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Le Bitcoin a atteint un plus haut de huit mois avant de se replier vers 85 000 $, alors que les ETF spot américains ont attiré environ 1,7 milliard de dollars en deux jours et que les traders sur les contrats à terme ont ajouté plus de 2 milliards de dollars de nouvelles positions.
Wojciech Kaszycki, conseiller en stratégie de BTCS S.A., société de trésorerie Bitcoin cotée à Varsovie, a déclaré à crypto.news que les flux entrants dans les ETF, l’open interest sur les contrats à terme et les taux de financement donnent ensemble une image plus claire du rallye que le seul prix. Selon son analyse, les achats au comptant ont soutenu le mouvement initial, tandis que des positions financées à crédit ont commencé à s’accumuler par-dessus.
« Test simple : qui achète, et avec quel argent », a déclaré Kaszycki. Il a décrit la demande via ETF comme des liquidités entrant dans les fonds, tandis que les positions à effet de levier sur les futures peuvent être fermées de force si les prix évoluent contre les traders.
Cette distinction est devenue plus importante après que le Bitcoin a atteint 87 392 $ le 21 septembre, son plus haut niveau depuis le 29 janvier, selon Bitfinex Alpha. Au 24 septembre, il était retombé vers 84 000 $, alors même que les ETF spot Bitcoin américains enregistraient une nouvelle journée d’entrées nettes.
Kaszycki a expliqué qu’il recherche d’abord des entrées dans les ETF qui se prolongent pendant plusieurs semaines, plutôt qu’une seule grosse séance de trading. Il compare ensuite l’évolution de l’open interest sur les futures avec le prix du Bitcoin : si les contrats en cours augmentent beaucoup plus vite que le prix, une plus grande part de la hausse peut dépendre d’argent emprunté. Les taux de financement montrent ce que les traders paient pour maintenir des positions longues ouvertes.
Pour le dernier mouvement, il a cité environ 1 milliard de dollars d’entrées dans les ETF spot américains lundi et 700 millions de dollars mardi. Bitfinex a rapporté des totaux quotidiens plus précis, à savoir 999 millions de dollars le 21 septembre et 714,7 millions de dollars le 22 septembre. Son rapport sur la fourchette d’achat du Bitcoin situait également une forte concentration d’achats récents entre 85 000 $ et 86 500 $.
Kaszycki a estimé que l’open interest avait progressé d’environ 7 % sur un mois, avec un financement autour de 8 % en rythme annualisé. Il a qualifié le taux de financement de positif mais non excessif, tout en avertissant que cet équilibre pourrait changer si les traders continuent d’ajouter du levier plus rapidement que les acheteurs au comptant n’entrent sur le marché.
« Un départ mené par le spot, avec désormais le levier qui se superpose », a-t-il déclaré. « C’est cette deuxième composante que je surveillerai la semaine prochaine. »
Il a opposé cette configuration à celle d’août, où, selon lui, un rallye s’était essoufflé lorsque les achats via ETF avaient marqué une pause. Kaszycki a indiqué que l’open interest avait reculé et que le financement s’était rapproché de zéro début septembre avant l’arrivée des derniers flux entrants dans les fonds.
Depuis les entrées de mardi, les fonds américains ont enregistré une autre séance positive : les données de SoSoValue citées dans la couverture de la série de cinq jours de hausse des ETF ont fixé les entrées nettes du 23 septembre à 346,98 millions de dollars. Le Bitcoin s’est néanmoins replié après être remonté au-dessus de 87 000 $, ce qui montre que les souscriptions aux fonds et le prix spot doivent être évalués séparément.
Kaszycki voit 90 000 $ à la fois comme un niveau de trading psychologique et comme un test de la capacité des acheteurs spot à absorber les ventes. Il a déclaré que les détenteurs ayant acheté du Bitcoin entre 90 000 $ et 110 000 $ l’an dernier pourraient profiter d’un retour dans cette zone pour vendre près de leurs prix d’achat. Les investisseurs ayant acheté autour de 63 000 $ en août pourraient eux aussi prendre leurs bénéfices.
