Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a demandé que les actions tokenisées soient entièrement adossées à des titres réels, alors que l'exchange cherche à connecter les investisseurs mondiaux à un marché boursier américain évalué à plus de 70 000 milliards de dollars.

Armstrong a déclaré dans une publication sur X que Coinbase a établi un modèle pour les actions tokenisées basé sur des actions réelles, des droits de rachat et des avantages liés aux titres sous-jacents.

Plutôt que d'émettre des produits synthétiques qui suivent le prix d'une action, Coinbase adosse ses jetons d'actions publiques à des actions correspondantes détenues en garde, selon Armstrong. Il a ajouté que les investisseurs peuvent échanger des jetons éligibles contre les actions sous-jacentes conformément au processus réglementaire applicable.

Coinbase a également ajouté une fonctionnalité de dividende aux produits et prévoit d'introduire des droits de vote, a déclaré Armstrong. En combinant ces fonctionnalités avec les transferts on-chain, le PDG estime que cette structure pourrait aider les investisseurs et les institutions en dehors du pays à accéder au marché boursier américain.

Les actions tokenisées de Coinbase détiennent des intérêts bénéficiaires dans des actions

Coinbase a lancé ses premiers jetons d'actions natifs de Base le 24 août, offrant aux investisseurs non américains éligibles des produits liés à Apple, Nvidia, Meta et Alphabet. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, les produits se négocient sous les tickers AAPLc, NVDAc, METAc et GOOGLc et utilisent la norme de jeton B20 de Base.

Selon les documents de lancement de Coinbase, les participants autorisés achètent les actions correspondantes avant que celles-ci ne soient transférées dans un compte de séquestre séparé. Coinbase a décrit chaque jeton comme un droit direct sur une action réelle, affirmant que la structure offre plus qu'une simple exposition au prix.

Coinbase Onchain SPV Ltd., une société constituée dans le marché mondial d'Abu Dhabi (Abu Dhabi Global Market), émet formellement les titres. Les prospectus officiels identifient Alpaca Securities comme le courtier et le dépositaire responsable de l'achat, de la vente et de la détention des actions américaines sous-jacentes.

Alpaca est enregistrée auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis en tant que courtier-négociant et fait partie de la Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) et de la Securities Investor Protection Corporation (SIPC). Dans la structure de Coinbase, cependant, Alpaca détient les actions pour la société émettrice offshore plutôt que d'ouvrir un compte de courtage standard pour chaque détenteur de jeton.

Le prospectus de Nvidia de Coinbase décrit chaque jeton comme un intérêt bénéficiaire proportionnel dans un pool de biens déposés. Le titre de propriété légal des actions Nvidia sous-jacentes reste généralement auprès de la fiducie, ce qui signifie qu'un détenteur de jeton n'apparaît pas directement sur le registre des actionnaires de Nvidia simplement en détenant NVDAc dans un portefeuille.

Le prospectus indique également que les actions séquestrées sont détenues en fiducie pour les détenteurs de jetons éligibles. Sous réserve de la validité de la fiducie en vertu de la loi du marché mondial d'Abu Dhabi, les biens déposés resteraient séparés des actifs de l'émetteur si Coinbase Onchain SPV entrait en faillite ou en insolvabilité.

Le rachat dépend du respect des règles de conformité par le détenteur

Les utilisateurs vérifiés, décrits dans les documents de Coinbase comme des "détenteurs validés" ("vested holders"), peuvent demander le rachat pour l'action sous-jacente, des dollars américains ou une cryptomonnaie prise en charge comme l'USDC. Selon le prospectus, l'émetteur facture des frais de rachat de 0,05 %.

Des contrôles de conformité s'appliquent avant que l'émetteur ne traite une demande. Coinbase, Alpaca et d'autres prestataires de services peuvent examiner l'identité du détenteur, sa localisation, son statut de sanctions et les informations relatives à la lutte contre le blanchiment d'argent, tandis que le règlement du marché et la vente de toute action sous-jacente peuvent retarder le paiement.

Un ordre de rachat ne garantit pas non plus la valeur affichée lorsque le détenteur soumet la demande. Le prospectus avertit que les prix du marché peuvent changer pendant les examens de conformité, le règlement ou les ventes d'actions.

Les utilisateurs peuvent acquérir des jetons d'actions Coinbase via des bourses décentralisées sans avoir préalablement effectué le processus de vérification complet de l'émetteur. Les documents de Coinbase classent ces utilisateurs comme des "détenteurs non validés" ("unvested holders") jusqu'à ce qu'ils remplissent les conditions requises.

Les détenteurs non validés peuvent transférer ou négocier les jetons sur les marchés autorisés, mais le prospectus stipule que l'émetteur ne reconnaîtra pas leurs droits de rachat ou de vote. Ils ne peuvent pas demander la livraison de l'action sous-jacente ni soumettre d'instructions de vote tant que l'entité de tokenisation de Coinbase n'a pas approuvé leur statut.

