L'Autorité européenne des marchés financiers a averti que des liens plus étroits entre la crypto et la finance traditionnelle pourraient transmettre des chocs de marché, alors que les actions tokenisées ont atteint 1,9 milliard d'euros.
Le deuxième rapport de surveillance des risques de l'ESMA pour 2026, publié le 10 septembre, a identifié les actions tokenisées, les exploits de la finance décentralisée et les marchés de prédiction comme des domaines nécessitant une surveillance continue. Le régulateur a déclaré que les prix des cryptomonnaies avaient effacé près de 2 000 milliards d'euros de valeur marchande depuis leur pic d'octobre, tandis que les liens avec les entreprises financières établies continuaient de croître.
Le régulateur des valeurs mobilières européen a maintenu les risques de marché, de contagion et opérationnels à sa classification la plus élevée. Le risque de crédit est resté élevé, tandis que le risque environnemental a reçu une note moyenne. L'ESMA a lié ces évaluations aux tensions géopolitiques, à l'inflation persistante, à la hausse des coûts d'emprunt et aux valorisations boursières élevées.
“L'optimisme des investisseurs continue de soutenir des valorisations élevées malgré la montée des tensions géopolitiques et l'affaiblissement des perspectives économiques”, a déclaré Verena Ross, présidente de l'ESMA.
Elle a averti qu'une correction abrupte pourrait suivre si le sentiment changeait ou si les risques économiques se matérialisaient.
Les données publiques examinées par l'ESMA ont estimé la valeur des actions tokenisées en circulation à environ 1,9 milliard d'euros fin juin. Le marché se situait à près de 300 millions d'euros fin 2024, ce qui représente une multiplication par 6,5 en dix-huit mois.
La majeure partie de l'activité est restée concentrée sur les grandes entreprises technologiques cotées aux États-Unis. L'ESMA a cité leur valeur marchande, leur liquidité et leur familiarité parmi les investisseurs comme des facteurs favorisant leur utilisation dans les produits de tokenisation. Le total est resté négligeable par rapport aux marchés boursiers mondiaux.
Les produits "wrapped" ont représenté la majeure partie de l'activité des actions tokenisées. Dans ces structures, un jeton donne à son détenteur un droit ou une exposition économique à des actions détenues par une autre partie. Le transfert sur la blockchain ne modifie normalement pas l'actionnaire enregistré dans le registre officiel de la société.
Selon le rapport, de tels arrangements peuvent créer des dépendances vis-à-vis des plateformes de tokenisation et des dépositaires. Plusieurs jetons suivant la même action peuvent être échangés sur différentes plateformes sans être entièrement interchangeables, ce qui, selon l'ESMA, pourrait diviser la liquidité et affaiblir la découverte des prix dans des conditions de stress.
Certains transferts de jetons se produisent sur la chaîne tandis que le paiement en espèces correspondant transite par les systèmes conventionnels. L'ESMA a déclaré que cette structure hybride exige une réconciliation entre des infrastructures distinctes et limite la réduction du risque de règlement.
Les régulateurs américains envisagent un autre modèle. Comme l'a rapporté crypto.news, la SEC a proposé de reconnaître les bases de données blockchain comme des registres officiels de propriété de titres, sous réserve des contrôles des agents de transfert et d'autres règles en matière de valeurs mobilières. Les commentaires publics sur cette proposition restent ouverts pendant 60 jours.
L'investissement institutionnel atteint le même secteur. Dans une couverture connexe, Nasdaq a accepté d'investir 100 millions de dollars dans Payward, la société mère de Kraken, alors que les entreprises développent des infrastructures de tokenisation d'actions et de règlement sur la blockchain. Leur projet Nasdaq Equity Tokens est prévu pour un lancement au deuxième trimestre 2027.
Les titres programmables pourraient automatiser les dividendes, les divisions d'actions et les vérifications réglementaires, a constaté l'ESMA. Les mêmes fonctions pourraient relier les actions tokenisées aux protocoles DeFi en permettant aux actifs liés aux actions de servir de garantie ou d'entrer dans d'autres transactions on-chain.
Les défaillances de code créent un ensemble de risques distinct. Une erreur de contrat intelligent peut provoquer un transfert incorrect ou une mauvaise attribution des droits de propriété. L'exécution automatisée et l'immutabilité de la blockchain peuvent rendre le résultat difficile à annuler après qu'une transaction est entrée dans le registre.
