Le Bitcoin est entré dans ce que le fondateur de CryptoQuant, Ki Young Ju, décrit comme un cycle haussier plus mature, susceptible d’offrir un gain de 3x à 5x tout en évitant les envolées de 10x et les drawdowns de 80% observés lors des périodes précédentes.

Le fondateur de CryptoQuant, Ki Young Ju, a déclaré que l’augmentation de la taille du marché du Bitcoin et de la détention institutionnelle réduit les extrêmes qui caractérisaient les cycles précédents, dominés par les traders particuliers et les capitaux spéculatifs. Il s’attend à un marché haussier plus modéré, suivi d’un marché baissier moins sévère, même si son point de vue reste une prévision et n’établit pas un prix futur précis pour le Bitcoin.

Ju n’a pas précisé à partir de quel prix exact ni de quelle date son calcul de 3x à 5x devait être mesuré. La projection décrit donc l’ampleur qu’il attend de l’ensemble du cycle, et non une prévision selon laquelle le Bitcoin grimperait de trois à cinq fois à partir de son prix actuel proche de 87 000 $.

Le cycle haussier du Bitcoin pourrait produire des extrêmes plus limités

L’argument de Ju se concentre sur la manière dont la structure de marché du Bitcoin a évolué à mesure que sa capitalisation a augmenté.

CoinGecko montre que le Bitcoin s’échangeait autour de 87 100 $ le 23 septembre, en hausse d’environ 14% sur sept jours, avec une capitalisation boursière proche de 1 750 milliards de dollars. Le BTC s’est fortement redressé depuis environ 75 600 $ le 15 septembre et s’est échangé au-dessus de 86 000 $ cette semaine.

Les cycles précédents du Bitcoin démarraient à partir de valorisations bien plus faibles, permettant à des afflux de capitaux relativement modestes de provoquer de grands mouvements en pourcentage. Ju soutient depuis des mois que cette relation s’est affaiblie à mesure que le Bitcoin a grandi.

Le Bitcoin nécessite désormais beaucoup plus de capitaux pour générer les gains en pourcentage observés lors des cycles précédents. Ju estimait en juillet qu’environ 697 milliards de dollars de croissance de la capitalisation réalisée avaient produit un gain de 689% pendant le cycle actuel, alors qu’environ 2,7 milliards de dollars avaient généré des hausses supérieures à 55 000% durant les premières années du Bitcoin.

À l’époque, il estimait qu’une nouvelle envolée parabolique pourrait nécessiter plus de 1 000 milliards de dollars de capital réalisé supplémentaire. Sa dernière prévision de 3x à 5x adopte une vision plus mesurée, la détention institutionnelle et la valorisation plus élevée du Bitcoin limitant la réponse en pourcentage à chaque nouveau dollar entrant dans le réseau.

« Je m’attends à ce que ce cycle haussier du Bitcoin produise un gain de 3x à 5x plutôt qu’une nouvelle envolée parabolique de plus de 10x, suivie d’un marché baissier plus modéré », a écrit Ju.

Cette prévision ne signifie pas que le Bitcoin ne peut pas connaître de corrections brutales. La thèse de Ju est que l’amplitude des cycles complets du marché diminue à mesure que l’actif gagne en maturité.

Le maintien du MVRV au-dessus de un soutient la thèse de maturité de Ju

Ju a cité le ratio market-value-to-realized-value du Bitcoin, ou MVRV, comme un élément de preuve.

Le MVRV compare la capitalisation boursière du Bitcoin à sa capitalisation réalisée. CryptoQuant explique que la capitalisation réalisée valorise chaque coin au prix auquel il a bougé pour la dernière fois, ce qui permet d’estimer la base de coût agrégée on-chain des détenteurs.

Un ratio MVRV inférieur à un signifie que la capitalisation boursière est tombée en dessous de la capitalisation réalisée, ce qui indique que le détenteur moyen est en perte selon ce cadre d’analyse.

Ju a déclaré que le MVRV n’est jamais passé sous un au cours du cycle actuel, même lorsque le Bitcoin a subi d’importants drawdowns. Selon son interprétation, le Bitcoin a donc évité la capitulation profonde des détenteurs observée lors des précédents points bas de marchés baissiers.

La méthodologie de CryptoQuant définit l’indice PnL comme une combinaison du MVRV, du profit et de la perte nets non réalisés, ainsi que des mesures de rentabilité des détenteurs. Ju a déclaré que l’indice produit des sommets et des creux de cycle moins extrêmes, tandis que les formations de point bas apparaissent à des niveaux progressivement plus élevés de rentabilité agrégée.

Sa moyenne mobile sur 365 jours forme désormais ce que Ju a décrit comme une « inflexion significative ». Ce signal reste un modèle analytique fondé sur le comportement on-chain historique et ne garantit pas la poursuite d’un marché haussier.

L’indicateur Bull-Bear Market Cycle de CryptoQuant était déjà passé en territoire haussier plus tôt cette année. Le signal de cycle de CryptoQuant est redevenu haussier pour la première fois depuis mars 2023, alors que son indicateur fondé sur le PnL est passé au-dessus de son seuil de long terme.

