Ondo Finance a demandé aux régulateurs américains de rapatrier sur le territoire national les contrats à terme perpétuels liés aux actions individuelles après que sa plateforme offshore ait enregistré un volume de transactions cumulé de 8 milliards de dollars en environ six semaines.
Ondo Finance, dans trois lettres de commentaires du 24 août adressées à la Securities and Exchange Commission (SEC) et à la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), a déclaré que les agences pourraient accommoder les contrats à terme perpétuels sur actions via le cadre existant des contrats à terme sur titres.
La proposition de l'entreprise couvre la classification des produits, les exigences de marge et l'utilisation des données de marché onchain. Au lieu de demander au Congrès ou aux agences fédérales de créer une catégorie réglementaire distincte, Ondo souhaite que la SEC et la CFTC appliquent les règles déjà utilisées pour les contrats à terme liés aux titres individuels.
Selon sa lettre de classification de produit, l'absence d'une date d'expiration fixe n'empêche pas un contrat perpétuel de se qualifier comme un produit de contrats à terme sur titres.
« Rien dans la définition statutaire d'un produit de contrats à terme sur titres n'exige une date d'expiration fixe », a déclaré Ondo.
Les contrats à terme traditionnels expirent à une date fixe, lorsque le contrat est réglé par rapport à la valeur de son actif sous-jacent. Les contrats à terme perpétuels n'ont pas d'échéance programmée et utilisent des paiements de financement récurrents pour maintenir leurs prix de marché proches des actifs qu'ils suivent.
Lorsqu'un contrat perpétuel se négocie au-dessus de son prix de référence, les traders détenant des positions longues paient généralement les traders détenant des positions courtes. Les paiements se déplacent dans la direction opposée lorsque le contrat se négocie en dessous du prix de référence, créant ainsi une incitation à la convergence des deux prix.
Ondo a déclaré aux régulateurs que le mécanisme de financement remplit une fonction similaire à l'expiration dans un contrat à terme daté. Selon son interprétation, la structure économique du produit importe plus que le fait que le contrat se termine à une date prédéterminée.
Le dossier aborde également les systèmes de marge mis à jour et les données de tarification basées sur la blockchain. Ondo a soutenu que les régulateurs pourraient tenir compte de ces caractéristiques dans le cadre de la législation actuelle, bien que la SEC et la CFTC devraient toujours décider comment les produits individuels satisfont aux exigences de cotation, de négociation et de protection des investisseurs.
Une demande similaire est parvenue aux deux agences le 24 août, lorsque le Hyperliquid Policy Center a proposé de traiter les contrats perpétuels sur actions ayant des caractéristiques de contrats à terme comme des contrats à terme sur titres. Le groupe a déclaré que les marchés HIP-3 de Hyperliquid avaient traité plus de 480 milliards de dollars de volume notionnel cumulé au cours de leurs 10 premiers mois.
Selon cette proposition, les régulateurs examineraient d'abord comment un contrat est structuré et négocié avant de considérer l'actif qu'il suit. Un contrat de type futures lié à une action individuelle relèverait alors du système de contrats à terme sur titres administré conjointement par la SEC et la CFTC.
Les contrats à terme sur titres combinent des caractéristiques du droit des valeurs mobilières et du droit des contrats à terme. Un marché de contrats désigné réglementé par la CFTC peut les coter après s'être enregistré auprès de la SEC, tandis qu'une bourse nationale de valeurs mobilières peut utiliser une voie d'enregistrement parallèle auprès de la CFTC.
Par l'intermédiaire d'une filiale basée au Panama, Ondo propose déjà des contrats à terme perpétuels réglés en stablecoins, faisant référence à des actions individuelles cotées aux États-Unis, aux utilisateurs éligibles en dehors des États-Unis.
La plateforme avait généré 8 milliards de dollars de volume de transactions cumulé au 14 août, selon la soumission de l'entreprise à la SEC. Ondo a déclaré que ce total avait été atteint environ six semaines après le lancement du produit.
De nombreuses actions référencées sont principalement négociées sur les bourses américaines, même si les utilisateurs américains ne peuvent pas accéder aux contrats offshore. Cet arrangement permet aux traders non américains éligibles d'obtenir une exposition au prix des actions individuelles tout en réglant leurs positions avec des stablecoins au lieu d'utiliser un compte de courtage conventionnel.
« Ramener cette activité aux États-Unis ne devrait pas être une question ouverte; c'est quelque chose que les deux agences devraient activement poursuivre », a déclaré l'entreprise.
La demande d'Ondo n'autoriserait pas automatiquement tous les contrats à terme perpétuels sur actions. Les bourses, les courtiers et les organisations de compensation devraient toujours se conformer aux exigences d'enregistrement, de cotation, de marge et de protection des clients qui s'appliquent aux contrats à terme sur titres.
La proposition pourrait néanmoins offrir aux investisseurs américains une voie réglementée vers des produits déjà disponibles via des plateformes offshore. L'accès américain dépendrait de l'acceptation par les agences de la classification d'Ondo et de la détermination de la manière dont les normes actuelles des contrats à terme sur titres s'appliquent aux contrats perpétuels.