Les récents exploits DeFi ont ravivé les préoccupations du régulateur concernant les marchés interconnectés. L'ESMA n'a pas affirmé que la crypto posait actuellement une menace systémique au système financier de l'UE. Son rapport a appelé à une surveillance à mesure que les produits tokenisés et l'infrastructure décentralisée développent des liens plus étroits avec les institutions financières.
Dans le cadre du régime pilote DLT de l'UE, les opérateurs de marché agréés peuvent tester des structures de trading et de règlement basées sur la blockchain dans des limites spécifiées. L'ESMA a cité le régime, les normes techniques communes et les projets Pontes et Appia de la Banque centrale européenne parmi les efforts visant à lever les obstacles juridiques et de règlement.
Le régulateur a déclaré que de nombreux avantages proposés par la tokenisation dépendent de la conception, de l'échelle et de l'interopérabilité. Le règlement atomique peut supprimer le délai entre la livraison et le paiement, mais le règlement de chaque transaction individuellement peut exiger une liquidité plus immédiate que les systèmes qui compensent de nombreuses obligations ensemble.
L'ESMA a consacré une section distincte aux marchés de prédiction, où les participants échangent des contrats basés sur des événements futurs. Polymarket utilise le trading et le règlement on-chain avec une administration centralisée du marché, tandis que Kalshi opère comme un marché de contrats désigné réglementé par la CFTC.
Les données recueillies auprès des deux plateformes ont montré que le volume trimestriel atteignait environ 12 milliards de dollars sur Polymarket et 8,8 milliards de dollars sur Kalshi au quatrième trimestre 2025. Le sport représentait 73 % de l'activité identifiée de Kalshi. Le volume de Polymarket était composé de 29 % de politique, 19 % de sport et 15 % de marchés crypto.
Le régulateur a déclaré que les marchés de prédiction avaient moins progressé dans l'UE qu'aux États-Unis. Selon leur structure, les contrats d'événements peuvent relever de la MiFID II, de la MiCA ou de la loi nationale sur les jeux de hasard. Les contrats classés comme dérivés peuvent faire face à des restrictions nationales couvrant les options binaires, y compris les interdictions de vente aux investisseurs de détail.
Polymarket et Kalshi restreignent les utilisateurs dans certains pays de l'UE, bien que l'ESMA se soit interrogée sur l'absence de certains États membres de leurs listes. Le régulateur a déclaré que les réseaux privés virtuels peuvent contourner les blocages géographiques, tout en décrivant l'efficacité des contrôles des plateformes comme "incertaine".
Les comptes pseudonymes peuvent rendre plus difficile l'identification des délits d'initiés, des transactions fictives ou de la manipulation coordonnée, selon le rapport. L'ESMA a cité des rapports selon lesquels des portefeuilles nouvellement créés auraient gagné 1,2 million de dollars peu avant que les frappes américano-israéliennes de février sur l'Iran ne soient rendues publiques. Le régulateur n'a pas identifié indépendamment les traders ni établi que les transactions violaient une loi spécifique.
Les préoccupations s'étendent aux informations utilisées pour régler les contrats. Météo-France, le service météorologique français, a déposé une plainte auprès de la police en avril suite à des soupçons d'interférence avec des capteurs connectés aux marchés météorologiques de Polymarket, selon le rapport. Les défaillances des oracles, les résultats contestés et un langage contractuel imprécis peuvent retarder les paiements ou produire des résolutions litigieuses.
Outre-Atlantique, la CFTC continue d'affirmer son autorité exclusive sur les marchés de prédiction américains réglementés au niveau fédéral, tandis que plusieurs États soutiennent que les contrats d'événements sportifs relèvent de leurs lois sur les jeux de hasard. L'avis de mars de l'agence a rappelé aux marchés de contrats désignés leurs obligations en vertu du Commodity Exchange Act, y compris l'examen des produits et les exigences de conformité.
L'ESMA a déclaré qu'une surveillance continue était justifiée à mesure que la participation institutionnelle et l'activité de détail s'étendaient. Malte est devenue le premier État membre de l'UE à explorer publiquement un cadre dédié aux marchés de prédiction en mars 2026, bien que le gouvernement n'ait pas promulgué de régime définitif.