La capitalisation réalisée montre l’entrée de nouveaux capitaux dans le Bitcoin

Un autre élément de l’argument de Ju est la hausse de la capitalisation réalisée du Bitcoin. Comme la capitalisation réalisée augmente lorsque des coins changent de mains à des prix plus élevés, CryptoQuant utilise cette mesure pour estimer la quantité de capital stockée dans le réseau. Ju a déclaré que sa progression continue indique que de nouveaux capitaux entrent dans le Bitcoin, même si les gains de prix deviennent moins explosifs.

Les données récentes confirment l’orientation de cette tendance. La capitalisation réalisée du Bitcoin a augmenté de plus de 4,6 milliards de dollars au cours d’une semaine en août, bien que le contributeur de CryptoQuant Darkfost ait averti que le taux de croissance sur 30 jours n’était encore que de 0,4% à ce moment-là.

Ju avait auparavant souligné un changement structurel encore plus important. En juin, il a déclaré que la capitalisation réalisée du Bitcoin avait augmenté de 467 milliards de dollars sur deux ans alors que le prix était resté presque inchangé sur la période mesurée, ce qui constituait selon lui la preuve qu’il fallait désormais beaucoup plus de capitaux pour produire la même réaction de prix que lors des cycles précédents.

Sa dernière publication ajoute deux groupes de détenteurs au tableau. Ju a déclaré que les « OG whales », c’est-à-dire les grands détenteurs historiques, ont cessé de vendre, tandis que les baleines du marché des futures ont construit d’importantes positions longues près du récent point bas.

Ces affirmations proviennent de l’analyse des cohortes et des dérivés de CryptoQuant. Les classifications de baleines dépendent de la méthodologie de labellisation des wallets et des transactions de l’entreprise ; elles ne doivent donc pas être interprétées comme une preuve que tous les premiers détenteurs de Bitcoin ont cessé de vendre.

La demande institutionnelle progresse alors que le Bitcoin repasse au-dessus de 86 000 $

Ju a lié la baisse de la volatilité des cycles, en partie, à l’augmentation de la détention institutionnelle.

Les ETF spot Bitcoin américains constituent une source mesurable de demande institutionnelle et de courtage. Les fonds Bitcoin ont attiré 433 millions de dollars le 18 septembre après d’importantes sorties plus tôt dans la semaine, tandis que les achats ont encore augmenté lorsque le Bitcoin a franchi la résistance au-dessus de 82 000 $.

Les entrées dans les ETF Bitcoin ont repris alors que le BTC franchissait les 86 000 $, bien que le chercheur de HashKey Tim Sun ait averti que les flux vers les ETF confirment souvent un mouvement de marché déjà en cours au lieu de le provoquer.

La demande des trésoreries d’entreprise s’est également développée. Bernstein estimait en juin que les ETF et les acheteurs issus des trésoreries d’entreprise avaient fourni environ 12 milliards de dollars d’entrées combinées en Bitcoin en 2026, les sociétés de trésorerie représentant alors la majeure partie de cette demande. Cette estimation provenait des recherches de Bernstein et ne constitue pas une mesure on-chain de l’ensemble de la détention institutionnelle.

Ju considère l’évolution de la base de détenteurs comme un compromis. Selon lui, une participation institutionnelle plus profonde rend un nouveau mouvement de 10x plus difficile, tout en réduisant la probabilité des effondrements de marché baissier d’environ 80% observés lors des cycles précédents du Bitcoin.

« Renoncer à la parabole de 10x, c’est aussi renoncer au krach de 80% », a-t-il écrit.

Cette affirmation reste prospective. Le Bitcoin a atteint un record proche de 126 000 $ en octobre 2025 avant de retomber vers 60 000 $ en 2026, ce qui montre que d’importants drawdowns restent possibles même avec une détention institutionnelle croissante.

La perspective de Ju a évolué à mesure que les données on-chain se sont améliorées

Cette dernière prévision marque un changement par rapport à certains commentaires antérieurs de Ju sur 2026.

Fin mai, Ju avait averti que le marché baissier du Bitcoin pourrait se prolonger jusqu’au début de 2027, car son indice PnL n’avait pas encore produit la combinaison de hausse des profits non réalisés et de baisse des profits réalisés qu’il souhaitait observer avant de parler d’un retournement.

Ju avait précédemment déclaré que le marché baissier du Bitcoin pourrait durer jusqu’au début de 2027 sur la base des cycles historiques de rentabilité.

Depuis, le Bitcoin s’est redressé depuis des creux proches de 60 000 $, la capitalisation réalisée a recommencé à progresser et les indicateurs de cycle de CryptoQuant se sont améliorés. Les derniers commentaires de Ju portent sur l’ampleur que pourrait atteindre un cycle haussier si la reprise actuelle se poursuit.

Le Bitcoin s’échange désormais autour de 87 000 $, tandis que Ju n’a fourni ni objectif de prix fixe, ni date de sommet de cycle, ni niveau mathématique correspondant à son estimation de 3x à 5x.

Sa dernière thèse se concentre plutôt sur la structure du marché : hausse du capital réalisé, maintien du MVRV au-dessus de un, réduction des ventes des anciennes baleines et accumulation de positions longues par de grands traders de dérivés près du point bas.