Ethena a proposé de consacrer 95% du revenu net de ses activités de marque à des rachats d'ENA une fois que l'offre de USDe atteindra 7,5 milliards de dollars, alors que le protocole met également fin aux déblocages mensuels des investisseurs et sépare l'économie de l'écosystème des capitaux propres d'Ethena Labs.
Selon la Fondation Ethena, les changements proposés visent à résoudre deux problèmes de longue date concernant l'ENA : l'offre récurrente due aux déblocages des premiers investisseurs et l'incertitude quant à la manière dont la valeur économique du protocole parvient aux détenteurs de jetons.
La refonte combine des changements au calendrier d'approvisionnement du jeton avec un mécanisme de frais proposé qui pourrait créer des achats récurrents d'ENA sur le marché. Elle établit également un accord planifié en vertu duquel la majeure partie de la propriété intellectuelle et des avantages économiques liés au protocole Ethena appartiendrait à la fondation et à l'écosystème plutôt qu'aux actionnaires d'Ethena Labs.
L'ENA a fortement réagi à l'annonce, augmentant d'environ 23% au cours des dernières 24 heures pour atteindre environ 0,17 $. Le jeton a environ doublé en un peu plus d'une semaine, prolongeant les gains enregistrés lors du dernier rallye du marché crypto.
Dans le cadre de la proposition de gouvernance, les détenteurs d'ENA votent sur un mécanisme de frais qui lierait les achats de jetons à la taille de l'offre en circulation de USDe.
Une fois que USDe atteint le premier seuil de 7,5 milliards de dollars, 95% du revenu net généré par les activités de marque Ethena seraient alloués à des achats programmatiques d'ENA. Les 5% restants seraient conservés pour financer la croissance de l'écosystème.
Les rachats augmenteraient ensuite à mesure que la circulation de USDe atteint des jalons supplémentaires, créant un mécanisme par lequel la croissance des activités d'Ethena pourrait se traduire par une demande pour l'ENA.
La proposition répond à une question qui a suivi les jetons de gouvernance à travers la finance décentralisée : si les revenus générés par un protocole produisent finalement des avantages économiques pour le jeton lui-même. Dans le cas d'Ethena, la structure proposée utiliserait les revenus pour la demande d'ENA sur le marché ouvert plutôt que de laisser le lien dépendre principalement des droits de gouvernance ou des attentes d'utilité future.
L'idée n'est pas la première utilisation de rachats de jetons par Ethena. En août 2025, crypto.news a rapporté des rachats d'ENA lorsqu'un programme de 260 millions de dollars allouait environ 5 millions de dollars par jour à des achats de jetons alors que l'offre de USDe et les revenus du protocole augmentaient.
La dernière proposition diffère en liant les achats aux revenus nets récurrents et à des seuils d'offre USDe prédéterminés plutôt qu'en se basant uniquement sur un pool de capital fixe.
Parallèlement à la proposition de revenus, la Fondation Ethena a déclaré avoir racheté les jetons verrouillés restants appartenant à certains grands investisseurs de départ qui vendaient des ENA au cours des neuf mois précédents.
Les allocations restantes des investisseurs originaux seront également débloquées selon un calendrier accéléré, mettant fin à la libération mensuelle des jetons des investisseurs en capital-risque. Les jetons alloués à l'équipe Ethena continueront selon leurs calendriers d'acquisition existants.
Mettre fin aux libérations mensuelles des investisseurs modifie le moment où l'offre restante entre en circulation plutôt que de supprimer entièrement ces jetons. Cependant, le rachat par la fondation des allocations verrouillées de certains investisseurs de départ retire ces avoirs aux investisseurs qui vendaient auparavant des ENA.
Les déblocages de jetons ont déjà affecté le trading d'ENA. En juin 2025, un déblocage d'environ 41 millions d'ENA, d'une valeur de plus de 12 millions de dollars à l'époque, n'a produit qu'une réaction limitée du marché, le jeton chutant d'environ 1% au cours de la journée.
Plus récemment, la situation de l'offre est devenue importante à mesure que la propriété institutionnelle de l'ENA s'est étendue. Grayscale Investments a ajouté l'ENA à son Fonds de Finance Décentralisée lors de son rééquilibrage du premier trimestre 2026, vendant d'autres composants du fonds pour financer l'achat.
Une autre source d'exposition au marché américain est apparue en juin lorsque StablecoinX a finalisé sa fusion avec TLGY Acquisition Corp. et a commencé à être cotée au Nasdaq sous le symbole USDE. La société détenait environ 3,029 milliards d'ENA, évalués à environ 275 millions de dollars en utilisant le prix moyen sur 30 jours cité autour de la transaction, offrant aux investisseurs du marché public une exposition à une entreprise construite autour de l'écosystème Ethena.
Une partie distincte de la refonte traite de la relation entre Ethena Labs, la fondation et les détenteurs d'ENA.
Selon un accord de principe décrit par la fondation, la quasi-totalité de la propriété intellectuelle matérielle et du potentiel de croissance économique associés au protocole Ethena appartiendraient à la fondation et à l'écosystème plutôt qu'aux détenteurs d'actions d'Ethena Labs.
Les parties prévoient de publier l'accord en octobre.