L'ancien conseiller de la SEC, Ashley Ebersole, a récemment déclaré à crypto.news que la création d'une voie réglementaire américaine pour les contrats perpétuels onchain pourrait prendre 10 à 12 mois si les agences poursuivent l'élaboration de règles, les commentaires publics et la mise en œuvre. Ebersole a déclaré que le processus pourrait être plus rapide si les régulateurs s'appuyaient fortement sur l'autorité existante ou les exemptions.
Parallèlement à sa proposition de produits dérivés, Ondo gère l'une des plus grandes entreprises d'actifs du monde réel tokenisés. RWA.xyz a classé l'entreprise quatrième parmi les gestionnaires de RWA, avec environ 2,6 milliards de dollars de valeur d'actifs distribués en date de mercredi.
Ondo Stocks a listé plus de 440 actions et fonds négociés en bourse tokenisés sur Ethereum, BNB Chain et Solana au 13 août. La plateforme a déclaré environ 1,02 milliard de dollars de valeur d'actifs à l'époque, selon la couverture précédente d'Ondo.
L'entreprise affirme que chaque titre tokenisé est adossé à l'action, à l'ETF ou aux liquidités correspondants détenus auprès de courtiers enregistrés aux États-Unis. Un agent de vérification indépendant contrôle le soutien des actifs, tandis qu'un agent de sécurité détient un intérêt dans la garantie.
Les divulgations d'Ondo indiquent que les acheteurs bénéficient d'une exposition économique aux mouvements de prix et aux dividendes réinvestis après retenue fiscale applicable. Les détenteurs ne possèdent pas directement l'action ou l'ETF référencé et ne reçoivent pas les mêmes droits que les actionnaires enregistrés.
Fin juillet, Ondo a obtenu l'autorisation de la FINRA pour ses opérations d'actions tokenisées aux États-Unis. L'entreprise a déclaré à l'époque que ses produits tokenisés avaient dépassé 2,5 milliards de dollars de valeur totale verrouillée, tandis qu'Ondo Stocks avait traité plus de 7 milliards de dollars de volume cumulé.
Ces produits tokenisés diffèrent des contrats à terme perpétuels couverts par les dernières lettres. Les jetons d'actions offrent un intérêt économique indirect adossé à des titres ou à des liquidités, tandis que les contrats perpétuels sont des contrats dérivés conçus pour suivre le prix d'une action référencée sans transfert de propriété.
Ondo a soumis ses lettres alors que les agences fédérales réexaminaient la manière dont les règles relatives aux valeurs mobilières et aux produits dérivés devaient s'appliquer aux marchés basés sur la blockchain.
En mars, la SEC et la CFTC ont signé un protocole d'accord pour coordonner les travaux dans les domaines où leurs compétences se chevauchent. L'accord a créé un processus formel de partage d'informations, d'élaboration de politiques et de résolution de questions impliquant des produits susceptibles de relever à la fois du droit des valeurs mobilières et du droit des matières premières.
Les contrats à terme sur titres nécessitent une telle coordination car la SEC supervise les marchés de valeurs mobilières et la CFTC réglemente les marchés américains de contrats à terme et de produits dérivés. Un contrat perpétuel lié à une action individuelle pourrait donc nécessiter l'approbation ou la supervision des deux agences.
L'attention politique s'est également tournée vers le rapatriement des marchés perpétuels offshore dans le pays. Le président Donald Trump a déclaré en août que le président de la CFTC, Michael Selig, travaillait à l'introduction d'Hyperliquid aux États-Unis d'une « manière entièrement conforme et légale ».
Ni la CFTC ni Hyperliquid n'ont publiquement expliqué comment l'accès fonctionnerait. Hyperliquid est surtout connu pour ses contrats à terme perpétuels onchain, tandis que son jeton HYPE a grimpé de plus de 20 % après les commentaires de Trump et a gagné près de 49 % au cours du mois suivant pour se négocier autour de 81 $ mercredi, selon CoinGecko.
Les régulateurs examinent séparément l'infrastructure nécessaire pour soutenir les titres tokenisés. Mardi, la SEC a proposé de mettre à jour les règles des agents de transfert couvrant l'enregistrement, la tenue des registres, le traitement des transferts, la cybersécurité et la protection des titres et des fonds des clients.
La plupart des exigences existantes pour les agents de transfert datent de la fin des années 1970 et du début des années 1980, lorsque les certificats papier et les registres de propriété manuels étaient encore courants. Selon les règles proposées, les agents de transfert onchain devraient disposer de contrôles protégeant les registres numériques contre les modifications non autorisées, la suppression et les défaillances opérationnelles.
La SEC a déclaré que les amendements resteraient neutres sur le plan technologique et n'obligeraient pas les entreprises à utiliser des systèmes blockchain. Les commentaires publics resteront ouverts pendant 60 jours après la publication de la proposition dans le Federal Register, après quoi le personnel de la SEC pourra réviser le texte avant que les commissaires n'examinent une règle finale.
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