L'intérêt ouvert agrégé sur les contrats à terme perpétuels d'altcoins a dépassé celui du Bitcoin pour la première fois depuis décembre 2024 le 6 septembre, reflétant une augmentation du trading à effet de levier alors que Zcash et le marché plus large des altcoins ont rallié.
L'intérêt ouvert agrégé de Bitcoin s'élevait à près de 25 milliards de dollars le 7 septembre, selon Coinalyze. Les contrats perpétuels représentaient environ 23,9 milliards de dollars, tandis que les contrats à terme datés s'élevaient à environ 1,2 milliard de dollars.
Bitcoin détenait environ 37 % du marché de l'intérêt ouvert perpétuel suivi par la plateforme. La part combinée des contrats d'altcoins a donc dépassé celle de Bitcoin, bien que la catégorie des altcoins combine des positions sur de nombreux actifs différents.
L'intérêt ouvert mesure la valeur des contrats dérivés en circulation que les traders n'ont pas clôturés ou réglés. Il augmente lorsque les participants établissent de nouvelles positions et diminue lorsque les positions sont clôturées, expirent ou font face à une liquidation.
Cette métrique ne montre pas si les traders sont collectivement haussiers ou baissiers. Chaque contrat dérivé a à la fois un côté long et un côté court, faisant de l'intérêt ouvert croissant principalement une mesure de la participation et de l'effet de levier.
Les taux de financement fournissent un contexte supplémentaire. Un financement positif indique généralement que les positions longues paient les courtes, tandis qu'un financement négatif suggère une demande plus forte pour une exposition baissière. Les mouvements de prix et les données de liquidation peuvent ensuite aider à identifier quel côté est sous pression.
Le dépassement des altcoins ne prouve donc pas que les traders s'attendent à ce que chaque jeton s'apprécie. Cela montre que la valeur combinée des positions perpétuelles d'altcoins en circulation a dépassé le total de Bitcoin.
La structure du marché est également importante. Bitcoin reste le plus grand marché individuel de dérivés crypto. Le chiffre concurrent des altcoins combine Ether, Solana, XRP, BNB, Zcash et des centaines de jetons plus petits.
La part de Bitcoin pourrait rapidement se rétablir si les traders ajoutent de nouvelles positions BTC ou si l'effet de levier des altcoins est supprimé par des liquidations. Le dépassement doit être considéré comme un aperçu du positionnement actuel plutôt qu'un changement permanent de leadership du marché.
Zcash est devenu l'un des exemples les plus clairs de l'augmentation de l'effet de levier sur les altcoins. L'intérêt ouvert sur les contrats à terme ZEC a grimpé d'environ 2,3 à 2,4 milliards de dollars alors que le jeton de confidentialité dépassait les 1 000 dollars début septembre. Le ZEC a augmenté d'environ 20 % le 4 septembre et a atteint un sommet intrajournalier proche de 1 023 dollars. Cette avancée a liquidé environ 36,6 millions de dollars de positions à effet de levier, dont environ 34,5 millions de dollars détenus par des vendeurs à découvert.
Le jeton a continué à grimper après la poussée initiale. Le ZEC se négociait près de 1 192 dollars le 7 septembre, en hausse d'environ 11 % au cours de la dernière séance, avec des prix oscillant entre environ 1 074 et 1 249 dollars. Crypto.news a rapporté que le rallye a coïncidé avec le fait que Zcash est devenu la première pièce de confidentialité avec un ETF spot américain. Grayscale a converti son Zcash Trust en fonds négocié en bourse ZCSH sur le NYSE Arca en août.
Le fonds a été lancé avec environ 304 millions de dollars sous gestion, selon le rapport. Ses actifs ont ensuite dépassé 414 millions de dollars à mesure que les prix du ZEC et l'intérêt des investisseurs augmentaient. Les liquidations de positions courtes ont également accéléré le rallye. Les bourses clôturent les positions baissières en achetant l'actif ou le contrat pertinent lorsque les traders n'ont plus suffisamment de garantie. Cet achat forcé peut faire monter les prix lors d'un mouvement déjà fort.
Le même mécanisme peut fonctionner en sens inverse. Si le ZEC chute, les positions longues à effet de levier peuvent être clôturées par des ventes forcées, ajoutant de la pression lorsque la liquidité du marché est limitée.
Des données antérieures avaient déjà montré que l'activité des dérivés dépassait la demande spot. Crypto.news a rapporté que le volume des contrats à terme ZEC avait atteint 3,55 milliards de dollars contre 312 millions de dollars en volume spot lors d'un instantané avant le dépassement des 1 000 dollars.
Une augmentation de l'intérêt ouvert libellé en dollars ne signifie pas toujours que les traders ont ajouté la même quantité de nouvelles positions. La valeur peut augmenter parce que le jeton sous-jacent s'apprécie, même lorsque le nombre de contrats reste inchangé.
Le ZEC en est un exemple clair. Si 2,3 millions de ZEC restent engagés dans des positions à terme, leur valeur en dollars augmente automatiquement lorsque le jeton passe de 800 à 1 000 dollars. De nouvelles positions et une appréciation des prix peuvent également se produire simultanément. Distinguer les deux nécessite d'examiner l'intérêt ouvert à la fois en termes de jeton et de dollar.
La relation entre le prix et l'intérêt ouvert fournit un contexte utile. Des prix en hausse accompagnés d'un intérêt ouvert en hausse peuvent indiquer que les traders ajoutent de l'exposition. Des prix en hausse avec un intérêt ouvert en baisse peuvent indiquer que les vendeurs à découvert clôturent des positions.