La formalisation de cette division pourrait clarifier quels intérêts économiques appartiennent aux actionnaires de la société de développement et lesquels restent à l'écosystème gouverné par les jetons. La fondation a présenté cet arrangement aux côtés de la proposition de rachat et des changements de déblocage des investisseurs plutôt que comme une restructuration d'entreprise autonome.
L'implication institutionnelle dans ENA a augmenté en 2026. Coinbase Ventures a acheté de l'ENA sur le marché ouvert en juin plutôt que de recevoir des jetons via une allocation privée à prix réduit, tandis que Coinbase et Ethena ont annoncé des plans pour développer des produits financiers et d'épargne on-chain.
Comme cela a été mentionné précédemment en juin, Ethena n'a pas divulgué le nombre de jetons ENA achetés par Coinbase Ventures, leur prix d'acquisition moyen, ou les adresses de portefeuille associées à la transaction.
Un premier produit issu de cette relation est arrivé plus tard ce mois-là lorsque Coinbase a introduit un coffre-fort USDC à haut rendement utilisant l'infrastructure Morpho et des allocations organisées par Steakhouse Financial. Le produit incluait des actifs liés à Ethena dans sa structure de garantie et permettait aux utilisateurs d'accéder au coffre-fort via l'application Coinbase.
Alors que l'ENA a connu un rallye, Ethena travaille toujours à reconstruire la demande pour USDe après une forte contraction par rapport à ses sommets de 2025.
L'offre de USDe est tombée en dessous de 5 milliards de dollars, contre un pic de près de 15 milliards de dollars en octobre. Cette baisse a fait suite à des conditions plus faibles sur les marchés des produits dérivés crypto, où les taux de financement constituent une partie importante de la stratégie utilisée par Ethena pour générer des rendements.
USDe diffère des stablecoins adossés à des réserves car Ethena utilise des garanties ainsi que des positions sur produits dérivés pour maintenir son exposition au dollar. Les rendements disponibles grâce à cette structure peuvent donc changer en fonction des conditions de financement des produits dérivés.
Lors de la précédente expansion, l'offre de USDe avait atteint 11,7 milliards de dollars en août 2025, tandis qu'Ethena déclarait plus de 500 millions de dollars de revenus d'intérêts bruts cumulés. Les revenus hebdomadaires du protocole étaient de 13,4 millions de dollars à l'époque, parallèlement à 670 millions de dollars de mints USDe.
Cependant, en juin 2026, la baisse de l'offre de USDe était déjà visible alors qu'Ethena recherchait une distribution institutionnelle et de nouvelles utilisations pour son capital.
Une voie a été la gestion d'actifs traditionnelle. Janus Henderson a investi dans l'ENA en juin et a commencé à explorer des moyens d'utiliser USDe pour la gestion de trésorerie et sa distribution via des produits d'investissement. Le gestionnaire d'actifs supervisait environ 480 milliards de dollars au moment de l'accord.
Ethena a également prévu une allocation de 250 millions de dollars au fonds d'obligations de prêts garantis tokenisés de catégorie AAA de Securitize lorsque le produit s'est étendu à Solana en juin. Le fonds investit dans des tranches de CLO de catégorie AAA libellées en dollars américains, BNY agissant en tant que dépositaire et sous-conseiller. L'allocation prévue a fourni une autre voie pour le capital d'Ethena vers les marchés de crédit traditionnels.
L'accès institutionnel s'est encore étendu plus tard en juin lorsque BlackRock a intégré USDe dans sa plateforme d'investissement et de gestion des risques Aladdin. L'intégration Aladdin a donné aux institutions utilisant le système un accès à USDe via les flux de travail existants, tandis que l'annonce était accompagnée de plans pour une facilité de liquidité de 100 millions de dollars connectée au fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock.
Ethena a ajouté une autre source de rendement potentiel en août grâce à une facilité d'un milliard de dollars avec le courtier institutionnel de prime crypto FalconX.
Annoncée le 19 août, cette facilité d'entreposage permet de déployer les actifs garantissant USDe dans des prêts institutionnels surcollatéralisés. Cet arrangement offre à Ethena une source de revenus en dehors des transactions sur les taux de financement des produits dérivés crypto qui ont historiquement constitué une partie centrale du modèle de rendement de USDe.
L'annonce a également contribué à la récente vigueur du prix de l'ENA. Quelques jours après l'accord avec FalconX, l'ENA avait grimpé de 48% alors que plusieurs altcoins surperformaient le Bitcoin, bien que CoinDesk ait rapporté que les mesures à l'échelle du marché n'indiquaient pas encore une saison générale des altcoins.
Pendant ce temps, Coinbase a déjà fourni un canal de distribution aux États-Unis pour les produits liés à Ethena. Son coffre-fort USDC à haut rendement a été lancé en juin via Morpho et Steakhouse Financial, avec des actifs liés à Ethena inclus dans le cadre de garantie. Le coffre-fort Coinbase est accessible depuis l'application grand public de l'échange, tandis que l'activité de prêt sous-jacente se déroule via l'infrastructure on-chain.
L'implication de Janus Henderson a ajouté une autre voie institutionnelle. En plus d'investir dans l'ENA, le gestionnaire d'actifs a exploré la distribution de l'USDe via des produits d'investissement, selon l'annonce de juin.
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