Kalshi a demandé à la Commodity Futures Trading Commission d’approuver un cadre de marge pour les contrats événementiels éligibles, en limitant l’accès aux participants qualifiés et en excluant les marchés liés au sport.
Le dossier déposé le 22 septembre par Kalshi Klear demande à la CFTC d’approuver des modifications de ses règles et de son cadre de risque de marge au titre du règlement 40.5(a). La chambre de compensation a indiqué que ces changements introduiraient une nouvelle méthode de marge initiale pour certains contrats événementiels sélectionnés.
Les contrats liés à des données économiques, à des évolutions financières, à la politique, à l’activité commerciale et à d’autres « événements objectivement vérifiables » pourraient être éligibles. L’éligibilité dépendrait du produit et du côté du contrat négocié.
Les contrats sur événements sportifs ne bénéficieraient pas d’un traitement sur marge dans le cadre de cette proposition. Kalshi a également indiqué à CNBC que les marchés culturels et de mentions, qui peuvent porter sur le fait qu’une personne prononce un mot ou une expression particulière, resteraient en dehors du programme.
Dans la structure actuelle de Kalshi, les contrats événementiels sont des produits binaires qui sont réglés à 1 $ lorsqu’un résultat spécifié se produit et à 0 $ lorsqu’il ne se produit pas. Avant le règlement, les prix s’échangent entre ces deux valeurs, laissant à chaque côté une perte maximale possible définie.
Un trader détenant une position YES ne peut pas perdre plus que le prix payé. Pour la position opposée NO, la perte maximale est égale à 1 $ moins le prix du YES. Kalshi a indiqué que ce payoff borné permet à sa chambre de compensation de calculer la marge séparément pour chaque côté.
Au lieu d’exiger que les traders déposent dès le départ suffisamment de fonds pour couvrir l’intégralité de la perte potentielle, le cadre fixerait la marge initiale en fonction de mouvements de prix défavorables modélisés. Un participant éligible pourrait ainsi contrôler davantage de contrats que ce qui serait possible dans la structure entièrement collatéralisée de la plateforme.
La marge ne deviendrait pas accessible à tous les clients de Kalshi dans le cadre de ce dépôt. Les contrats éligibles ne pourraient être compensés que par l’intermédiaire d’un futures commission merchant enregistré, ou FCM, ou par un participant éligible aux contrats approuvé par Kalshi Klear en tant que membre à compensation propre.
Les participants éligibles aux contrats incluent généralement des institutions et d’autres entités qui atteignent les seuils financiers définis par le droit américain des matières premières. Cette restriction positionne le produit pour les hedge funds, les sociétés de trading et d’autres intervenants professionnels du marché, plutôt que pour les comptes de détail ordinaires.
Chaque nouveau produit coté resterait dans un premier temps entièrement collatéralisé jusqu’à ce que Kalshi l’examine et l’approuve pour la marge. Sa chambre de compensation pourrait désigner les deux côtés d’un contrat binaire pour la marge, n’approuver que le côté YES ou NO, ou maintenir les deux côtés en financement intégral.
Selon le dossier, une résolution anticipée ou soudaine peut créer des risques différents pour les deux côtés d’un contrat. Kalshi prévoit donc de calculer séparément l’éligibilité et les exigences de marge au lieu de traiter les positions opposées comme identiques.
Le cadre augmenterait également les exigences de collatéral à mesure qu’un contrat approche de son expiration ou lorsque les conditions de marché accroissent le risque de revalorisation brutale. Les contrats finiraient par devenir entièrement collatéralisés à l’approche de leur résolution, même s’ils conservaient leur classification formelle de contrats sur marge.
Les événements programmés susceptibles de provoquer de fortes variations de prix entraîneraient des exigences supplémentaires. Kalshi a également proposé des planchers de volatilité, des charges de concentration et des ajustements de liquidité conçus pour prendre en compte le coût de clôture des positions après le défaut d’un membre compensateur.
Kalshi a demandé l’autorisation d’utiliser une période de risque de marge d’un jour, soit 24 heures, pour les produits éligibles. Cette période représente le temps estimé nécessaire pour gérer ou clôturer une position après un défaut.
