Ethena et FalconX ont lancé une facilité de prêt garantie d'un milliard de dollars qui utilisera les actifs de couverture d'USDe pour financer des prêts sur-garantis destinés aux emprunteurs institutionnels.
FalconX et Ethena ont déclaré que l'accord de financement d'entrepôt fournira à FalconX le capital nécessaire pour accorder des prêts garantis à des clients institutionnels pour le trading, les opérations de trésorerie d'entreprise et les services liés aux paiements.
Opérant par l'intermédiaire d'un véhicule à usage spécial, FalconX octroiera les prêts, évaluera les emprunteurs, gérera le crédit et administrera les garanties. Des dépositaires tiers qualifiés détiendront les actifs garantissant chaque position plutôt que de les laisser sous le contrôle direct de l'emprunteur.
Les emprunteurs doivent gager des actifs d'une valeur supérieure au montant qu'ils reçoivent, créant ainsi un tampon que FalconX peut utiliser si la garantie perd de la valeur. Ethena conservera un droit de sûreté de premier rang sur les actifs détenus au sein de la facilité, selon l'annonce de la société.
Les valeurs des garanties, les exigences de marge et les procédures de liquidation sont importantes car la baisse des prix des cryptos peut rapidement réduire la protection créée par la sur-garantie. Bien que la structure puisse limiter les pertes potentielles, elle n'élimine pas les risques de marché, de conservation, opérationnels ou de contrepartie.
FalconX fournira des financements pour plusieurs activités institutionnelles, les deux sociétés prévoyant d'augmenter les déploiements lorsque la demande d'emprunt justifiera des prêts supplémentaires. Aucune des parties n'a divulgué les taux d'intérêt, les durées de prêt, les garanties éligibles ou les ratios de garantie minimaux qui s'appliqueront à l'ensemble de la facilité.
Guy Young, fondateur d'Ethena Labs, a décrit le crédit institutionnel comme une source de revenus importante et établie, rarement accessible au capital on-chain.
« Notre partenariat avec FalconX nous offre un canal sécurisé et sur-garanti vers le crédit institutionnel », a déclaré Young.
Craig Birchall, responsable du crédit chez FalconX, a déclaré que l'accord permettrait à l'entreprise de fournir un financement garanti pour plusieurs utilisations institutionnelles, à mesure que le prêt d'actifs numériques devient plus lié aux autres services des marchés de capitaux.
Pour Ethena, la facilité introduit une autre source de revenus pour le portefeuille soutenant USDe, un dollar synthétique conçu pour suivre la valeur du dollar américain.
USDe a historiquement reposé sur des garanties crypto et des positions de dérivés couvertes, y compris des positions futures courtes destinées à compenser les changements de valeur des actifs de couverture. Les revenus peuvent provenir des paiements de financement, des récompenses de staking, des stablecoins liquides, des actifs tokenisés et des accords de prêt.
Les prêts institutionnels faisaient déjà partie de la structure de réserve avant l'accord FalconX. Le rapport de gouvernance d'Ethena de juin a placé ce segment à environ 310 millions de dollars, soit 6,9 % de la couverture d'USDe au 3 juillet, avec un rendement annuel estimé entre 4 % et 7 %.
En comparaison, le prêt DeFi représentait environ 2 milliards de dollars, soit 46 %, répartis entre Aave, Morpho, Kamino et Jupiter. Les stablecoins liquides représentaient environ 35 % du portefeuille, tandis que les actifs du monde réel tokenisés représentaient 11,2 %.
Les positions de base crypto, autrefois un élément central du modèle d'Ethena, étaient tombées à environ 39 millions de dollars, soit 1 % du portefeuille de couverture. Le même rapport de gouvernance enregistrait un ratio de couverture de 101,59 %, un fonds de réserve d'environ 62 millions de dollars et près de 1,2 milliard de dollars en stablecoins disponibles pour traiter les rachats.