Des prix en baisse et un intérêt ouvert en déclin indiquent généralement des liquidations de positions longues ou des clôtures volontaires de positions. Des prix en baisse avec un intérêt ouvert en hausse peuvent indiquer une nouvelle exposition courte, bien que des données de financement soient nécessaires pour étayer cette interprétation.
Crypto.news a précédemment expliqué que l'intérêt ouvert et les taux de financement représentent une pression de liquidation stockée. Un pic de liquidation accompagné d'une forte baisse de l'intérêt ouvert indique que l'effet de levier a quitté le marché. Une légère baisse suggère que les traders peuvent encore être fortement positionnés.
La capitalisation boursière des altcoins en dehors des dix plus grands actifs cryptographiques a dépassé les 200 milliards de dollars début septembre, selon les chiffres cités parallèlement au dépassement de Coinalyze.
La catégorie a gagné plus de 10 % depuis le début du mois. Cette augmentation suggère que l'activité croissante des dérivés s'est produite parallèlement à des valorisations spot plus élevées plutôt qu'entièrement au sein des marchés à terme.
La capitalisation boursière ne mesure pas directement la quantité de nouvel argent entrant dans un actif. Elle multiplie le dernier prix négocié par l'offre en circulation, de sorte que des achats relativement petits peuvent augmenter la valeur calculée de tous les jetons en circulation. Bitcoin, quant à lui, se négociait près de 79 575 dollars le 7 septembre, en baisse d'environ 0,4 % au cours de la dernière séance. Sa fourchette intrajournalière s'étendait d'environ 79 460 à 80 494 dollars.
La combinaison de prix Bitcoin stables et de gains d'altcoins plus importants est cohérente avec les traders acceptant plus de risques. Cela n'établit pas que les investisseurs ont vendu du Bitcoin spécifiquement pour financer des achats d'altcoins.
Le marché plus large des altcoins avait connu des difficultés plus tôt en 2026. Crypto.news a rapporté que les actifs hors Bitcoin et Ether avaient perdu près de 23 % au cours du premier semestre, la liquidité se concentrant sur les plus grandes cryptomonnaies et les stablecoins.
La reprise de septembre fait donc suite à une période prolongée de performance plus faible plutôt qu'à un début de marché haussier établi pour les altcoins.
Un intérêt ouvert élevé devient dangereux lorsque les positions à effet de levier augmentent plus rapidement que la liquidité disponible. Un mouvement de prix soudain peut alors forcer les bourses à clôturer les positions plus rapidement que les carnets d'ordres ne peuvent les absorber. Les liquidations de positions longues ajoutent des ventes forcées lors d'un déclin. Les liquidations de positions courtes créent des achats forcés lors d'un rallye. Les deux peuvent amplifier le mouvement original et produire une cascade sur plusieurs bourses.
Le risque dépend des niveaux de marge, de la qualité des garanties, de la concentration des positions et de la profondeur du marché spot. L'intérêt ouvert seul ne peut pas identifier quand un événement de liquidation commencera. Le rapport original affirmait que les événements de liquidation ont tendance à s'accélérer lorsque l'intérêt ouvert agrégé atteint environ 4,42 % de la capitalisation boursière totale. Cependant, il n'a pas renvoyé à une étude principale ni publié la méthodologie utilisée pour établir ce seuil.
Le chiffre de 4,42 % doit donc être traité comme une estimation non vérifiée plutôt que comme un déclencheur de marché fiable. Les actifs présentant des ratios similaires peuvent se comporter différemment en raison de la variation de leur liquidité, de leur distribution sur les bourses et de leurs exigences de garantie.
Les événements récents du marché montrent à quelle vitesse l'effet de levier peut se défaire. Bitcoin est passé de plus de 81 000 dollars à moins de 78 000 dollars en août, tandis que les positions longues représentaient environ 270 millions de dollars de liquidations. Crypto.news a rapporté que l'intérêt ouvert de Bitcoin a diminué à mesure que les positions longues à effet de levier se retiraient.
Le marché des altcoins peut être plus sensible car de nombreux jetons ont des carnets d'ordres plus minces que Bitcoin. Une position qui semble gérable dans des conditions de trading ordinaires peut devenir difficile à clôturer lors d'un mouvement rapide.
Le dépassement précédent s'est produit en décembre 2024 et a été suivi de corrections sur plusieurs jetons à capitalisation moyenne. Bitcoin est resté relativement stable pendant une partie de cette période. Une occurrence historique n'établit pas une relation prédictive fiable. La liquidité du marché, la composition des bourses, les limites d'effet de levier et les structures de garantie ont changé depuis 2024.
D'autres développements pourraient également avoir contribué aux corrections antérieures, notamment les conditions macroéconomiques, les nouvelles spécifiques aux jetons et les changements plus larges de l'appétit pour le risque. Le timing seul ne peut pas prouver que l'intérêt ouvert des altcoins a causé les déclins.
Les signaux les plus utiles incluent désormais les taux de financement, le volume de trading spot et les changements dans l'intérêt ouvert. Une augmentation de l'effet de levier combinée à un financement coûteux et à un affaiblissement de la demande spot indiquerait un marché moins stable.
Un déclin de l'intérêt ouvert alors que les prix restent fermes suggérerait que l'effet de levier excessif se retire sans provoquer de vente massive plus large. Une croissance continue du volume spot et de l'intérêt ouvert pourrait indiquer que l'activité des dérivés a toujours une demande sous-jacente.
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