Son modèle vise à maintenir un niveau de confiance supérieur au minimum de 99 % exigé par les règles de la CFTC. La chambre de compensation a indiqué avoir testé le cadre à l’aide de données historiques et avoir mesuré les performances séparément pour les côtés YES et NO.
Parmi les garde-fous, Kalshi a décrit une mesure de volatilité à double vitesse qui augmenterait rapidement la marge après un choc de prix, mais la réduirait plus lentement lorsque les conditions se stabilisent. Ces contrôles visent à empêcher que le collatéral requis ne diminue excessivement pendant les périodes de trading moins volatiles.
Les compensations au niveau du portefeuille ne seraient autorisées que pour des contrats liés présentant des liens de payoff ou des corrélations fiables. Avant d’en bénéficier, un portefeuille devrait réussir des backtests de pertes conçus pour déterminer si la compensation proposée reste efficace dans des conditions défavorables.
Kalshi a déclaré que son fonds de garantie soutiendrait les contrats événementiels sur marge et les contrats à terme perpétuels via des segments de contrats distincts. Les clients entièrement collatéralisés ne perdraient pas le collatéral déposé en raison de défauts impliquant des positions sur marge, bien qu’un événement grave puisse exposer une partie de leurs profits à des annulations de contrats lorsque la contrepartie comprend une position sur marge.
Les modifications proposées prendraient effet au plus tôt le premier jour ouvré suivant le 45e jour calendaire après le dépôt, sauf si Kalshi ou la CFTC choisit une date ultérieure. Plusieurs sections techniques couvrant la conception, le calibrage et la validation du modèle ont été retirées du document public après que l’entreprise a demandé un traitement confidentiel.
Kalshi a déjà introduit l’effet de levier via son activité américaine de contrats à terme perpétuels. Comme l’a rapporté crypto.news en mai, la CFTC a autorisé l’entreprise à coter un contrat à terme perpétuel sur Bitcoin, offrant une voie régulée au niveau fédéral vers un produit historiquement concentré sur les plateformes d’échange crypto offshore.
La plateforme a depuis ajouté des contrats liés à plusieurs actifs numériques. Début septembre, Kalshi a lancé cinq perps crypto couvrant BNB, Cardano, Worldcoin, Aave et Venice Token. Ces produits margés en dollars permettent des positions longues et courtes sans date d’expiration, avec un effet de levier maximal variable selon l’actif.
Les contrats à terme perpétuels et les contrats événementiels binaires présentent des structures de payoff différentes. Les perpétuels suivent le prix d’un actif sous-jacent sans date d’expiration, tandis que les contrats événementiels de Kalshi versent un montant fixe selon qu’un résultat défini se produit ou non. Les deux produits peuvent exposer les traders à des pertes plus importantes lorsque la marge réduit le montant du capital requis pour ouvrir une position.
Ce dépôt sur les contrats événementiels intervient alors que Kalshi cherche à attirer davantage d’activité des sociétés de trading professionnelles. Un document boursier déposé en août a montré que l’entreprise avait vendu 1,12 milliard de dollars d’une offre d’actions de près de 1,5 milliard de dollars depuis avril, laissant environ 380 millions de dollars disponibles.
La série F de 1 milliard de dollars de Kalshi a valorisé l’entreprise à 22 milliards de dollars en mai, avec Coatue en chef de file du tour et la participation de Sequoia Capital, Andreessen Horowitz, IVP, Paradigm, Morgan Stanley et ARK Invest. Les chiffres publiés par l’entreprise à l’époque situaient le volume de trading annualisé à 178 milliards de dollars, contre 52 milliards de dollars six mois plus tôt, tandis que le volume institutionnel avait progressé de 800 %.
Des informations ultérieures ont indiqué que Kalshi envisageait une nouvelle levée de 750 millions de dollars sur la base d’une valorisation d’environ 40 milliards de dollars. Le dépôt d’août n’a pas confirmé si les 380 millions de dollars restants représentaient un financement distinct ni identifié les investisseurs susceptibles d’acheter la portion non vendue.
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