Les liquidations de positions short pourraient pousser le Bitcoin plus haut, les traders rachetant des contrats pour fermer des positions perdantes, a-t-il expliqué, mais ce type d’achat prend fin une fois ces positions purgées. Selon lui, maintenir un prix au-dessus de 90 000 $ exigerait la poursuite des souscriptions aux ETF et des achats via des canaux d’entreprise ou de gré à gré.
« Ce qui arrivera aux flux spot dans les deux semaines après que nous aurons touché ce niveau, voilà le vrai sujet », a déclaré Kaszycki.
Pour les investisseurs américains, les chiffres quotidiens des ETF offrent une mesure visible de la demande via des produits cotés. À eux seuls, ils n’identifient pas les investisseurs finaux qui passent les ordres ni ne permettent d’établir à quel moment les fonds ont acquis le Bitcoin sous-jacent. Une analyse du 24 septembre sur les acheteurs après la hausse de taux de la Fed a conclu que les fonds avaient enregistré environ 2,65 milliards de dollars d’entrées sur cinq séances jusqu’au 23 septembre, après avoir perdu 746,3 millions de dollars les 15 et 16 septembre.
Pour les entreprises qui détiennent du Bitcoin, Kaszycki privilégie les achats programmés plutôt que les tentatives de timer chaque rallye ou repli. Il a indiqué que BTCS effectue la plupart de ses achats les plus importants de gré à gré avec des teneurs de marché. Lorsque les échanges deviennent rapides, l’entreprise réduit la taille des ordres individuels et les étale davantage au lieu d’interrompre son programme d’achat.
Il a également décrit la vente d’options put en dessous du marché comme l’une des approches utilisées par BTCS : l’entreprise reçoit une prime si l’option expire sans achat, ou achète des coins au prix convenu dans l’option si celle-ci est exercée. Le résultat dépend des termes du contrat et du prix du Bitcoin à l’échéance.
Kaszycki a accordé une importance particulière à la manière dont une société cotée finance l’acquisition de coins supplémentaires. Selon lui, émettre des actions pour acheter du Bitcoin n’a de sens que lorsque l’action se négocie au-dessus de la valeur du Bitcoin déjà détenu par l’entreprise. Émettre des actions en dessous de cette valeur peut, selon lui, réduire la quantité de Bitcoin attribuable à chaque action existante.
Les sociétés américaines de trésorerie fournissent un exemple récent des choix de financement que les investisseurs peuvent examiner. Strive a déclaré avoir utilisé le produit d’actions préférentielles SATA pour financer un achat de 469 BTC pour 36,6 millions de dollars entre le 8 et le 11 septembre, selon un rapport sur son achat de trésorerie. Cette opération a porté ses avoirs déclarés à 25 000 BTC.
Kaszycki a indiqué que les transactions des fonds et les liquidations sur les contrats à terme fonctionnent selon des rythmes différents. L’activité des ETF américains suit les processus d’une journée de bourse, tandis que les positions crypto à effet de levier peuvent être liquidées en quelques minutes à toute heure. Une forte vague de ventes sur les futures peut donc réduire la valeur de marché d’un stock de Bitcoin détenu par une entreprise, même si celle-ci n’a pas emprunté contre ses coins.
Les entreprises financées par la dette subissent, selon son analyse, une deuxième pression : une baisse du prix du Bitcoin réduit la valeur de leurs avoirs, tandis qu’un recul du cours de leur action peut rendre plus difficile la levée de nouveaux capitaux. Il a conseillé aux entreprises d’éviter la marge, les contrats perpétuels et l’emprunt gagé sur leurs bitcoins selon des conditions pouvant déclencher une demande rapide de remboursement.
« Si vous devez vous couvrir, utilisez des options où la perte maximale est la prime payée », a déclaré Kaszycki. Il a ajouté que les liquidations des positions d’autres traders peuvent malgré tout contraindre une entreprise non endettée à comptabiliser une valeur de marché plus faible pour ses avoirs en Bitcoin.
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