La description d'Armstrong de l'échangeabilité s'applique donc dans les conditions réglementaires et contractuelles énoncées dans les documents de chaque produit. Le rachat est disponible en tant que fonctionnalité du produit, mais il n'est pas automatique pour chaque portefeuille détenant un jeton.

Les dividendes sont réinvestis plutôt que payés directement

Le prospectus de Coinbase indique que l'émetteur réinvestit généralement les dividendes en espèces reçus de la société sous-jacente au lieu d'envoyer l'argent directement aux détenteurs de jetons. Après l'achat de plus d'actions, l'émetteur ajuste le ratio de dépôt, augmentant ainsi la quantité de capitaux propres sous-jacents représentée par chaque jeton.

Les impôts et les frais réduisent le montant disponible pour le réinvestissement. Selon le document de Nvidia, les distributions aux détenteurs non américains sont généralement soumises à une retenue à la source américaine de 30 %, à moins qu'un traité fiscal ne prévoie un taux inférieur.

L'émetteur prélève également des frais égaux à 5 % de la valeur brute des dividendes ou autres distributions. Les opérations sur titres, les dépenses et les impôts peuvent modifier le ratio de dépôt au fil du temps, de sorte qu'un jeton peut ne pas toujours représenter exactement une action sous-jacente entière après l'émission.

Le vote fonctionne également par un processus indirect. Le prospectus permet aux détenteurs validés de soumettre des instructions à l'émetteur, qui peut alors tenter de voter les actions séquestrées en leur nom.

Contrairement à un actionnaire enregistré conventionnel, un détenteur de jeton n'envoie pas nécessairement de procuration directement à Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet. Le document de Coinbase stipule que le vote peut dépendre de la loi applicable, du temps disponible et des limites pratiques, tandis que certains droits peuvent être restreints ou indisponibles dans certaines juridictions.

Galaxy Research a remis en question l'utilisation par Coinbase de l'expression "une vraie action que vous possédez réellement", notant que le même matériel de lancement décrit le jeton comme un droit direct sur une action. Selon Galaxy, Coinbase utilise une enveloppe tierce dans laquelle la relation juridique du détenteur passe par la société à vocation spéciale offshore plutôt que par l'entreprise qui a émis l'action sous-jacente.

Galaxy a déclaré n'avoir trouvé aucune preuve qu'Apple, Nvidia, Meta ou Alphabet aient parrainé les jetons de Coinbase. Selon un modèle tiers, les conditions de la société de tokenisation déterminent la manière dont les avantages de dividendes, de vote et de rachat sont transmis aux détenteurs.

Les investisseurs américains restent exclus des actions tokenisées

Bien que les jetons suivent des actions de sociétés américaines, Coinbase ne les propose pas aux personnes américaines. Ses prospectus indiquent que les titres n'ont pas été enregistrés en vertu du Securities Act de 1933 ni auprès d'aucun organisme de réglementation des valeurs mobilières des États-Unis.

Coinbase propose les produits offshore en vertu du Règlement S, qui prévoit une exemption d'enregistrement pour les transactions de titres qualifiées effectuées en dehors des États-Unis. Les documents du produit interdisent leur offre, leur vente ou leur livraison à l'intérieur du pays ou pour le compte ou au bénéfice d'une personne américaine.

Les clients américains peuvent plutôt négocier des actions conventionnelles et des fonds négociés en bourse par l'intermédiaire de Coinbase Capital Markets, une opération de courtage distincte membre de la FINRA. Coinbase déclare que ce service prend en charge le trading 24h/24 et 5j/7 et utilise Apex Clearing pour l'exécution, la garde et la compensation.

La SEC a maintenu que le fait de mettre un titre sur une blockchain ne le soustrait pas à la législation fédérale sur les valeurs mobilières. Dans ses directives sur les titres tokenisés, l'agence a distingué les produits parrainés par l'émetteur des jetons créés par des tiers non liés, qui peuvent fournir la propriété effective, un droit à des valeurs mobilières ou seulement une exposition économique.

L'activité de trading des produits Coinbase a augmenté malgré la restriction américaine. Le 13 septembre, les données de trading de Base ont montré que le volume des actions tokenisées sur les bourses décentralisées avait atteint un record quotidien de 100 millions de dollars.

Selon Token Terminal, la catégorie a généré 730,9 millions de dollars de volume de trading au cours des 30 jours précédents. Aerodrome a traité 557,1 millions de dollars, soit 76 % du total mesuré, tandis qu'Uniswap v4 a géré 139,3 millions de dollars supplémentaires.

Coinbase a ensuite étendu le groupe original de quatre jetons avec des produits liés à Amazon, Microsoft, Strategy, SanDisk, Tesla et SpaceX, société privée. La norme B20 de Base prend en charge les vérifications d'identité définies par l'émetteur, les contrôles de transfert et d'autres restrictions de conformité à travers les portefeuilles et les applications décentralisées.