Ces chiffres montrent qu'Ethena réduisait déjà sa dépendance aux rendements basés sur les produits dérivés avant d'allouer des capitaux supplémentaires à FalconX. L'exposition au crédit comporte un ensemble de risques différent car les rendements dépendent de la performance de l'emprunteur, de la qualité des garanties, des réclamations légales exécutoires et de la capacité du prêteur à liquider rapidement les actifs gagés.
Le cadre de prêt institutionnel d'Ethena exige des examens distincts pour chaque contrepartie. Le protocole inclut également les positions de crédit hors chaîne dans ses rapports de preuve de réserves et son tableau de bord de transparence, permettant aux utilisateurs de voir combien de couverture a été allouée en dehors des marchés DeFi.
FalconX rejoint Anchorage Digital, Maple Institutional et Coinbase Asset Management parmi les contreparties approuvées dans le cadre du programme en mars et avril.
La facilité de prêt s'appuie sur l'intégration précédente du dollar synthétique par FalconX. En septembre 2025, FalconX a ajouté le support d'USDe à travers certaines de ses opérations au comptant, sur produits dérivés et de garde.
Les clients institutionnels approuvés ont eu accès à la liquidité de gré à gré et pouvaient détenir des USDe ou les utiliser comme garantie pour certaines transactions de crédit et de produits dérivés. Le nouvel arrangement inverse une partie de cette relation en permettant aux actifs de couverture d'USDe de financer les prêts émis par FalconX.
Ethena a également connecté USDe à d'autres plateformes institutionnelles. Comme crypto.news l'a rapporté en juin, BlackRock a intégré le dollar synthétique dans Aladdin, un système d'investissement et de gestion des risques utilisé par des institutions supervisant plus de 20 000 milliards de dollars.
Ethena a également sélectionné le fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock comme principal actif de réserve pour un produit stablecoin en marque blanche. BUIDL investit dans des liquidités, des accords de rachat et des titres du Trésor américain, offrant à Ethena une autre stratégie de réserve en dehors de ses opérations crypto d'origine.
L'exposition au marché public de l'écosystème Ethena a augmenté quelques jours avant l'annonce d'Aladdin, lorsque StablecoinX a finalisé sa fusion avec TLGY Acquisition Corp. La société a commencé à être cotée au Nasdaq sous le symbole USDE le 26 juin, avec des bons de souscription listés sous USDEW.
StablecoinX détenait environ 3,03 milliards de jetons ENA, évalués à environ 275 millions de dollars en utilisant la moyenne sur 30 jours appliquée avant la clôture de la transaction. Son plan d'exploitation comprend l'infrastructure Ethena, les services logiciels et la distribution institutionnelle.
Pour les institutions américaines, le groupe FalconX opère par l'intermédiaire de plusieurs entités affiliées avec différentes immatriculations et activités autorisées. FalconX Bravo Inc. figure sur la liste des courtiers en swaps enregistrés de la Commodity Futures Trading Commission et est membre de la National Futures Association.
FalconX Delta fournit des services de trading aux clients institutionnels américains éligibles et est enregistré auprès du Financial Crimes Enforcement Network en tant qu'entreprise de services monétaires, conformément aux informations sur les licences de FalconX. Les exigences des États en matière de transmission de fonds s'appliquent dans les juridictions listées par la société.
La facilité Ethena, cependant, accorde du crédit à un portefeuille ségrégué des îles Caïmans plutôt qu'à FalconX Bravo ou FalconX Delta. Sa structure juridique dépend donc du véhicule contractuel, de la juridiction régissant l'accord et de l'applicabilité de la créance de premier rang d'Ethena.
Pour les détenteurs d'ENA et les investisseurs dans StablecoinX coté au Nasdaq, l'accord ajoute une exposition indirecte à l'activité de prêt institutionnel d'Ethena, car les revenus et la demande de l'écosystème dépendent en partie de la performance et de l'adoption d'USDe. L'annonce ne précise pas que les clients de détail ou les investisseurs américains peuvent emprunter directement via la facilité d'un milliard de dollars.
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