,91 milliards de dollars le 4 septembre, soit une augmentation de 17,5 % sur 30 jours. Le suivi a répertorié 5 245 produits et a placé Robinhood au sixième rang des plateformes suivies, avec 189 actifs d'une valeur combinée d'environ 103,2 millions de dollars.
Les Divisions de la finance d'entreprise, de la gestion des investissements et des transactions et marchés de la SEC ont établi une distinction formelle entre les titres tokenisés sponsorisés par l'émetteur et ceux émis par des tiers dans une déclaration du personnel de janvier.
Selon un modèle sponsorisé par l'émetteur, une entreprise ou son agent peut enregistrer le titre directement sur une blockchain ou utiliser un jeton pour initier des changements dans un registre d'actionnaires hors chaîne. Une tierce partie peut également tokeniser le titre d'une autre entreprise, mais le personnel de la SEC a déclaré que le produit résultant pourrait ne pas conférer un intérêt de propriété ou une créance contractuelle contre l'émetteur d'origine.
Les structures tierces peuvent exposer les acheteurs à des risques liés au fournisseur de jetons, y compris sa faillite éventuelle, auxquels un détenteur direct de l'action sous-jacente pourrait ne pas être confronté, selon la déclaration de la SEC.
En février, le Comité consultatif des investisseurs de la SEC a recommandé des divulgations obligatoires expliquant les droits de propriété des détenteurs de jetons. Le comité a également appelé à une surveillance de la SEC, de l'État ou de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) sur les intermédiaires et à des protections commerciales conçues pour offrir aux investisseurs les meilleures conditions d'exécution disponibles.
Deux groupes de transfert de valeurs mobilières ont ensuite plaidé en faveur de produits soutenus par l'émetteur tout en demandant à la SEC de limiter l'allègement pour les jetons non affiliés. Continental Stock Transfer & Trust et la Securities Transfer Association ont soutenu que les produits tiers pourraient induire en erreur les investisseurs concernant la garde, les dividendes, le vote, les réclamations d'insolvabilité et l'identité de l'actionnaire légal.
La SEC a par ailleurs préparé une voie limitée pour les actions tokenisées qui pourrait permettre à des plateformes sélectionnées de tester la négociation continue dans des conditions définies. Aucune règle d'éligibilité finale ni date de mise en œuvre n'ont été annoncées, et les exigences fédérales existantes en matière de valeurs mobilières restent en vigueur.
Nasdaq a reçu l'approbation de la SEC pour un projet pilote en mars concernant les titres éligibles du Russell 1000 et les grands FNB liés à des indices. Selon la structure approuvée, les participants peuvent choisir un règlement traditionnel ou tokenisé tout en bénéficiant des mêmes droits et prix attachés aux titres sous-jacents.
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