Des dérivés de style crypto sont arrivés sur le marché du calcul d'IA avant les futurs contrats à terme réglementés prévus, avec des contrats à terme perpétuels offshore et des contrats de marché de prédiction déjà négociés sur les prix des GPU, tandis que le CME Group et l'Intercontinental Exchange attendent l'examen réglementaire, a déclaré Bernstein dans une note de vendredi.
La bourse AX d'Architect, enregistrée aux Bermudes et hors de la juridiction de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), liste désormais des contrats à terme de calcul de style perpétuel. Le CME et l'ICE ont ciblé fin 2026 pour leurs propres contrats à règlement en espèces, en attendant l'examen de la CFTC, selon les analystes dirigés par Gautam Chhugani et Madison Rezaei.
Cette séquence découle de la structure plutôt que de la pure ambition.
Les places offshore ont eu une longueur d'avance grâce à leur cadre réglementaire souple, ont écrit les analystes, et les perpétuels ont été lancés tôt parce qu'ils le pouvaient.
Les perpétuels n'ont pas de date d'expiration et suivent un indice spot via un mécanisme de taux de financement, une conception, selon les mots de Bernstein, "qui a évolué sur les marchés crypto". Lorsque le contrat se négocie au-dessus de l'indice, les positions longues paient périodiquement les positions courtes, ramenant le prix vers le bas.
Un taux de financement positif persistant signale que le marché est haussier sur le spot. Ce mécanisme est désormais orienté vers les heures GPU.
Les analystes de Bernstein voient les perpétuels comme une couverture pour les néo-clouds vendant de la capacité à la demande sans bloquer l'exposition à une seule date future, ou pour une entreprise achetant du calcul à la demande.
Les marchés de prédiction constituent un autre élément de la structure de marché émergente. Kalshi, qui est réglementée par la CFTC, liste des contrats événementiels sur les prix de location de GPU — un contrat pourrait demander si un NVIDIA B200 dépassera 7 $ de l'heure d'ici fin 2026, payant 1 $ si c'est le cas et rien sinon. Un prix de 0,40 $ implique 40 % de chances. Agrégés sur les contrats actifs, ces prix produisent une courbe de rendement à terme.
Kalshi est le seul actif pour l'instant, mais des courbes de rendement à terme d'autres plateformes pourraient être lancées plus tard, selon le résumé de marché de Bernstein.
La plateforme a déployé des courbes de rendement à terme pour les puces B200, H200 et A100 le 14 juillet. La courbe de rendement à terme du B200 de Kalshi se situait à 5,41 $ contre un pic historique de 7,39 $ selon la lecture de Bernstein.
Les analystes de Bernstein comparent le calcul à l'électricité plutôt qu'au pétrole. Une heure GPU inutilisée disparaît et ne peut être stockée, de sorte que les prix des courbes de rendement à terme reflètent la rareté plutôt que le coût de portage, laissant la couverture comme seule voie pour gérer le risque de prix.
Les deux côtés d'un marché fonctionnel sont présents. Les néo-clouds et les opérateurs de cloud disposent de grandes flottes de GPU dépréciés, tandis que les laboratoires d'IA et les entreprises sont confrontés à des considérations économiques qui dépendent du coût du calcul l'année prochaine.
Les analystes ont affirmé que la liquidité n'est pas encore là. La liquidité initiale sur les produits existants reste naissante et dominée par les flux spéculatifs, a déclaré Bernstein.
Les benchmarks sont également une contrainte. La capacité de calcul se négocie toujours via des accords privés, ce qui rend la construction d'un indice représentatif difficile, et les contrats à terme à règlement en espèces ne sont valables que si l'indice sous-jacent est bon.
Silicon Data, en partenariat avec le CME, collecte environ 150 000 enregistrements de prix vérifiés par jour dans 50 régions et 50 à 100 plateformes pour normaliser une heure H100 en un actif négociable. Ornn, travaillant avec l'ICE et fournissant l'indice de règlement pour les contrats de Kalshi, se base plutôt sur les prix de transaction négociés.
Chhugani et Rezaei maintiennent des positions longues dans diverses cryptomonnaies, selon les déclarations de Bernstein.
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