La stratégie de gestion du capital récemment annoncée par Strategy a répondu aux préoccupations immédiates de liquidité de l'entreprise, mais elle a toujours besoin de règles plus claires pour savoir quand acheter et vendre du bitcoin, selon CryptoQuant.
"Le Cadre du Capital de Crédit Numérique est une véritable correction de cap", a déclaré Julio Moreno, responsable de la recherche chez CryptoQuant, dans un rapport. "Pour achever ce changement, Strategy doit encore définir deux choses : un modèle systématique pour le moment des achats de bitcoin, et un cadre discipliné pour vendre dans la force. D'ici là, le pivot a encore de la marge d'amélioration."
Strategy a annoncé le cadre de capital de crédit numérique en cinq parties le 29 juin. Il comprend une réserve en dollars américains qui ne peut être utilisée que pour les dividendes privilégiés et les intérêts, avec un objectif de couverture minimum de 12 mois. Il a également augmenté le dividende sur les actions privilégiées STRC à 12 %, sous réserve d'un examen mensuel, alors que Strategy cherche à rapprocher l'action privilégiée de sa valeur nominale déclarée de 100 $.
Le cadre autorise également jusqu'à 1 milliard de dollars en rachats d'actions privilégiées, STRC étant la première priorité lorsque l'entreprise considère un rachat comme relutif, et jusqu'à 1 milliard de dollars en rachats d'actions ordinaires MSTR lorsque la direction considère les actions sous-évaluées. Un programme distinct de monétisation du bitcoin permet à Strategy de lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars grâce à des ventes de bitcoin pour reconstituer sa réserve de dollars, financer les dividendes et les intérêts, ou financer des rachats. Le cadre exige également une émission d'actions plus disciplinée lorsque Strategy se négocie près d'une fois son multiple de valeur nette d'actif, ou mNAV.
Strategy a annoncé ce cadre quelques jours seulement après que CryptoQuant ait offert des "conseils non sollicités" à l'entreprise. CryptoQuant avait recommandé à Strategy de suspendre les achats de bitcoin jusqu'à ce qu'elle reconstitue sa réserve de trésorerie et sa couverture de dividendes, d'adopter une approche systématique pour le moment des futurs achats, et de développer un plan pour vendre une partie de ses avoirs lors des futurs marchés haussiers.
Moreno a maintenant déclaré que Strategy avait substantiellement répondu à la première recommandation. L'entreprise a vendu environ 3 588 bitcoins pour environ 216 millions de dollars du 29 juin au 5 juillet afin de financer les dividendes privilégiés et de reconstituer sa réserve. Elle a ensuite levé 466,7 millions de dollars en vendant des actions MSTR du 6 au 12 juillet, sans effectuer d'autres ventes ou achats de bitcoin cette semaine-là.
Ces actions ont augmenté la réserve en dollars américains de Strategy de 1,44 milliard de dollars à 3 milliards de dollars et ont pratiquement doublé sa couverture de dividendes, passant d'environ 14 mois à 29 mois, a noté Moreno. Les avoirs en bitcoin de Strategy sont restés inchangés à 843 775 bitcoins, tandis que l'entreprise n'avait pas encore effectué de rachats d'actions privilégiées ou ordinaires.
L'action STRC a également récupéré d'un plus bas record d'environ 75 $ fin juin pour atteindre environ 88 $ suite à l'introduction du cadre et à l'augmentation du dividende. Cependant, Moreno a déclaré qu'elle restait bien en dessous de sa valeur nominale de 100 $.
"La décote persistante signale que le marché veut voir la réserve reconstituée et la nouvelle discipline maintenue avant de pleinement réévaluer le titre", a déclaré Moreno.
Malgré les progrès, Moreno a déclaré que Strategy n'avait pas encore abordé deux aspects importants de sa stratégie bitcoin.
La première est de savoir comment l'entreprise décidera quand reprendre l'achat de bitcoin. Suspendre les achats résout le problème immédiat de liquidité, mais le nouveau cadre ne fournit pas de règle systématique, basée sur un modèle, pour savoir quand l'accumulation devrait reprendre, a déclaré Moreno.
"Sa 'discipline d'émission d'actions proche de 1x mNAV' régit la manière dont Strategy lève des capitaux, et non quand elle doit les déployer en bitcoin. Sans un modèle explicite, sensible à la valorisation, l'entreprise risque de répéter le schéma 'achète toujours le sommet local' une fois que les conditions s'amélioreront", a déclaré Moreno.
La deuxième question est de savoir comment Strategy vendra du bitcoin lors du prochain marché haussier. Moreno a déclaré que le programme actuel de monétisation du bitcoin est de conception défensive, permettant des ventes pour financer les dividendes, les intérêts et les rachats, mais il n'établit pas de plan pour des ventes partielles ou une couverture près des sommets de cycle.
"Ce n'est pas un cadre pour des ventes stratégiques, partielles ou de couverture aux sommets de cycle afin de désendetter le bilan, de réaliser de la valeur pour les actionnaires et de constituer des fonds disponibles pour réaccumuler à des prix plus bas", a déclaré Moreno. "Cette discipline de vente tout au long du cycle est l'autre moitié de la gestion active du capital, et elle reste indéfinie."
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